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資産運用センターとしてのチューリッヒ

業界の規模

この業界について最も広く用いられている指標は、スイス資産運用協会（AMAS）がコンサルティング会社と共同で毎年公表するSwiss Asset Management Studyである。この調査は、ファンドまたは顧客の所在地を問わず、スイスで運用されている資産を集計するものであり、したがって、ポートフォリオ運用がスイスの事務所で行われている、機関投資家向けの一任運用契約や外国籍のファンドも含まれる。2026年6月に公表された版によれば、スイスで運用されている資産は2025年末に約3兆7,300億スイスフランに達し、前年比8.2%の増加となった。同調査は、スイスを英国およびフランスに次ぐ欧州第3位の資産運用センターと位置づけている。また、資産の約3分の1は外国の顧客に由来し、上位10社の運用会社の市場シェアは2021年の37%に対し、2025年末には44%であったと報告している。1

同じ調査は、長年にわたってこの業界に付きまとってきた構造的な弱点を指摘している。純新規資金は国際的な水準からみて控えめなままであり、それは成長が株式市場と債券市場のパフォーマンスに大きく依存していることを意味する。2025年版は、2024年末の資産を3兆4,500億スイスフラン、年平均成長率を5.5%と報告していた。AMASの最高経営責任者Adrian Schatzmannは当時、成長のほぼすべてが市場のパフォーマンスによるものであり、純流入による寄与は限られていると述べていた。前回の調査はまた、フルタイム職員1人当たりの平均運用額を約3億2,000万スイスフラン、経費率を73%としていた。2 これらの数値は、規模が大きく、収益性が高く、集中度の高い業界の姿を描いている。それはまた、なぜ国外での市場アクセスと国内の年金市場が同協会の政策課題の中心を占めているのかをも示している。

スイス籍ファンドの残高は別個の数値であり、かなり小さい。Lenz & Staehelinによる実務家向けの概観は、2025年第3四半期のスイスのファンド市場全体を約1兆6,700億スイスフランとしている。この数値は投資ファンドのみを測定したものであり、資産運用の数値の大部分を構成する一任運用契約は除外されている。3 チューリッヒの業界を理解しようとする読者にとって、二つの統計の違いは重要である。チューリッヒの運用会社は、同じトレーディング・フロアから、ルクセンブルク籍のファンド、スイスの年金基金からの一任運用契約、そしてアジアの保険会社のための分別口座を運用していることがある。ファンド市場の統計に現れるのはこのうち最初のものだけであり、しかもルクセンブルクの旗の下で現れるのである。

チューリッヒとその周辺の主要な運用会社

スイス最大の資産運用会社は、UBSの資産運用部門である。同部門は、スイス・ユニオン銀行とスイス銀行コーポレーションが1930年代以降に築き上げたファンド事業と、第G部で述べた2023年の緊急買収の後にUBSが吸収したCredit Suisseの資産運用部門とを統合したものである。2025年末、同部門は約2兆1,000億米ドルの投資資産を報告した。同年の純新規資金は304億米ドルであり、UBSはこれを年率1.7%の成長率と説明した。4 同部門はロンドン、シカゴ、シンガポールその他に大規模なチームを擁しているため、これらの資産のすべてがチューリッヒで運用されているわけではない。それでもチューリッヒの本社は、UBSがスイス籍ファンドを管理するファンド運用会社の所在地であり、またスイスの機関投資家向けの投資運用の大部分の拠点であり続けている。

第2位の運用会社として自らを位置づけているのは、Zürcher Kantonalbankの資産運用部門であるSwisscantoである。Swisscantoは2025年12月末に約3,260億スイスフランの資産を報告した。5 その歴史は、スイスの銀行業の連邦的な構造を反映している。州立銀行は1959年に最初の共同不動産ファンドを立ち上げ、1973年には年金資本のための投資財団を設立した。1993年、州立銀行は、そのファンドの開発と販売のための共通のプラットフォームとしてSwisscanto Holding AGを創設した。Zürcher Kantonalbankは2015年にSwisscantoグループを買収し、これにより、同行が当時スイス第3位のファンド・プロバイダーと説明したものが誕生した。6 この買収により、州立銀行の資産運用の重心は確実にチューリッヒに移った。それはまた、相当な規模の公的所有の資産運用会社を生み出した。これはジュネーブには正確な対応例のない特徴である。

上場しているプライベートバンキング・グループの中で、チューリッヒに本社を置くのはVontobelとJulius Bärの2社である。同業他社の大半よりも長く資産運用に大きな比重を置いてきたVontobelは、2025年末に2,410億スイスフランの運用資産と42億スイスフランの純新規資金を報告した。同グループは、共同最高経営責任者のChristel Rendu de LintとGeorg Schubigerが率いている。7 Julius Bärは今日、実質的に純粋な資産管理会社であり、その運用資産は2025年に過去最高の5,210億スイスフランに増加し、純新規資金は144億スイスフランであった。8 これらの会社のプライベートバンキング部門は、第H.III章で扱う。本章においてこれらの会社が重要なのは、ファンドのプロモーターとして、顧客のための第三者ファンドの購入者として、そしてJulius BärについてはGAMのかつての親会社としてである。

GAMは、チューリッヒの独立系資産運用会社が一世代のうちに興隆し衰退した例を示している。Gilbert de Bottonは1983年、ヘッジファンドとマルチマネージャー商品の専門会社としてGlobal Asset Managementを設立した。Julius Bärによる買収とその後の同行からの分離を経て、GAM Holdingはチューリッヒの上場会社となった。9 その衰退は2018年、著名なファンド・マネージャーの職務停止と、同人が運用していたファンドの清算によって始まった。2023年第1四半期までに運用資産は約750億スイスフランに減少し、同社の流動性は売却を余儀なくされる水準にまで縮小した。10 スイス企業買収委員会が審査した英国のLiontrustによる交換買付けは、株主の支持が得られず、2023年8月に失敗した。GAMの取締役会はその後、Rock Investment SAS、Newgame SAおよびBruellan SAからなる投資家グループNewGAMeに目を向けた。11 この出来事は、信認が損なわれると上場資産運用会社がいかに速やかに顧客を失い得るかを示した。それはまた、第H.I章で述べるスイスの公開買付法が、事業会社と同様にファンド運用会社にも適用されることを示した。

過去30年間で最も成功したスイスの資産運用会社の創業は、州のすぐ外で行われた。Partners Groupは、1996年にMarcel Erni、Alfred GantnerおよびUrs Wietlisbachによってツークで設立された。同社は2006年にSIX Swiss Exchangeに株式を上場し、2020年に運用資産1,000億米ドルを突破し、同年スイス・マーケット指数に採用された。12 同社は2025年末に約1,850億米ドルの運用資産を報告し、これは21%の増加であった。同社は約2,000人の専門職員を擁し、プライベート・エクイティ、プライベート・クレジット、インフラ、不動産およびロイヤルティに投資している。13 ツークの町から数キロメートルのバールにある同社のキャンパスは、チューリッヒの資産運用クラスターが市域をはるかに越えて広がっていることを最もよく示すしるしである。

姉妹編の主題であるジュネーブとの比較は、これらの数値を位置づけるのに役立つ。ジュネーブ最大の金融機関であるPictet Groupは、2025年末に7,570億スイスフランの運用・保管資産と190億スイスフランの純新規資金を報告した。その事業は、資産管理、資産運用、オルタナティブ投資およびアセット・サービスにわたっている。14 したがって、二つの都市は異なる特徴を発展させてきた。ジュネーブは、パートナーが所有するプライベートバンクに、相当な規模の資産運用部門と強固な国際的富裕層顧客基盤を組み合わせている。一方、チューリッヒは、最大の機関投資家向け資産運用会社、年金志向の州立銀行のプラットフォーム、そしてその後背地にはプライベート・マーケットの専門会社を擁している。いずれの特徴も同じ連邦法の体系に依拠しており、本章は次にその歴史に目を向ける。

注

  1. Asset Management Association Switzerland（AMAS）, “Swiss Asset Management Study 2026”, zeb consultingと共同で実施された調査。2025年末の約3兆7,300億スイスフランの資産、8.2%の成長、欧州第3位の順位、約3分の1の外国比率、そして上位10社の運用会社間での集中の高まりについて。https://www.am-switzerland.ch/en/services/data-and-reports/swiss-asset-management-study/swiss-asset-management-study-2026. 英国およびフランスに次ぐ順位は、Allnews, “Le secteur suisse de l’asset management reste solide”（2026年6月10日）, https://www.allnews.ch/content/news/le-secteur-suisse-de-l%E2%80%99asset-management-reste-solide でも報じられている。 ↩
  2. finews.com, “Asset Managers Seek Recipe for Further Growth”。2025年6月12日に公表されたSwiss Asset Management Study 2025、2024年の3兆4,500億スイスフランの資産、5.5%の年平均成長率、31%の外国顧客比率、フルタイム職員1人当たりの資産および経費率、ならびにAdrian Schatzmannの発言について。https://www.finews.com/news/english-news/67976-amas-survey-study-2026. ↩
  3. François Rayroux, Olivier Stahler, Patrick Schärli, Anna Beck and Sarah Bechaalany (Lenz & Staehelin), “Investment Funds 2026 – Switzerland: Trends and Developments”, Chambers Global Practice Guides。2025年第3四半期の約1兆6,660億スイスフランのスイスのファンド残高、適格投資家向け有限ファンド（L-QIF）の当初の緩やかな普及、および最近の規制動向について。https://practiceguides.chambers.com/practice-guides/investment-funds-2026/switzerland/trends-and-developments. ↩
  4. UBS Group AG, 2025年第4四半期および通期に関するメディアリリース。2025年第4四半期末の資産運用部門の投資資産2兆980億米ドル、2025年の純新規資金304億米ドル、および同部門の中期目標について。https://ubs.info/wp-content/themes/ubsinfo4Q25/doc/mediarelease-en.pdf. ↩
  5. Swisscanto, “Was uns als zweitgrösste Asset-Managerin der Schweiz ausmacht”。2025年12月末の約3,260億スイスフランの資産、スイス第2位の資産運用会社であるとの主張、および1998年の最初のサステナブル・ファンドの設定について。https://www.swisscanto.com/ch/de/institutionelle/wer-wir-sind/was-uns-ausmacht.html. ↩
  6. Swisscanto, “Swisscanto Erfolgsgeschichte: Zukunft auf Erfahrung bauen”。1959年の最初の州立銀行不動産ファンド、1973年の投資財団、1983年のSwisscanto Vorsorge AG、1993年のSwisscanto Holding AG、1998年のGreen Investファンド、および2015年のZürcher Kantonalbankによる買収について。https://www.swisscanto.com/ch/de/ueber-uns/geschichte.html. ↩
  7. Vontobel, “Vontobel achieves successful 2025”（2026年2月6日）。2025年12月31日時点の運用資産2,410億スイスフラン、純新規資金42億スイスフラン、純利益2億8,000万スイスフラン、および共同最高経営責任者Christel Rendu de LintとGeorg Schubigerについて。https://www.vontobel.com/en-ch/about-vontobel/media/communications/vontobel-achieves-successful-2025/. ↩
  8. Julius Baer Group, “Presentation of the 2025 full-year results for the Julius Baer Group”。運用資産5,210億スイスフラン、純新規資金144億スイスフラン、および最高経営責任者Stefan Bollingerについて。https://www.juliusbaer.com/en/media/news-portal/presentation-of-the-2025-full-year-results-for-the-julius-baer-group/. ↩
  9. Wikipedia, “GAM Holding”, https://en.wikipedia.org/wiki/GAM_Holding. GAMは1983年にGilbert de BottonによってGlobal Asset Managementとして設立された。UBSは1999年に同社を買収し、Julius Bärは2005年に他の3つのプライベートバンクとともにGAMをUBSから買い取った。2009年の分離において、Julius Bärのプライベートバンキング事業がスピンオフされ、GAMはSIX Swiss Exchangeに独立して上場する法人として残った。 ↩
  10. finews.com, “Crisis of Confidence Fells Another Swiss Flagship Company”（2023年5月4日）。1983年のGilbert de BottonによるGAMの設立、2018年に著名なファンド・マネージャーの職務停止によって始まった危機、運用資産の約750億スイスフランへの減少、2022年の純損失、およびLiontrustへの売却合意について。https://www.finews.com/news/english-news/57156-gam-sale-liontrust-confidence-liquiditz-credit-suisse. ↩
  11. Artemis, “GAM – Liontrust deal fails to win support, Board turn to investor group NewGAMe”（2023年8月24日）。Liontrustの買付けの失敗、Rock Investment SAS、Newgame SAおよびBruellan SAが形成したNewGAMeグループとの協議、そしてGAMの資産と収益にとってのFermat Capital Managementのキャットボンド戦略の重要性について。https://www.artemis.bm/news/gam-liontrust-deal-fails-to-win-support-board-turn-to-investor-group-newgame/. ↩
  12. Partners Group, “Our Heritage”。1996年のMarcel Erni、Alfred GantnerおよびUrs Wietlisbachによるツークでの設立、2006年のSIX Swiss Exchangeへの上場、2001年の最初のエバーグリーン型プライベート・マーケット・ファンド、2020年の資産1,000億米ドル突破とスイス・マーケット指数への採用について。https://www.partnersgroup.com/en/about-us/our-heritage. ↩
  13. Partners Group, “Partners Group delivers double-digit growth in 2025, in demanding market environment”（2026年1月14日）。2025年末の運用資産1,849億米ドル、21%の成長、約300億米ドルの新規顧客コミットメント、および2026年の見通しについて。https://www.partnersgroup.com/news-and-views/press-releases/corporate-news/detail?news_id=675a461a-0455-4d91-a598-3cd510d6d777. ↩
  14. Pictet Group, “Pictet announces full-year results for 2025”（2026年2月10日）。2025年末の運用・保管資産7,570億スイスフラン（前年の7,240億スイスフランから増加）、および純新規資金190億スイスフランについて。https://www.pictet.com/ca/en/corporate-news/release-full-year-2025-figures. ↩

本記事は一般的な情報提供のみを目的としています。法律上または税務上の助言を構成するものではなく、個別案件に関する助言に代わるものでもなく、弁護士と依頼者との間に委任関係を生じさせるものでもありません。本記事は2026年10月時点の法的状況を反映しています。

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