简体 繁體 日本語 한국어 Bahasa Indonesia Русский Українська English Deutsch Français Español Português Tiếng Việt Türkçe العربية עברית

チューリッヒで取引されたもの：鉄道、銀行、産業、国家、外国発行体

鉄道証券

鉄道の株式と債券は、チューリッヒ市場の基盤であった。最大の発行規模と最も広い保有層を持つこれらの証券の価格は、経済への信頼のバロメーターとして国中から注視された。Nordostbahn（北東鉄道）、Centralbahn（中央鉄道）、Vereinigte Schweizerbahnen（スイス連合鉄道）、Jura-Simplon-Bahn（ジュラ・シンプロン鉄道）およびGotthardbahn（ゴッタルド鉄道）は、合わせて19世紀後半にスイスで調達された資本の大きな部分を占めていた。1870年代の危機は、これらの証券がいかに不安定でありうるかを示していた。その後の回復は新たな投機の波を生み、取引所の百年史はこれを「Das Eisenbahnfieber um 1890」、すなわち1890年頃の鉄道熱と呼んでいる。1

この時期の最も目立つ人物は、チューリッヒ・オーバーラント出身の繊維実業家アドルフ・グイヤー＝ツェラーであった。彼は1870年代の鉄道危機の間に多額の投資を行い、Nordostbahnの支配株式を取得した。その後、彼は自ら同社の再建を指揮するため、経営陣と取締役会を解任した。2 彼が率いる金融グループは株主総会で議決権の過半数を獲得し、株主への利回りを改善するために同社の債務を再編した。3 この出来事は、スイスにおいて上場株式の買付けを通じて争われた最初の企業支配権争奪の一つであった。それは、取引所が貯蓄の運用の場以上のものとなったことを示した。取引所を通じて、国内最大の企業の支配権が移転しうるようになったのである。

取引所における鉄道時代の終わりは、国有化とともに訪れた。Centralbahnを買収する先の試みが1891年12月6日の国民投票で否決された後、有権者は1898年2月20日、67.9パーセントの賛成で主要鉄道の買収に関する連邦法を承認した。連邦はCentralbahn、Nordostbahn、Vereinigte SchweizerbahnenおよびJura-Simplon-Bahnを取得し、それらの路線は1902年から新設のスイス連邦鉄道に引き継がれた。4 Nordostbahnは、1902年1月1日に853キロメートルの路線網をスイス連邦鉄道（SBB）に移管した。5 取引所にとって、国有化は最も重要な株式の消滅を意味した。株主は補償を受け、鉄道の債務は連邦の債務となった。市場は主導株を失ったが、大量の連邦債の供給を得た。この変化が、大戦前の10年間にチューリッヒ取引所の姿を作り変えた。

銀行株と金融会社株

上場証券の第二のグループは、銀行と金融会社の株式であった。Kreditanstalt（スイス信用銀行）は、この期間を通じてチューリッヒの主導的な銀行株であった（D.II章参照）。他の銀行もこれに続いてチューリッヒに進出した。1863年に二つのパリの銀行の助力を得て、商業銀行、証券銀行および発券銀行としてベルンで設立されたEidgenössische Bank（連邦銀行）は、再建後の1892年に本店をチューリッヒに移し、評価の高い大銀行へと成長した。6 1854年に結成されたバーゼルの6人のプライベートバンカーのコンソーシアムから発展したBasler Bankvereinは、1895年にZürcher Bankvereinと合併し、Schweizerischer Bankverein（スイス銀行コーポレーション）と改称した。1906年から1912年にかけて、同行はユニバーサルバンクとしてスイス全土に拡大した。7 1912年にはBank in WinterthurとToggenburger Bankが合併してSchweizerische Bankgesellschaft（スイス・ユニオン銀行）が成立し、同行は1917年にバーンホフ通りのミュンツホーフにある新社屋に移転した。8

こうして1914年までに、チューリッヒはスイスの大銀行のいくつかの本拠地または主たる営業拠点となり、それらの株式が上場市場の中核を形成した。銀行はまた、取引所の主要な会員であり、そこで取引される証券の引受人でもあった。発行体、仲介者および投資家というこの三重の役割は、銀行にチューリッヒ市場における支配的な地位を与え、取引所のその後の歴史がこれを裏付けることになる。Sébastien Guexによる金融センターに関するHistorisches Lexikonの項目は、大部分が1850年から1875年の間に設立された大銀行は当初ゆっくりと成長したと述べている。1900年頃、大銀行は全国的な支店網を築き、影響力のあるカルテルを形成した。9

1890年代には、新しい類型の上場会社が現れた。金融会社（Finanzierungsgesellschaft）である。これは、通常は電力部門の産業企業に資本参加する会社であった。Elektrobankとして知られるBank für elektrische Unternehmungenは、ドイツの電機会社AEGとKreditanstaltが率いる銀行コンソーシアムによって1895年にチューリッヒで設立された。同社は自ら事業を営むことなく、主として社債を通じた資本参加によって電力事業に資金を供給した。10 この種の会社は、チューリッヒを国外の電化のための資金調達の中心地とした。その株式と社債は、スイスの投資家に、Elektrobankが資産の大部分を保有していたドイツとイタリア、そして後には南米の電力事業への間接的なアクセスを提供した。11

産業株

産業企業の取引所への登場はより遅かった。スイスの産業企業の多くは、同族所有の人的会社や株主の範囲が狭い会社であり、株式の公開上場の必要を感じていなかった。スイス北東部の機械製造業者、繊維企業および化学会社は、主として内部留保と銀行信用によって資金を調達していた。産業株が上場される場合、それは多くの場合、銀行が出資している会社や、電機産業や後の化学産業のように急速な拡大のために資本を必要とする会社の株式であった。スイスの株式市場に関するSpringerのハンドブックは、株式市場の発展が遅れた原因を、非公開会社の比率の高さに求めている。12 この構造的特徴は20世紀に入っても長く続き、今なお、多くのスイスの大企業が同族または財団の所有にとどまっている理由を説明している。

公債と銀行カルテル

1914年以前の上場市場の構成における最も重要な変化は、公債の台頭であった。資本市場に関するHistorisches Lexikonの項目は、鉄道建設と、第二次産業革命の新産業、とりわけ電力への資金供給が、民間の資本需要を著しく増大させたと述べている。しかし、公債の真の市場を生み出したのは、国家の介入の増大、とりわけ1898年以降の連邦による主要私鉄の買収にほかならなかった。13 連邦債、州債および市町村債は、チューリッヒに上場される証券の最大の部類となった。Zürcher Kantonalbank（チューリッヒ州立銀行）、チューリッヒ州およびチューリッヒ市は、連邦およびSBBと並ぶ常連の発行体であった。

これらの債券の販売は、銀行がカルテルを通じて組織した。Historisches Lexikonによれば、大銀行は1897年にKartell schweizerischer Banken（スイス銀行カルテル）を結成し、州立銀行は1907年にVerband Schweizerischer Kantonalbanken（スイス州立銀行協会）を結成した。1911年に両組織は統合してEmissionssyndikat der Schweizer Banken（スイス銀行発行シンジケート）となり、一定の比較的低い金額を超えるすべての公債を引き受けて販売することを約した。14 Guexはさらに、大銀行が連邦債の販売においてフランスの金融機関を次第に駆逐したと付け加えている。シンジケートの構造は、取引所に直接的な影響を及ぼした。新規発行はシンジケート銀行によってその顧客に販売され、その後、取引所での取引が認められた。その後の価格が、次の発行の条件を決定した。チューリッヒ取引所は、公的借入れの成否が測られる場となったのである。

外国証券と資本輸出

1914年以前のチューリッヒにおける最後の証券のグループは、外国の債券と株式であった。スイスは大戦前の数十年間に重要な資本輸出国となった。Guexは、1913年までに、スイスが人口比で世界最大級の投資国の一つに数えられていたと記している。15 この資本の多くは、スイスの銀行が販売した外国の発行、金融会社、そしてチューリッヒ、バーゼルおよびジュネーブで取引される外国証券を通じて投資された。パリとのつながりを持つジュネーブは、一般にこの時期のフランス証券の主要なスイス市場とみなされており、バーゼルはむしろドイツとアルザスに目を向けていた。

この国際志向は、強みの源泉であると同時に脆弱性の源泉でもあった。それはスイスの投資家に広い投資の選択肢を与え、チューリッヒの銀行に国内経済の枠を超えた業務を与えた。同時にそれは、チューリッヒ取引所を欧州の大市場の金融循環に結び付けた。1873年や1914年夏のように、それらの市場が危機に陥ると、スイスの取引所はその影響を免れることができなかった。

注

  1. Schmid and Meier, Die Geschichte der Zürcher Börse, 目次, https://urn.ub.unibe.ch/urn:ch:slsp:zbz:991132393929705501:ihv:pdf。 ↩
  2. Hans Bauer, “Guyer-Zeller, Adolf”, Neue Deutsche Biographie 7 (1966), p. 360, オンライン版 https://www.deutsche-biographie.de/sfz24839.html。グイヤー＝ツェラー（1839〜1897年）は、ユングフラウ鉄道の発案者・創設者として最もよく記憶されている。 ↩
  3. “Schweizerische Nordostbahn”, Wikipedia（ドイツ語版）, https://de.wikipedia.org/wiki/Schweizerische_Nordostbahn。 ↩
  4. sozialgeschichte.ch, “Verkehr – Von der Spanisch-Brötli-Bahn bis zur Gründung der SBB”, https://www.sozialgeschichte.ch/themen/von-der-spanisch-broetli-bahn-bis-zur-gruendung-der-sbb/。 ↩
  5. HLS, Bärtschi, “Schweizerische Nordostbahn (NOB)”, https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/042011/2011-11-30/。 ↩
  6. HLS, “Eidgenössische Bank”, 2004年8月27日版, https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/042023/2004-08-27/。同行は1882年に銀行券の発行をやめた。その業務の大部分は、1945年にSchweizerische Bankgesellschaftに移った。 ↩
  7. HLS, Peter Püntener, “Schweizerischer Bankverein (SBV)”, 2012年11月27日版, https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/041896/2012-11-27。 ↩
  8. UBS, “1912–1928”, 社史, https://www.ubs.com/global/de/our-firm/our-history/ubs-in-the-world/1912-1928.html。 ↩
  9. HLS, Sébastien Guex, “Finanzplatz”, 2017年9月27日版, https://hls-dhs-dss.ch/textes/d/D45549.php。 ↩
  10. “Elektrowatt”, Wikipedia（ドイツ語版）, https://de.wikipedia.org/wiki/Elektrowatt。ElektrobankはElektrowattの前身である。 ↩
  11. HLS, “Elektrowatt”, 2005年11月14日版, https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/041791/2005-11-14/：初期のElektrobankは、資産を主としてドイツ（50パーセント）とイタリア（20パーセント）に投資していた。HLS, Andreas Steigmeier, “Motor-Columbus”, https://hls-dhs-dss.ch/articles/041847：Motor AG（1895年）はスイスと北イタリアにおけるBrown, Boveri & Cie.の発電所事業に資金を供給し、AG Columbus（1913年）は主として南米で活動した。 ↩
  12. “Swiss Equity Markets”, Springer (2023), https://link.springer.com/chapter/10.1007/978-3-031-23194-0_9。 ↩
  13. HLS, Altorfer and Mazbouri, “Kapitalmarkt”, https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/013913/2010-02-18/。 ↩
  14. HLS, Altorfer and Mazbouri, “Kapitalmarkt”, https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/013913/2010-02-18/。 ↩
  15. HLS, Guex, “Finanzplatz”, https://hls-dhs-dss.ch/textes/d/D45549.php。 ↩

本記事は一般的な情報提供のみを目的としています。法律上または税務上の助言を構成するものではなく、個別案件に関する助言に代わるものでもなく、弁護士と依頼者との間に委任関係を生じさせるものでもありません。本記事は2026年10月時点の法的状況を反映しています。

スイスでの会社設立や事業拡大をご検討ですか？

Helvetica Register は情報ポータルです。世界各地、とりわけ中華圏、中央アジアおよびコーカサス、その他のアジア、中東、アフリカおよびラテンアメリカの企業と起業家がスイスでビジネスを行ううえで知っておくべき事項――会社法、商取引契約、許認可、銀行、税務および居住――を解説しています。

スイスにおける法律相談は Ressos Legal が承ります。Ressos Legal は Dr Alexander Ressos が率いるチューリッヒの法律事務所で、スイス法の全分野について助言を行っています。詳しくは www.ressos.ch をご覧ください。

スイスでのプロジェクト Dr Alexander Ressos に相談する 会社設立、株主間契約および商取引契約、企業買収、許認可、銀行口座、税務、滞在許可：私はスイス法について助言を行い、ご本国の弁護士のほか、必要に応じて他の法域の現地弁護士とも連携いたします。