リングと取引所の運営
リングを囲む取引
19世紀後半から1996年まで、チューリッヒで証券が取引された方式はリング（立会場の円形の囲い）であった。取引員はホールの円形の柵の周りに立ち、各銘柄について順番に買い呼値と売り呼値を叫んだ。取引は口頭で成立し、書記が記録した。この手法はパリに由来する。パリではagents de change（公認仲買人）のcorbeilleが長くBourse（証券取引所）の中心であった。それがジュネーブを経てスイスに伝わったのであり、スイス金融博物館はジュネーブを、1850年にリング取引を導入したスイス最初の取引所として挙げている。1 チューリッヒでは、リングは取引所とあまりに密接に同一視されるようになったため、スイス国立博物館は投機の歴史に関する記事において、1996年までスイスで証券取引所業務が行われた形態として、チューリッヒのリング取引を図示している。2
リング取引は、限られた数の会員が、短い毎日の立会時間の間に、限られた数の銘柄を取引する中規模の市場に適していた。各銘柄が順番に呼び上げられ、それを取引しようとする会員は公開の呼値（オープン・アウトクライ）によって関心を表明した。取引が成立した価格は、その場にいる全員に直ちに知られ、その後公式の相場表に記入された。したがって、リング内の透明性は高かったが、そこへの立入りは会員とその免許を受けた代理人に限られていた。閉じた参加者の輪と開かれた価格形成との組合せは、伝統的な取引所の核心である。それは、1883年法が導入した仲介者の免許制が、なぜ規制の中心的な手段であったのかを説明する。リングへの立入りを支配する者が、そこで形成される価格の健全性を支配したのである。
1914年以前のチューリッヒのリングの実際の組織、すなわち銘柄が呼び上げられる順序、立会時間の長さ、価格を記録する係員の役割などは、百年史の取引所における技術と人に関する章に記述されている。3 確実に言えるのは、リングが1世紀以上にわたりチューリッヒの取引の中心であり続けたということである。1996年8月15日に債券リングが閉鎖された際、スイス金融博物館は、スイスにおける140年のリング取引の終わりについて述べている。博物館はこの期間を、ジュネーブがこの方式を採用した時点から数えている。4
公式相場表
取引所の第二の柱は相場表であった。価格は、知られていて初めて有用であり、市場が中立と認める者によって記録されて初めて信頼される。1850年代の発足当初から、チューリッヒのBörsenverein（取引所協会）はKursblatt（相場表）を発行しており、百年史は独立した章でその1870年までの発展をたどっている。百年史にはまた、「Vorboten der Börse in der Presse」、すなわち新聞における取引所の先駆けに関する章もある。
州の法制の下で、相場表は公的な意義を獲得した。後に1912年のチューリッヒのWertpapiergesetz（有価証券法）は、取引所に場所を提供する州の義務を、取引所取引からの手数料と引換えに、公式相場表を公表することに結び付けた。5 公式相場表の重要性は、リングをはるかに超えていた。銀行は担保として差し入れられた証券の評価にそれを用いた。裁判所と後見当局は、遺産と被後見人の資産の評価にそれを用いた。税務当局は財産の査定にそれに依拠し、受託者と財団は投資の会計処理にそれを用いた。Kursblattに公式の地位を与えることにより、州はリングで形成された価格を、私的および公的な決定の基礎とすることのできる公的な事実へと変えたのである。
取引所の日常
1914年以前のチューリッヒ取引所の主な参加者は、州法の下で免許を受けた仲買人と代理人、銀行の代表者、そして新聞を通じて価格を追い、自分の銀行に注文を出す投資家層であった。銘柄の範囲は限られており、各銘柄の取引件数も後の基準からすれば少なかった。それでもなお、取引所はチューリッヒの金融界が毎日集まり、情報を交換し、企業と経済の見通しについて判断を形成する場であった。
取引所のこの社会的機能は過小評価されやすい。チューリッヒ取引所は、旧商人家系のプライベートバンカー、Kreditanstalt（スイス信用銀行）その他の商業銀行の経営者、独立の仲買人、そして外国の金融機関の代表者を、一つのホールに、一つの時刻に集めた。これらの参加者の間の個人的な信頼は、数千フランに上る取引が口頭で成立する市場の基礎であった。リングで築かれた評判は、シンジケート、引受け、助言の委任といった他の形態の業務にも引き継がれた。チューリッヒ金融センターの非公式なネットワークは、今なお証券の販売や取締役の選任において相当の役割を果たしているが、その根の一つは取引所での毎日の会合にある。
注
- Swiss Finance Museum, “The history of trading”, https://www.finanzmuseum.ch/en/home/visit/guided-tours/history-of-trading.html。 ↩
- Swiss National Museum, ブログ, “The dream of a quick profit”, 2022年, https://blog.nationalmuseum.ch/en/2022/12/the-dream-of-a-quick-profit/。 ↩
- Schmid and Meier, Die Geschichte der Zürcher Börse, 目次（“Technik und Menschen an der Börse”の章）, https://urn.ub.unibe.ch/urn:ch:slsp:zbz:991132393929705501:ihv:pdf。 ↩
- Swiss Finance Museum, “The history of trading”, https://www.finanzmuseum.ch/en/home/visit/guided-tours/history-of-trading.html。同博物館は、閉鎖前のリング取引所ではなお350人の取引員が働いており、最初の女性取引員が1988年に仕事を始めたと記している。 ↩
- “Neue Börse (Zürich)”, Wikipedia（ドイツ語版）, https://de.wikipedia.org/wiki/Neue_B%C3%B6rse_(Z%C3%BCrich)。同項目によれば、1912年の有価証券法は、州が公式相場表を公表する限り取引所のための場所を提供することを州に義務付け、その見返りとして取引所取引からの手数料を州に与えた。 ↩
本記事は一般的な情報提供のみを目的としています。法律上または税務上の助言を構成するものではなく、個別案件に関する助言に代わるものでもなく、弁護士と依頼者との間に委任関係を生じさせるものでもありません。本記事は2026年10月時点の法的状況を反映しています。