市場から退出する資産運用会社
認可要件は、数年のうちに独立系資産運用業界の構造を変えた。数字の比較は示唆に富むが、慎重に読まなければならない。2020年の届出には既に撤退を決めていた事業者が含まれており、その後の数字には新たに設立された事業者が含まれているからである。2020年6月、約2,206のポートフォリオ運用者及び受託者がその活動をスイス金融市場監督機構（FINMA）に届け出た。2025年初頭までにFINMAは1,532件の認可を付与し、2026年3月のある調査は約1,500の認可を受けた外部資産運用会社を数えた。1 したがって、数百の事業者が市場から退出し、他の事業者と合併し、又は認可を受けた機関の傘下に入った。それらが運用していた資産が消えたわけではない。ジュネーブの大手銀行の一つの代表者は2025年、認可を受けた独立系運用者の数は2020年6月の1,934から約1,600に減少したが、その運用資産は約4,000億スイスフランで安定しており、いくつかの事業者は現在50億から100億スイスフランを運用していると述べた。2
退出の理由は様々であった。最も明白なものは費用である。認可を受けたポートフォリオ運用者は、2名の有資格の経営者、独立したリスク管理及びコンプライアンスの機能又はそれらに関する外部委託、職業賠償責任保険、少なくとも10万スイスフランの資本、年次監査、並びに監督団体の手数料を維持しなければならない。1名又は2名のパートナーと1億又は2億スイスフランの資産を有する事業者にとって、これらの費用は利幅の大部分を吸収してしまう。第二の理由は人口動態である。多くの独立系運用者は1980年代及び1990年代に、2022年までに退職年齢に達したリレーションシップ・マネージャーによって設立されており、彼らにとって認可要件は事業を売却又は閉鎖する契機となった。コンサルティング会社は期限前に、この要件が統合の引き金となると予測し、売却よりも買収を望む事業者の方が多いことを指摘していた。これは、よく組織された認可事業者について高い評価額を伴う買い手市場を生み出した。3 第三の理由は、一部の事業者の事業モデルであり、それはリスクに焦点を当てた認可手続の審査に耐えることができなかった。高リスク法域からの顧客が集中している事業者、資金源が不明確な事業者、又はカストディアン銀行において問題を起こした経歴を有する事業者には、認可の見込みがほとんどなかった。
退出はいくつかの形態をとった。一部の事業者はチームとして認可事業者に加わって顧客を移管し、しばしば業界がプラットフォーム・モデルと呼ぶ取決めの下で一定の独立性を保持した。他の事業者は、その顧客基盤をより大規模な運用者又は銀行に一括して売却した。一部は、もはや委任状に基づいて資産を運用せず、したがって認可を要しない助言会社に転換したが、その顧客アドバイザーを登録し、金融サービス法（FinSA）を遵守しなければならない。最後に、相当数の年配の運用者は、顧客をカストディアン銀行に戻して、単に事業を閉じた。2022年12月31日以降も認可なしに事業を継続した事業者は、監督上及び刑事上の結果に身をさらすことになった。FINMAは、無認可の活動は、監督法上の措置に加え、最高25万スイスフランの罰金に処され得ると警告した。4
チューリッヒにとって、この統合は、より大規模な独立系運用者及びマルチ・ファミリーオフィスを強化した。その多くは現在、小規模な銀行に類似した社内弁護士、コンプライアンス担当者及び投資チームを雇用している。統合はまた、カストディアン銀行との関係も変えた。カストディアン銀行は、独立系運用者を受け入れる際に、自らのデューデリジェンスについては引き続き責任を負うものの、今や認可及び監督団体による監督に依拠することができる。zebの調査によれば、調査対象となったスイスのカストディアン銀行の80から90パーセントが、今後3年から5年の間に外部資産運用会社との業務が拡大すると見込んでいた。5 規制を受ける独立系運用者は、銀行にとって、かつての規制を受けない運用者よりも魅力的なパートナーとなった。認可は、チューリッヒの大手機関のカストディ・サービスへのアクセスの条件となっている。
注
- FINMA, 2020年7月7日及び2025年3月11日のプレスリリース（前掲注）。zeb, EAM Study Switzerland 2026（前掲注）。同調査は、外部資産運用会社の数は2021年以降減少しているが、市場は「remains dynamic and in motion」（引き続き動的で流動的である）と述べている。 ↩
- finews.com, 「Independent Asset Managers: A Strategic Pivot to Stay in the Game」, https://www.finews.com/news/english-news/70646-wealth-management-asset-manager-laurent-pellet-lombard-odier-finanzplatz-schweiz-2。Lombard OdierのGlobal Head of External Asset ManagersであるLaurent Pelletの発言を引用している。同記事とzebの調査に引用された数字は、異なる定義及び時点に依拠しているため、相違している。 ↩
- PwC, 「Will the licensing requirement for independent asset managers by the end of 2022 trigger the anticipated consolidation of the industry?」（前掲注）。 ↩
- FINMA, 2023年1月30日のプレスリリース（前掲注）。 ↩
- zeb, EAM Study Switzerland 2026（前掲注）。 ↩
本記事は一般的な情報提供のみを目的としています。法律上または税務上の助言を構成するものではなく、個別案件に関する助言に代わるものでもなく、弁護士と依頼者との間に委任関係を生じさせるものでもありません。本記事は2026年10月時点の法的状況を反映しています。