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長い衰退

数多くの戦略を抱えた銀行

21世紀を迎えたCredit Suisseは、1977年のキアッソ事件の後に形成された野心の産物であった。Historisches Lexikon der Schweizによれば、キアッソ支店における約14億スイスフランの損失は戦略上の転換点となり、その後Kreditanstaltは国際的な金融サービスへと舵を切った。同行は1989年にCS Holdingの子会社となり、1997年にCredit Suisse Groupに統合された。同グループは2000年末時点で全世界に約8万人の従業員を擁し、そのうち約2万8,000人がスイス国内で働いていた。1 Rainer E. Gutの下で、同行はFirst Bostonとの提携をウォール街における本格的な拠点へと発展させた。その結果生まれた投資銀行は、Credit Suisseにグローバルな存在感と繰り返し訪れる高収益の時期をもたらしたが、同時に、チューリッヒの本店が決して完全には制御できなかったリスクに同行をさらした。2

UBSとは異なり、Credit Suisseは国家支援を受けることなく2008年の金融危機を乗り切った。同行は湾岸諸国その他の民間投資家から資本を調達し、数年の間、その経営陣は同行をチューリッヒの二つの金融機関のうち強い方として示すことができた。その評判は重荷となった。同行は、2009年以降UBSに投資銀行の抜本的縮小を余儀なくさせた衝撃を回避していたため、強力な資産運用フランチャイズを有するスイスのユニバーサルバンクと、変動の激しいトレーディング・アドバイザリー事業との間の緊張が、さらに10年間存続したのである。歴代の最高経営責任者は、それぞれ新たな計画を携えてこの緊張を解消しようと試みた。Brady Douganが2007年から2015年まで、Tidjane Thiamが2015年から2020年まで、Thomas Gottsteinが2020年から2022年まで同行を率い、2022年夏にUlrich Körnerが後を継いだ。3 スイス金融市場監督機構（FINMA）は後に、これらの戦略を一貫して実行できなかったことを、繰り返された不祥事およびリスク管理の欠陥と並ぶ、破綻の三つの根本原因の第一として挙げた。4

戦略の不安定さには、長らく公衆の目から隠されていた財務上の側面があった。2017年、FINMAは親銀行であるCredit Suisse AGに対し、外国子会社への出資の資本上の取扱いを緩和する、いわゆる規制上のフィルターを認めた。議会調査委員会は後に、その効果を当初約80億スイスフラン、2019年末時点で153億スイスフランと推計した。同委員会の見解によれば、このフィルターにより、親銀行は資本の実質的な強化を伴うことなく最低自己資本比率を満たすことができ、同事業体の実際の状況が覆い隠された。5 このフィルターがその後の経緯にとって重要であるのは、連結ベースの自己資本比率には余裕があるように見えた銀行が、投資家やアナリストが親事業体を精査し始めるや否や、なぜあれほど急速に市場の信認を失い得たのかを説明するからである。

不祥事

最後の10年間におけるCredit Suisseの公的なイメージは、一連の不祥事によって形作られた。そのいずれもが通常の銀行であれば損害を与えるものであり、それが累積したことで存亡に関わるものとなった。第一の不祥事は2013年に端を発する。この年、Credit Suisseのロンドン部門は、モザンビーク共和国が保証する、国有企業ProIndicusおよびEMATUM向けの融資を組成した。これらの融資は、公式には海上警備とマグロ漁船団のためのものとされていた。FINMAの認定によれば、二つの融資は合計約10億米ドルに上り、これはモザンビークの国内総生産のほぼ6パーセントに相当した。グループは、グループレベルでの適切な監督なしに子会社がこれらを承認することを許し、財務リスクに焦点を当てる一方、汚職にさらされた国における評判リスクを軽視していた。FINMAはまた、モザンビーク国家の顧問に対する800万米ドルの疑わしい支払が、米国での起訴の後である2019年まで、マネーロンダリング防止法（AMLA）に基づき報告されていなかったこと、そして同行が組織上および報告上の義務に重大に違反したことを認定した。同日、Credit Suisseは米国および英国の当局に約4億7,500万米ドルを支払うことに合意した。米国証券取引委員会（SEC）によれば、募集書類は根底にある汚職を隠蔽し、調達資金がモザンビークのマグロ漁業の発展に充てられると虚偽の記載をしていたが、実際には資金の一部は元Credit Suisseの銀行員へのキックバックや公務員への賄賂に用いられていた。6 この一件は「マグロ債」事件として知られるようになり、同行の管理体制は最も収益性の高いデスクの扉の前で途切れているのではないかという疑念を強めた。

第二の不祥事は、より身近なところで起きた。2019年9月、Credit Suisseが、国際資産運用部門の元責任者であるIqbal KhanがUBSへの移籍を表明した後、私立探偵に同氏を尾行させていたことが明るみに出た。最高執行責任者のPierre-Olivier Bouéeは解任され、2020年2月には最高経営責任者のTidjane Thiamが退任を余儀なくされた。FINMAの調査によれば、2016年から2019年までの間に7件の監視が計画され、その大部分が実行されていた。監視の決定は非公式に、かつ理解可能な理由なく行われ、連絡は権限のない経路を通じてなされ、費用を隠すために請求書が改ざんされ、執行役員会の複数の構成員が個別の事案を知っていた。監督当局は、業務執行部門の一部における不適切な企業文化に言及した。7 秘密保持と信頼の上に事業が成り立っている銀行にとって、探偵が元幹部をチューリッヒの街中で追い回すという光景は、いかなる監督上の認定の細部よりも大きな損害を与えるものであった。

2021年には、投資銀行と資産運用の双方におけるリスク管理の弱さを露呈させる二つの損失が、相次いで発生した。2021年3月初旬、Credit Suisseは、金融業者Lex Greensillに関連し、顧客が約100億米ドルを投資していた4本のサプライチェーン・ファイナンス・ファンドを突然閉鎖した。FINMAは後に、ファンドに組み入れられた債権をGreensill自身が選定していたこと、同行がGreensillの手配した保険に十分な検証なく依拠していたこと、そして同行がFINMAに対して一部虚偽の、かつ過度に楽観的な情報を提供していたことを認定した。FINMAは、Credit Suisseが監督上の義務に重大に違反したと結論付けた。FINMAが命じた措置の中には、約500件の重要な取引関係について執行役員会が取引相手方リスクを定期的に見直すこと、および約600名の上級管理職の責任を文書化することが含まれていた。8 Greensillファンドの閉鎖からわずか数週間後、ファミリーオフィスであるArchegos Capital Managementの破綻により、同行は50億米ドルを超える損失を被った。2021年3月のピーク時、Archegosに対するエクスポージャーは240億米ドルに達し、これは2番目に大きいヘッジファンド顧客のポジションの4倍であり、Credit Suisse Group AGの自己資本の半分を超えていた。執行役員会の構成員は誰一人としてこのリスクについて知らされておらず、限度額超過は数か月にわたって容認され、破綻の2週間前には同行はArchegosに24億米ドルの変動証拠金を支払っていた。9

第四の不祥事はマネーロンダリングに関するものであり、銀行自体に対する刑事判決につながった。2022年6月27日、ベリンツォーナの連邦刑事裁判所は、2007年および2008年にブルガリアのコカイン密売組織の収益の洗浄を防止するために必要な組織上の措置を講じなかったとして、Credit Suisseに有罪判決を下した。元従業員1名が、同組織による1,900万スイスフランを超える資金の移動を幇助したとして有罪とされ、同行には200万スイスフランの罰金が科された。スイスの大手銀行がスイスの刑事裁判所でこのような罪について有罪判決を受けたのは、これが初めてであった。10 この事件のその後の経過は、Credit Suisseの法的な余波がいかに長く続いているかを示している。元従業員は2023年4月に死亡し、控訴審での最初の無罪判決と連邦最高裁判所による差戻しを経て、連邦刑事裁判所控訴部は2026年3月3日、法的承継人であるUBSに無罪を言い渡した。同裁判所は、死亡した従業員の無罪推定を侵害することなく会社の責任を公正に評価することはできないと判示したが、この判決は未だ確定していなかった。11 もっとも、世間の認識においては、2022年の有罪判決はCredit Suisseに付きまとい続けた。

混乱するガバナンスと2022年10月の計画

これらの不祥事に対する取締役会の対応は、経営幹部の急速な交代であり、それ自体が不安定の原因となった。Lloyds Banking Groupの元トップであるAntónio Horta-Osórioは、GreensillおよびArchegosの後に同行のリスク文化を改革するという使命を帯びて、2021年4月末に会長に就任した。同氏は、新型コロナウイルス感染症の隔離規則違反に関する内部調査の後、わずか9か月後の2022年1月17日に辞任し、2021年10月に取締役会に加わっていた元UBS幹部のAxel Lehmannが後任となった。2022年7月、同行が第2四半期に16億スイスフランの純損失を計上した際、最高経営責任者のThomas Gottsteinが個人的および健康上の理由により退任した。以前UBSに勤務していたUlrich Körnerがその後任となり、新たな戦略見直しを任された。12

この見直しが行われていた数か月の間に、Credit Suisseは自らに関する世論の流れを制御できなくなった。2022年10月初旬、同行の支払能力に関する噂がソーシャルメディアを通じて広がり、同時にそのクレジット・デフォルト・スワップの価格は深刻な苦境を示す水準にまで上昇した。13 顧客は資金をもって反応した。同行自身の数値によれば、顧客預金は2022年第4四半期に1,380億スイスフラン減少し、同四半期の純資産流出の約3分の2は10月だけで生じた。グループは、流動性要件を常に遵守していたと報告した。流出は同四半期の後半にははるかに低い水準で落ち着いたが、年末までに反転することはなかった。14 2022年通期について、同行は73億スイスフランの純損失と1,232億スイスフランの純資産流出を計上し、そのうち1,105億スイスフランが第4四半期に生じたものであった。15

取締役会が2022年10月27日にその計画を発表したのは、まさにこの取付けの最中であった。Lehmann会長は、より強固で効率的な銀行を創り出すための「抜本的な戦略」について語り、Körnerはこの日を「歴史的な瞬間」と呼んだ。投資銀行は抜本的に再編され、2025年までにリスク・アセットを約40パーセント削減することとされた。その資本市場およびアドバイザリー事業は、旧名称CS First Bostonの下で独立した会社としてスピンオフされ、Michael Kleinが最高経営責任者に予定された。証券化商品事業はApollo Global Managementが率いる投資家グループに売却され、コストベースは25億スイスフラン削減され、従業員数は2025年末までに約5万2,000人から約4万3,000人に減少するものとされた。この再編の資金を賄うため、Credit Suisseは約40億スイスフランの増資を発表した。Saudi National Bankは、最大9.9パーセントの株式保有のため、最大15億スイスフランを投資することを約束した。16 増資は二つのトランシェで完了した。すなわち、11月25日に適格投資家に対する新株の割当てにより17億6,000万スイスフランが、2022年12月9日に株主割当増資により22億5,000万スイスフランが調達された。この取引の後、Saudi National BankがCredit Suisseの筆頭株主となり、Qatar Investment Authorityが第2位の株主となった。17

この計画は、信認の低下を食い止めることができなかった。投資家が疑ったのは、Credit Suisseが、計画自体が予定していた数年間にわたる再編損失を乗り切れるかどうかであった。2023年2月に年次決算を公表した際、同行は当年についてさらに相当の損失が生じると警告した。議会調査委員会は後に危機を四つの段階に区分し、大規模な流動性流出が始まった2022年10月を急性期の始まりと位置付けた。同委員会はまた、2023年2月1日にシナリオに関する討議資料が1件提出されるまで、連邦参事会は2022年秋の状況について、書面による資料なしに、口頭かつ要約の形でしか報告を受けていなかったと認定した。財務大臣Ueli Maurerは2022年末に退任し、その後任のKarin Keller-Sutterは、同行の状況を安定していると説明する口頭の報告しか受けなかった。同委員会の言葉によれば、Credit Suisse案件に関する省内の引継ぎは「最適には進まなかった」。18

水面下では、当局は破綻への備えを始めていた。FINMA、スイス国立銀行（SNB）および連邦財務省は、大きすぎて潰せない（TBTF）銀行に関する制度の下での再建から、同行の一時的な公的所有、他の金融機関による買収に至るまでのシナリオを検討していた。同委員会は後に、2023年3月18日および19日の週末までに、同行の破綻処理、一時的な公的所有およびUBSとの合併を含む複数の選択肢が引き続き準備中であったと報告した。19 これらの計画が存在したからといって、選択が容易になったわけではない。いずれの選択肢にもリスクが伴い、当局は危機が急性化するや否や、数日のうちにそれらを比較衡量しなければならなかったのである。

注

  1. Historisches Lexikon der Schweiz (HLS), Jan-Henning Baumann, “Schweizerische Kreditanstalt (SKA)”, 2012年11月27日版, https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/041821/2012-11-27/. ↩
  2. Froelicher, “The turbulent history of Credit Suisse”（前掲）。同文献は、Rainer E. Gutの下で、同行がFirst Bostonとの提携を通じて国際的拡大とウォール街での投資銀行業務へと方向転換したことを記述している。 ↩
  3. Wikipedia, “Brady Dougan”, https://en.wikipedia.org/wiki/Brady_Dougan（2007年から2015年6月まで最高経営責任者を務め、2015年3月10日の発表どおりTidjane Thiamが後任となった）；Wikipedia, “Ulrich Körner”, https://en.wikipedia.org/wiki/Ulrich_K%C3%B6rner（2022年7月にThomas Gottsteinの後任として最高経営責任者に任命された）。ThiamおよびGottsteinの退任の日付は、以下の注で確認している。 ↩
  4. FINMA, “FINMA publishes report on lessons learned from the CS crisis”, 2023年12月19日付プレスリリース, https://www.finma.ch/en/news/2023/12/20231219-mm-cs-bericht/。同報告書は、戦略変更の実行の失敗、繰り返された不祥事、ならびにリスク管理およびリスク文化の弱点を中核的な原因として挙げている。 ↩
  5. Parlamentarische Untersuchungskommission (PUK), “Geschäftsführung der Behörden im Kontext der Notfusion der Credit Suisse”, 2024年12月17日付報告書, 要旨（抜粋）, https://www.parlament.ch/centers/documents/de/Auszug%20Bericht%20PUK%2019.12.2024%20Zusammenfassung%20D.pdf。同委員会は、このフィルターを法的根拠の拡張的な解釈であり、かつ不適切なものであったと評している。 ↩
  6. FINMA, “FINMA concludes proceedings against Credit Suisse”, 2021年10月19日付プレスリリース, https://www.finma.ch/en/news/2021/10/20211019-mm-cs-mosambik/。FINMAは、リスク管理の改善に関する独立した検証と、財政的に脆弱な国または汚職の生じやすい国に対する将来の融資についての一時的な透明性義務を命じた；US Securities and Exchange Commission, “Credit Suisse to Pay Nearly $475 Million to U.S. and U.K. Authorities to Resolve Charges in Connection with Mozambican Bond Offerings”, 2021年10月19日付プレスリリース2021-213, https://www.sec.gov/newsroom/press-releases/2021-213。同リリースは、合計で10億米ドルを超える資金を調達した2件の債券発行と1件のシンジケート・ローンに言及している。 ↩
  7. finews.com, “Credit Suisse Faces Regulatory Slap Over Spygate”, https://www.finews.com/news/english-news/42746-credit-suisse-spy-finma-enforcement-iqbal-khan-tidjane-thiam-pierre-olivier-bouee-surveillance-urs-rohner。同記事は、監視がメッセージアプリThreemaを通じて調整されていたこと、およびFINMAが2020年9月に執行手続を開始したことを報じている；FINMA, Credit Suisseの監視活動に関するプレスリリース, 2021年10月19日, https://www.finma.ch/en/news/2021/10/20211019---mm---obs/。FINMAは2件の書面による譴責を行い、さらに3名に対する執行手続を開始した。 ↩
  8. FINMA, “FINMA concludes ‘Greensill’ proceedings against Credit Suisse”, 2023年2月28日付プレスリリース, https://www.finma.ch/en/news/2023/02/20230228-mm-greensill/。FINMAはまた、元管理職に対する4件の執行手続を開始した。 ↩
  9. FINMA, “FINMA concludes ‘Archegos’ proceedings against Credit Suisse”, 2023年7月24日付プレスリリース, https://www.finma.ch/en/news/2023/07/20230724-mm-archegos/。同日、連邦準備制度は2億6,850万米ドル、健全性規制機構（PRA）は8,700万英ポンドの制裁金を科した。 ↩
  10. swissinfo.ch, “Credit Suisse convicted for money laundering offences”, 2022年6月27日, https://www.swissinfo.ch/eng/business/credit-suisse-convicted-for-money-laundering-offences/47707022。検察は500万スイスフランの罰金を求刑していた。 ↩
  11. 連邦刑事裁判所（Bundesstrafgericht）控訴部, 2026年3月3日付判決CA.2025.17に関する2026年3月4日付プレスリリース, https://www.bstger.ch/de/media/comunicati-stampa/2026/2026-03-04/1543.html。同裁判所は、ブルガリアの組織に属する共同被告人2名の有罪判決を、一部刑を減軽した上で維持した。 ↩
  12. Euronews, “António Horta-Osório: Credit Suisse chairman resigns after allegedly breaching COVID restrictions”, 2022年1月17日, https://www.euronews.com/2022/01/17/antonio-horta-osorio-credit-suisse-chairman-resigns-after-allegedly-breaching-covid-restri。Horta-Osórioは「私の個人的な行動のいくつかが銀行に困難をもたらした」と述べた；Associated Press, “Credit Suisse CEO resigns as bank posts 2Q loss”, The Boston Globe, 2022年7月27日, https://www.bostonglobe.com/2022/07/27/business/credit-suisse-ceo-resigns-bank-posts-2q-loss/。収益は29パーセント減少して36億スイスフランとなり、経営陣はこれをウクライナでの戦争、金融引締めおよびレバレッジド・ファイナンスにおける損失によるものとした。 ↩
  13. swissinfo.ch (Reuters), “Credit Suisse reassures investors over bank’s financial strength”, 2022年10月3日, https://www.swissinfo.ch/eng/business/credit-suisse-reassures-investors-over-bank-s-financial-strength/47948976。同記事は、クレジット・デフォルト・スワップのスプレッドが約250ベーシスポイントに上昇したこと、およびUlrich Körnerが従業員に対し「Credit Suisseは強固な資本・流動性ポジションと貸借対照表を有している」と伝えた社内メモについて報じている。2022年10月初旬のソーシャルメディア上の噂については、Wikipedia, “Credit Suisse”, https://en.wikipedia.org/wiki/Credit_Suisseを参照。 ↩
  14. Credit Suisse Group AG, Earnings Release 4Q22, 2023年2月9日, Form 6-K別紙99.1, https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1159510/000137036823000011/a230209q4er-ex99_1.htm。同リリースは、同四半期の前半にはより低い水準であった後、四半期末時点での3か月平均の日次流動性カバレッジ比率（LCR）が144パーセントであったとしている。 ↩
  15. CNBC, “Credit Suisse posts massive annual loss as radical restructure gets underway”, 2023年2月9日, https://www.cnbc.com/2023/02/09/credit-suisse-posts-massive-annual-loss-as-radical-restructure-gets-underway.html. ↩
  16. Credit Suisse Group AG, “Credit Suisse unveils new strategy and transformation plan”, 2022年10月27日付メディアリリース, Form 6-K, https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1053092/000137036822000083/a20221027-6k_mr_stratupdate.htm。プロフォーマの普通株式等Tier 1（CET1）比率は、12.6パーセントから約14パーセントに上昇すると見込まれていた。 ↩
  17. Credit Suisse Group AG, Earnings Release 4Q22（前掲）。同リリースは両トランシェの調達額と日付、および2022年末時点のCET1比率14.1パーセントを示している。株主構成については、CNBC, 2023年2月9日（前掲）。 ↩
  18. PUK報告書, 要旨（前掲）, 危機の各段階、連邦参事会および連邦財務省に関する節。同委員会は、2015年から2022年夏までの第一段階、2022年秋から2023年3月中旬までの第二段階、2023年3月15日から19日までの急性危機、および2023年6月12日のクロージングまでの実行段階を区別している。 ↩
  19. PUK報告書, 要旨（前掲）, 危機の週末に関する節。 ↩

本記事は一般的な情報提供のみを目的としています。法律上または税務上の助言を構成するものではなく、個別案件に関する助言に代わるものでもなく、弁護士と依頼者との間に委任関係を生じさせるものでもありません。本記事は2026年10月時点の法的状況を反映しています。

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