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スイス取引所の地位

上場、新規株式公開および上場廃止

国際的な比較において、スイスの取引所は大企業の市場である。2026年3月の実務家による調査によれば、SIX Swiss Exchangeの浮動株時価総額は約1兆4,000億スイスフラン、上場会社数は241社であり、そのうち97社は外国に本拠を置いていた。1 少数の大企業がこの時価総額を支配している。製薬グループのRocheとNovartis、そして食品グループのNestléだけで、スイス・マーケット指数の相当な割合を占めている。この集中により、スイス市場は一握りの発行体、とりわけヘルスケアと消費財という二つのセクターの動向に非常に敏感になっている。

新規株式公開（IPO）市場の動きは一様ではなかった。2024年3月、かつてNestléの子会社であった皮膚科学グループのGaldermaは、発行価格53スイスフラン、売出規模20億スイスフランでSIXに株式を上場した。初値61スイスフランで同社の時価総額は約145億スイスフランとなり、SIXはこの取引を2017年以来スイスで最大のIPO案件と評した。2 2025年には3社がSIX Swiss Exchangeに上場した。バイオテクノロジー企業のBioVersys、時価総額約260億スイスフランのHolcimのスピンオフ会社Amrize、そして時価総額約47億スイスフランのSMG Swiss Marketplace Groupである。BioVersysとSMGは合わせて10億スイスフランを超える新規資金を調達した。2025年、SIX Swiss Exchangeの売買代金は12.8%増加して1兆1,350億スイスフランとなり、そのうち株式は8,748億スイスフランを占めた。一方、スイスの債券市場では558件の新規上場があり、その額は1,240億スイスフランであった。3

これらの数値は、スイス市場の強みと弱みの双方を示している。その強みは、大型株の流通市場、債券市場、そして上場取引型商品にあり、SIXは上場取引型商品の分野で多数の暗号資産ベースの商品を引き寄せてきた。その弱みは、新規の株式上場の件数が少ないことにあり、それは公開買付け、スクイーズアウトおよび合併による上場廃止の件数に追いついていない。近年で最も重要な上場廃止は、Credit Suisse Groupのそれであった。本書の第G部で述べたとおり、同社の株式は2023年6月のUBSとの合併の完了後、SIXから上場廃止された。4 SIXとニューヨーク証券取引所の双方に上場しているAmrizeは、さらなる傾向を示している。すなわち、米国で大きな事業を営むスイスの大グループは、チューリッヒと並んで、あるいはチューリッヒに代えて、ますますニューヨークでの上場を求めるようになっているのである。

チューリッヒ、ロンドン、フランクフルト、アムステルダム

欧州の取引所の中で、SIXは独特の地位を占めている。SIXは、浮動株時価総額で、SIX Swiss ExchangeとBMEを合わせたグループを欧州第3位の取引所グループと位置づけている。5 ロンドンは、ブレグジット後に新規上場先としての魅力の多くを失い、いくつかの大企業がプライマリー上場をニューヨークに移すのを目にしてきたが、依然として国際株式の欧州最大の市場であり、デリバティブと外国為替の支配的な中心地である。フランクフルトは、スイス・オプション金融先物取引所（SOFFEX）から発展したデリバティブ取引所Eurexの本拠地である。アムステルダムは、ブレグジット後、欧州の投資会社がEU株式の取引をロンドンから欧州連合（EU）域内の取引の場に移さなければならなくなったことにより、株式の取引量を獲得した。

チューリッヒは、幅広さにおいてこれらの金融センターと競うことはできない。その強みは、大型株市場の質、一つのグループ内での取引・清算・決済の統合、スイスフランの安定性、そしてスイスの法的・政治的な予見可能性にある。スイス企業にとって、チューリッヒでの上場は、スイスの機関投資家、とりわけ第E部で論じた、スイス株式の相当なポートフォリオを保有する年金基金と保険会社へのアクセスを提供する。外国企業にとって、チューリッヒでの上場は、欧州の投資家の間での知名度と、堅実さと結びついた市場の威信をもたらす。SIXにとっての課題は、成長企業を引き寄せることにある。成長企業は、テクノロジーおよびバイオテクノロジーの投資家層がより厚いニューヨークをしばしば好むからである。

中国企業のGDR：チューリッヒと中国の連結

2022年以降のチューリッヒ市場における新たな要素は、中国企業のグローバル預託証券（GDR）の上場である。2019年、SIXは上海証券取引所および深圳証券取引所と覚書を締結し、国内で上場している中国企業がスイスで資本を調達できるようにするための連結を創設した。中国当局がこの制度をスイスに開放した後、SIX Exchange Regulation（SER）は2022年7月25日付でGDRに関する規則を改正した。2022年7月28日、GEM、Gotion High-tech、Keda Industrial GroupおよびNingbo Shanshanの中国企業4社が、SIXに最初のGDRを上場し、合計16億米ドルを調達した。GDRは専用のセグメントで、午後3時から午後5時40分までの短縮された時間帯に取引される。6

法的枠組みは、これらの商品の特殊な構造を反映している。預託契約は、預託機関の再建または倒産の場合に、原株であるA株が投資家のために分別され得る形で保有されることを確保しなければならない。目論見書は、本来であれば目論見書が必要とされない場合であっても、預託機関、GDR、預託契約および倒産からの保護について記載しなければならない。SERは、国際財務報告基準（IFRS）および米国会計基準（US GAAP）と並んで、中国企業会計準則を認めている。中国の規則によれば、募集において引き受けられたGDRは、初回取引日から120日以内にA株に再転換することができない。その期間の経過後、投資家は、中国の制限に服しつつ、指定されたブローカーを通じてGDRと原株との間で転換することができる。GDRの発行体は、適時開示、経営者取引および中間報告に関するスイスの規則に服する。7

この制度は急速に拡大した。2022年には中国企業9社が、2023年には8社がSIXにGDRを上場し、2024年3月までに17社が上場した。しかし、2023年5月、中国証券監督管理委員会が改訂ガイドラインを公表し、その後、上海および深圳の取引所は適格基準を厳格化した。申請者は現在、国内で少なくとも1年間上場しており、直近120取引日の平均時価総額が少なくとも200億人民元でなければならない。8 流通市場における流動性は低調であった。多くの投資家が、ロックアップ期間の満了後にGDRを原株である中国株式に再転換したからである。2023年のある報道は、このように転換されたGDRの割合を40%から70%とし、中国企業14社が直近12か月間に約44億スイスフランを調達したと記録している。9 その後、金融ジャーナリストは、中国の規制上の懸念と限られた世界的関心を挙げて、Stock Connectを結局のところ軌道に乗らなかった制度と評している。10

それでもチューリッヒにとって、GDRによる連結はその規模を超えた意義を有している。それは、中国と米国の関係が悪化していた時期に、スイスと中国の自由貿易協定と政治的中立というスイスの評判を活かして、スイスの取引所をアジア最大の資本市場と結びつけた。2023年のswissinfoの報道は、中国とのこの取組みを、2019年のスイスの取引所の欧州市場からの締め出しと明示的に結びつけていた。チューリッヒの弁護士と銀行にとって、GDRの上場は、スイスの資本市場法と中国の証券規制が交差する新たな業務分野を生み出した。それはまた、中規模の取引所が二国間協力を通じてどのようにニッチを築くことができるかを示すものでもあった。

注

  1. Weber and Ní Annracháin (NKF), “Initial Public Offerings: Switzerland”, Lexology Panoramic, 2026年3月16日, https://www.nkf.ch/app/uploads/2026/07/Switzerland-Initial-Public-Offerings.pdf. ↩
  2. SIX Group, メディアリリース “Galderma Listed Its Shares on SIX Swiss Exchange Today – Largest IPO Placement Volume in Switzerland since 2017”, 2024年3月22日, https://www.six-group.com/en/newsroom/media-releases/2024/20240322-ipo-galderma.html. ↩
  3. SIX Group, メディアリリース “SIX Exchanges Figures: December and Full Year 2025”, 2026年1月5日, https://www.six-group.com/en/newsroom/media-releases/2026/20260105-keyfigures-exchange-december-2025.html. 同リリースはまた、上場投資信託（ETF）2,099本および上場取引型商品266本（うち214本は暗号資産ベース）という過去最高の上場数を報告している。 ↩
  4. Walder Wyss, “UBS/CS Merger Completed”, 2023年6月13日, https://www.walderwyss.com/en/news/2023-06-13_ubs-cs-merger-completed. 合併は2023年6月12日に完了し、同日がSIX Swiss ExchangeにおけるCredit Suisse Group AG株式の最終取引日であり、上場廃止は2023年6月14日に続いた。第G部はこの合併を詳細に扱っている。 ↩
  5. SIX Group, “Company”, https://www.six-group.com/en/company.html. 同ページでSIXは、自らを浮動株時価総額で欧州第3位の取引所グループと説明している。 ↩
  6. SIX Group, メディアリリース “China-Switzerland Stock Connect Gets Off to a Flying Start with Four Chinese Companies Listing Their First GDRs on SIX Swiss Exchange”, 2022年7月28日, https://www.six-group.com/en/newsroom/media-releases/2022/20220728-first-chinese-gdr-listings.html. Gotion High-techは6億8,500万米ドル、GEMは3億8,100万米ドル、Ningbo Shanshanは3億1,900万米ドル、Keda Industrial Groupは1億7,300万米ドルを調達した。 ↩
  7. Christian Schneiter (VISCHER), “Listing and Trading of GDRs on the SIX Swiss Exchange by Chinese Companies under SER’s Revised Regulatory Framework”, CapLaw-2022-35, https://caplaw.ch/2022/listing-and-trading-of-gdrs-on-the-six-swissexchange-by-chinese-companies-under-sersrevised-regulatory-framework/. ↩
  8. Kathy Xu, Luca Bianchi and Cornelia Stengel (Kellerhals Carrard), “Connecting China to Switzerland: The Rise of GDR Listings of Chinese Companies on SIX Swiss Exchange”, Mondaq, 2024年9月11日, https://www.mondaq.com/corporate-governance/1515824/connecting-china-to-switzerland-the-rise-of-gdr-listings-of-chinese-companies-on-six-swiss-exchange. 著者らは、スイスが選ばれた理由として、二国間の自由貿易協定とともに、低いコスト、迅速性および規制の安定性を挙げている。 ↩
  9. Matthew Allen and Kai Reusser, “Swiss stock exchange turns to China after being shunned by EU”, swissinfo.ch, 2023年7月11日, 2024年1月28日更新, https://www.swissinfo.ch/eng/business/swiss-stock-exchange-turns-to-china-after-being-shunned-by-eu/48648866. ↩
  10. Larissa Ku, “Why the China-Switzerland Stock Connect never quite took off”, Euromoney, 2024年1月23日, https://www.euromoney.com/article/2cr360z010c1qmtnl9h4w/capital-markets/why-the-china-switzerland-stock-connect-never-quite-took-off/. 閲覧できたのは同記事の要約のみであった。 ↩

本記事は一般的な情報提供のみを目的としています。法律上または税務上の助言を構成するものではなく、個別案件に関する助言に代わるものでもなく、弁護士と依頼者との間に委任関係を生じさせるものでもありません。本記事は2026年10月時点の法的状況を反映しています。

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