チューリッヒ、バーゼル、ジュネーブ：州立取引所間の競争
複数の取引所を持つ国
1914年以前、スイスには全国的な取引所が存在しなかった。比較的大きな商業州（カントン）はそれぞれ独自の市場を持ち、それは独自の法律に規律され、独自の銀行と投資家の共同体に奉仕していた。Historisches Lexikonは、設立の順序を列挙している。ジュネーブでは1850年頃に証券取引が始まり、1856年までに公認の取引所が存在した。バーゼルが1876年、チューリッヒが1884年、ローザンヌが1873年、ベルンが1885年、ヌーシャテルが1905年、ザンクト・ガレンが1933年に続いた。小規模な取引所は地域の証券に特化していた。1 他の資料は、バーゼルについて1866年、チューリッヒについて1873年、ベルンについて1884年など、わずかに異なる年を挙げている。2 こうした食い違いは、チューリッヒについて述べたのと同じ層状の過程から生じている。そこでは、団体、相場表、建物、法律のそれぞれが、一つの始まりとなりうるのである。
スイス市場の分断には、いくつかの原因があった。1848年の連邦国家は単一の通貨と単一の関税領域を創設したが、営業と市場の規制は州に委ねていた。大銀行自体も1900年以前は地域的であり、チューリッヒ、バーゼル、ジュネーブ、ベルンまたはザンクト・ガレンに根ざしていた。投資家は主として、知っている発行体、通常は自らの地域の発行体の証券を購入した。したがって、取引所はそれぞれ独自の特色を持つ地域的な資本市場として機能し、主として全国的な発行、すなわち連邦債、大鉄道会社と大銀行の株式、そして外国証券の上場と取引をめぐって互いに競争した。
チューリッヒの台頭
ここで扱う期間の中で、チューリッヒはより古い競争相手を追い抜いた。いくつかの要因がチューリッヒに有利に働いた。第一に、市内への大銀行の集中である。Kreditanstalt（スイス信用銀行）に加えて、1892年にはEidgenössische Bank（連邦銀行）が、1895年の合併後にはSchweizerischer Bankverein（スイス銀行コーポレーション）のチューリッヒ業務が、そしてBank in Winterthurのチューリッヒにおける拡大する拠点が加わった。Bank in Winterthurは1912年にSchweizerische Bankgesellschaft（スイス・ユニオン銀行）の一部となった。第二に、チューリッヒ経済の規模である。チューリッヒ経済は1893年の郊外の編入によって急速に拡大し、この措置によりチューリッヒはスイス最大の都市となった。3 第三に、発行体であると同時に投資家でもある保険会社と金融会社のチューリッヒへの集中である。第四に、州の規制モデルである。それは市場を国営化することなく公的な地位を与え、こうして会員組織の柔軟性を保持した。
Guexは、真のスイス金融センターの出現を1890年代としている。彼は、それ以前の緩慢な発展の原因を、時代遅れの通貨制度と州立銀行の強固な地盤に求めている。4 多数の発券銀行に取って代わった1907年のスイス国立銀行（SNB）の創設は、銀行部門の集中を加速させた。それはまた、ますますチューリッヒを中心とするようになっていた大銀行の地位を強化した。国立銀行自体についてはF部で論じる。取引所にとって、その創設は統一された通貨と、全国の債券価格に影響を及ぼす中央銀行の割引率を意味した。これに応じて地域市場間の差異は縮小し、そのことがさらに最大の流動性を有する市場に有利に働いた。
バーゼルとジュネーブ
バーゼルは1890年代の問題に最も急進的な解決策で応えた。1897年4月8日の同州の法律は、取引所を完全に国営化し、競合する私的団体を禁止し、取引を州の取引所委員会の下に置いた。5 バーゼルは、強力な取引所を有する重要な銀行センターであり続けた。1912年のスイス銀行家協会の設立はバーゼルの銀行家の主導によるものであり、彼らはその本拠を自らの都市に置いた。6 しかし、全国的な証券の取引をめぐる競争においては、1900年以降の数十年間にチューリッヒが優位に立った。7
ジュネーブは、パリおよび市内のプライベートバンクと緊密な関係を持つ、独立したagents de change（公認仲買人）の市場という独自の性格を保った。本書に付随するジュネーブ編は、Bourse de Genève（ジュネーブ証券取引所）の歴史を詳細に記述している。OosterlinckとPirotteが研究したその戦間期の歴史は、ジュネーブの独立仲買人が、取引をチューリッヒとバーゼルに移すだけの資本と顧客基盤を有するドイツ語圏スイスの銀行に対して、自らの市場を守っていたことを示している。8 この対立の基盤は1914年以前に築かれた。その頃、チューリッヒ取引所は銀行の市場となり、ジュネーブ取引所は仲買人の市場にとどまったのである。ジュネーブ取引所に関する英語版Wikipediaの項目は、その競争上の優位が一般の参加を認めていた点にあり、それが後のバーゼルとチューリッヒの取引所との違いであったと記している。9
注
- HLS, Meyerhans, “Börsen”, http://www.hls-dhs-dss.ch/textes/d/D13741.php。 ↩
- “Swiss Equity Markets”, Springer (2023), https://link.springer.com/chapter/10.1007/978-3-031-23194-0_9。同書はバーゼル（1866年）、ローザンヌとチューリッヒ（1873年）、ベルン（1884年）、ザンクト・ガレン（1887年）、ヌーシャテル（1905年）を挙げている。スイス金融博物館もベルンについて1884年としている。 ↩
- HLS, Behrens, “Zürich (Gemeinde)”, http://www.hls-dhs-dss.ch/textes/d/D171.php。 ↩
- HLS, Guex, “Finanzplatz”, https://hls-dhs-dss.ch/textes/d/D45549.php。 ↩
- Bauer, Die Basler Börse 1876–1976, https://link.springer.com/chapter/10.1007/978-3-0348-6298-1_5。 ↩
- HLS, Youssef Cassis, “Schweizerische Bankiervereinigung (SBVg)”, 2002年12月19日版, https://hls-dhs-dss.ch/textes/d/D16469.php。 ↩
- 1914年以前のスイスの取引所の中でのチューリッヒの相対的な地位に関する評価である。1993年にチューリッヒを統合スイス取引所の所在地とした、その後のチューリッヒの優位は十分に裏付けられている。 ↩
- Oosterlinck and Pirotte, “Stock exchange competition: the case of Geneva during the interwar period”, Financial History Review 25 (2018), 要旨, https://www.cambridge.org/core/journals/financial-history-review/article/stock-exchange-competition-the-case-of-geneva-during-the-interwar-period/79BA46400B6B70947B0F9942754E51A3/core-reader。 ↩
- “Geneva Stock Exchange”, Wikipedia（英語版）, https://en.wikipedia.org/wiki/Geneva_Stock_Exchange。 ↩
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