チューリッヒ証券取引所と証券規制――概観と要約
今日パラーデプラッツからバーンホフシュトラーセを湖の方へ下っていく者は、ベルゼンシュトラーセとの角で、丸い角塔を備えたネオ・ルネサンス様式の建物の前を通り過ぎる。この建物には現在、百貨店と米国の投資銀行の事務所が入居している。このファサードの背後にある大ホールが、半世紀にわたり、スイスの鉄道株、銀行株、産業株および国債の価格が形成される場所であったことを知る通行人はほとんどいない。株式および債券の主要なスイス市場を運営するゼルナウ地区のSIX Swiss Exchangeの電子注文板は、1880年にこのホールで始まった取引の、制度上の直系の子孫である。その隣に残るベルゼンシュトラーセ（取引所通り）という通りの名は、建物の住所そのものの中にその起源の記憶をとどめている。
本章は、チューリッヒの取引所を、その非公式な始まりから第一次世界大戦前夜までたどる。本章は、17世紀以来その仲買人（Sensale）が商人理事会（Kaufmännisches Direktorium）によって規制されてきたチューリッヒ商人のより古い世界と、市の商人を定例の会合に集めた1855年の取引所協会（Börsenverein）から始める。次いで、証券取引所協会（Effektenbörsenverein）の設立、1877年から1880年にかけての最初の取引所建物の建設、1870年代の鉄道株価の暴落、そして1884年からチューリッヒにおける取引を国家の監督下に置いた、証券仲買人および取引所代理人に関する1883年の州（カントン）法を述べる。1896年および1912年のさらに二つの州法が、この規制モデルを完成させた。これらの周囲に、本章は、統一的なスイス会社法を創設した1881年の連邦債務法（CO）、上場市場の中核としての国債および外国債の台頭、チューリッヒ、バーゼルおよびジュネーブの間の競争、そして1917年の連邦印紙税で終結した証券取引への課税をめぐる長い論争を配置する。
この記述は三つの視点に導かれている。歴史家は、ジュネーブとバーゼルがより古い銀行の伝統を有していたために組織化された証券取引に遅れて参入しながらも、鉄道の時代、Kreditanstalt、そして強力な州国家を活用して、国内随一となる取引所を築いた商業都市を見る。法律家は、州が取引を行う者に免許を与え、公的な職員を通じて市場を監督し、公式の相場表を公表する一方で、取引の組織を主として会員からなる私的な協会に委ねるという、スイス独特の解決策を見る。実務家は、この仕組みの中に、スイス市場が今なお受け継いでいるいくつかの慣行を認める。すなわち、公的な枠組みの中での自主規制を好む傾向、取引所と大銀行との密接な結び付き、そして1世紀以上にわたって市場の競争力を形作った取引税に対する敏感さである。Kreditanstaltそのものは第D.II章で、Zürcher Kantonalbankは第D.V章で、金融市場インフラに関する近代の連邦法は第H部で扱う。
結論
チューリッヒ証券取引所は、半世紀にわたって層を重ねるように成長した。その根は、1662年から商人理事会によって規制された仲買人と、チューリッヒ商人の定例の会合にある。1855年の取引所協会は、これらの会合を協会として組織し、最初の相場表を公表した。1873年にはその主導により商工会議所が創設され、他方、取引所が1977年にその100周年の起点とした証券取引所協会は、証券取引を独立した活動として組織した。1877年から1880年にかけて、市はバーンホフシュトラーセに専用の取引所を得た。それは、鉄道時代の野心を表現する記念碑的な規模のホールであった。
北東鉄道の株価が670フランから53フランに下落し、ナツィオナールバーンが清算に入った1870年代の鉄道株の暴落は、新しい市場がいかに脆弱であるかを示した。州の対応は、有権者が採択した三つの法律を通じてなされた。1883年12月2日の証券仲買人および取引所代理人に関する法律、1896年5月31日の証券の業としての取引に関する法律、そして1912年12月22日の法律である。これらの法律は仲介業者に免許を与え、市場を監督し、相場表に公式の地位を与える一方で、取引の組織を会員からなる私的な協会に委ねた。チューリッヒはこれにより、独立した仲買人というジュネーブのモデルと、国営化された取引所というバーゼルのモデルとの中間の道を選んだのである。
1881年の連邦債務法は1883年に施行され、上場会社の法的手段である株式会社（AG）を、自由主義的かつ統一的な基盤の上に提供した。この基盤の上に、チューリッヒ取引所では、鉄道の株式および社債、銀行および金融会社の株式、1898年の鉄道国有化後に増加した連邦債および州債、そして主要な資本輸出国としてのスイスの地位を反映した外国証券が取引された。1897年、1907年および1911年の銀行カルテルが公債の引受けを組織するようになると、チューリッヒ取引所は、その成否が測られる市場となった。
1914年までに、チューリッヒはジュネーブとバーゼルを追い越してスイスの主要取引所となる道を着実に歩んでいた。それが発展させた州のモデルは、1995年の連邦証券取引所法がこれに取って代わるまで存続した。公的な枠組みの中での自主規制というその原則は、今なおスイスの取引所法の基礎である。今日の金融センターにとって、1914年以前の時代の取引所は、一つの機関、一つの規制手法、そして一連の慣行を残した。すなわち、取引所と大銀行との密接な結び付き、公式価格に対する信頼、そして取引税と規制上の負担が事業の行われる場所を決定するという絶えざる認識である。
五つの文で
1. チューリッヒにおける証券取引は、商人理事会によって規制された商人と仲買人のより古い世界から成長し、1855年の取引所協会によって組織化された形をとり、1870年代に独自の協会と相場表を獲得した。
2. 1877年から1880年にかけてアルベルト・ミュラーとカスパー・コンラート・ウルリヒによって建設されたバーンホフシュトラーセの取引所建物は、50年間にわたりチューリッヒの証券取引の場となり、今なおベルゼンシュトラーセとの角に建っている。
3. 1870年代の鉄道株価の暴落の後、州の有権者は1883年の証券仲買人および取引所代理人に関する法律を採択し、これに1896年および1912年の証券法が続いた。これらは、私的な運営者の下で、免許を受けた仲介業者、州の監督および公式価格というモデルを創出した。
4. 1881年の連邦債務法は自由主義的かつ統一的な会社法を提供し、他方、1898年の鉄道国有化と1897年から1911年の銀行カルテルは、公債を上場市場の中核へと変えた。
5. 1914年までにバーゼルとジュネーブを引き離しつつあったチューリッヒは、公的な枠組みの中での自主規制というその州のモデルを、1995年の連邦証券取引所法と今日のSIX Swiss Exchangeに受け継がせた。
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