金融センターへの遺産

インフラと資本市場

鉄道時代の第一の、そして最も永続的な遺産は、インフラと資本市場の結びつきである。1852年の鉄道法は、数年のうちに、スイス市場がそれまでに知っていたいかなるものをもはるかに凌ぐ量の証券を生み出した。北東鉄道、中央鉄道、スイス連合鉄道および西部の各社の株式と社債は、富裕な商人家系から、スイス国立博物館がスイス信用銀行の鉄道事業の対象として挙げる「数千人の小口貯蓄者」に至るまで、スイスの投資家の主要な資産となった。¹ チューリッヒの銀行、ブローカー、そしてやがては証券取引所が、この事業を中心として成長した（第D.II章および第D.IV章参照）。国有化によって株式が連邦鉄道債に置き換えられたとき、この結びつきは別の形で存続した。今日までスイス・フラン資本市場の背骨であり続けている債券市場は、その初期の形を鉄道の資金需要から得たのである。

1870年代の経験はまた、市場にインフラ・リスクの種類を区別することを教えた。北東鉄道の社債権者は、その優先順位とモラトリアムによって保護された。株主は保護されなかった。所有者と保証人の役割を兼ねていた国民鉄道の保証人都市は、最も悪い結果を被った。多大な代償を払って学ばれたこれらの教訓は、長くスイスの投資家を特徴づけてきた優先債務と公的部門の信用への選好とよく合致する。それらはまた、プロジェクト・ファイナンスに関する現代の分析を先取りしていた。そこでは、スポンサー、貸し手および公的機関の間での建設リスク、需要リスクおよびリファイナンス・リスクの配分が、事業が最初の危機を乗り越えられるかどうかを決定する。

ガバナンス上の教訓

第二の遺産はガバナンスに関わる。エッシャーの下の北東鉄道は、最高経営責任者、主要な貸し手の会長、そしてコンセッションを付与し会社を政治的に支援した州の主導的立法者を一人の人物に兼ねさせていた。現代のコーポレート・ガバナンスと金融規制は、相当程度まで、まさにこの種の集中に対する規則の目録である。すなわち、取締役の独立性要件、関連当事者取引に関する規則、会長と最高経営責任者の兼任の制限、議員による利害関係の開示、そして被規制企業に転じる公務員のためのクーリングオフ期間である。これらの規則はいずれもエッシャーの時代には存在しなかった。民主派運動は、政治的手段、すなわち直接民主制と公的銀行によって応じ、これらはそれ自体の条件において機能した。

1880年代および1890年代の連邦立法は、第二の、より技術的な対応の筋道を示している。1883年および1896年の会計法は、公的重要性を有する会社に標準化された財務報告を課し、その資産の評価を裁判所による審査の対象とした。1895年の議決権法は、匿名の株式買付けによる戦略的インフラの敵対的買収のリスクに対処した。² これらの法律は、公益のために株式会社の内部事項を規律した最初のスイス連邦立法の一部であった。それらは、同じく標準化された開示、所有者の登録、そして当局が法人のヴェールの背後を見る権利に依拠する、後の証券規制と銀行規制の論理を先取りしていた。

外国資本と国家による支配

第三の遺産は、外国資本に対する両義的な態度である。パリ、シュトゥットガルトおよびライプツィヒの投資家なしには、スイスの鉄道は建設され得なかった。その参加は資本と専門知識の双方をもたらしたからである。しかし、外国の影響が及ぶたびに防衛的な反応が引き起こされた。中央鉄道の議決権制限、スイスの独立を確保するためのスイス信用銀行の設立、危機後の北東鉄道株における外国人多数への懸念がそれである。ドイツとイタリアの国家補助金で資金を賄ったゴッタルド鉄道は、最も際立った事例である。ある記述によれば、路線の完成後、その株式の95%は外国の投資家が保有しており、この事実は国家安全保障を理由とする国有化の論拠を後押しした。HLSは、破産や労働争議と並んで、外国資本への依存に対する懸念を、1890年代における国有化要求の高まりの理由の一つとして挙げている。³

この型は、以来スイスの姿勢を形作ってきた。スイスは、開かれた資本市場と、戦略的とみなされる資産に対する国内の支配を維持するための繰り返される措置とを組み合わせてきた。その措置は、記名株式の構造や定款における譲渡制限から、国外居住者による不動産取得に関する規則にまで及ぶ。重要インフラへの外国投資の審査をめぐる今日の議論は、1850年代にパリ証券取引所における中央鉄道の株式とともに始まった議論の延長線上にある。⁴

政治と金融の癒着

第四の遺産は、政治と金融の癒着に対する持続的な世論の敏感さである。「エッシャー体制」は、スイスの政治用語において、経済的利益による国家の掌握を表す代名詞となった。これに対する反動は、今日のスイス政治を際立たせている直接民主制の諸制度を生み出した。1870年に設立されたチューリッヒ州立銀行は、エッシャーの銀行に対する民主的な代替案を体現していた。スイス信用銀行自体は、1世紀半以上にわたりスイス金融センターの柱の一つであり続けたが、2023年3月に破綻し、UBSが連邦の保証を得て30億スイスフランでこれを買収した。⁵ その皮肉は見逃し難い。スイスの鉄道金融を外国の影響から独立させるために創設された銀行は、連邦当局が取りまとめた救済によって終焉を迎えたのである。⁶

姉妹編の主題であるジュネーブとの比較は、この点で示唆に富む。ジュネーブの金融センターは、主としてプライベートバンキング、国内外の家族の財産の管理、そして外国の主権者への貸付から成長した。チューリッヒの金融センターは、1852年以降の決定的な数十年間に、政治と密接に結びついた株式会社形態の銀行による国内インフラへの資金供給から成長した。この二つの伝統は今なおその痕跡を残している。一方には控えめでパートナーシップに基づくプライベートバンクがあり、他方には大規模な上場ユニバーサルバンクがある。エッシャーの時代は、なぜ後者のモデルがチューリッヒに根づいたのかを説明している。

今日のエッシャー像

エッシャーの評価は、いくつかの段階を経てきた。死去の時点で、同人は衰えた人物であり、自州で敗れ、ゴッタルド鉄道会社から追われ、北東鉄道の株主の損失と結びつけられていた。死去からわずか7年後の1889年に中央駅に建てられた記念像は、最初の名誉回復を示すものであった。20世紀には、1919年と1920年に伝記を刊行したエルンスト・ガリアルディらの歴史家が、同人を連邦国家の殿堂に復帰させた。スイスの公式対外ポータルは現在、同人を、歴史研究によって評価が回復された近代スイスの先見者として紹介している。⁷

現代における最も重要な寄与は、Credit Suisseの主任歴史家ヨーゼフ・ユングによるものであった。NZZ Libroから刊行された同人の伝記Alfred Escher 1819–1882. Aufstieg, Macht, Tragikは、2017年に第6版を重ね、スイスのベストセラーとなった。⁸ Credit Suisse、Swiss Life、州当局その他の寄付者の支援を受けて2006年に設立されたアルフレート・エッシャー財団は、2008年から2015年にかけて全6巻の印刷版と、デジタル版でエッシャーの往復書簡を刊行した。同財団の理事会は2021年9月、その目的は達成されたとして財団を解散することを決定したが、デジタル書簡集は引き続き閲覧可能である。⁹

同じ時期に、キューバの農園に関する研究が批判的な次元を付け加えた。2020年9月に公表されたチューリッヒ大学の歴史家たちによる研究は、エッシャー家の農園を含め、同市とその住民がどの程度奴隷制と奴隷貿易に関与していたかを記録した。市長コリーヌ・マウフは、問題をエッシャーという人物に還元することを退け、市内の記念碑についてのより広範な見直しを表明した。¹⁰ 2024年に改訂されたHLSの項目は、今や農園をエッシャーの伝記に組み込んでおり、これは、従来の英雄的な物語と新しい批判的研究とが標準的な参考文献において統合されたことを示している。¹¹ 像は今も駅前に立っている。その意味はより複雑になったが、それはおそらく、現代の金融センターがその創始者に捧げ得る最も正確な賛辞であろう。

注

1. Meyer, “Alfred Escher und die Züge für Zürich”（前掲）. ↩
2. “Der steinige Weg zur Staatsbahn”（前掲）. ↩
3. sozialgeschichte.ch, “Verkehr – Von der Spanisch-Brötli-Bahn bis zur Gründung der SBB”（前掲）, 外国資本とゴッタルド・トンネルに関する節。ゴッタルドの資金調達については第D.VI章で詳しく扱う。HLS, “Eisenbahnen”（前掲）, 節“Alpenbahnen und Rückkauf/Verstaatlichung”。 ↩
4. 経済省経済事務局（SECO）, “Investitionsprüfung”, https://www.seco.admin.ch/de/investitionspruefung. 議会は2025年12月19日に外国投資審査に関する連邦法（Investitionsprüfgesetz, IPG; 議案番号23.086）を採択し、施行は2027年に予定されている。連邦参事会は2026年6月12日に施行令に関する意見聴取手続を開始し、その期間は2026年10月5日までである（admin.ch, 2026年6月12日付プレスリリース, https://www.admin.ch/de/newnsb/Di8EBcLj9hGfoojQjcLis）。同法は第F部で扱う。 ↩
5. Finanzmuseum, “Bye bye Credit Suisse”（前掲）. 同記事は、買収価格を30億スイスフラン、連邦の保証を90億スイスフランとしている。2023年の出来事は第F部で扱う。 ↩
6. Froelicher, “The turbulent history of Credit Suisse”（前掲）. 同記事は、約167年を経た「信用の蒸気機関」の終焉を描いている。 ↩
7. HLS, “Escher, Alfred”（前掲）, 参考文献. 同項目はErnst Gagliardi, Alfred Escher. Vier Jahrzehnte neuerer Schweizer Geschichte (1919–1920) を掲げている。Presence Switzerland, “Alfred Escher, ein Visionär der modernen Schweiz”（前掲）。 ↩
8. Wikipedia (en), “Joseph Jung”, https://en.wikipedia.org/wiki/Joseph_Jung. 同記事は、ユングが2006年から2016年までアルフレート・エッシャー財団の業務執行理事兼研究責任者を務めたとしている。 ↩
9. Alfred Escher-Stiftung, ホームページ（英語版）（前掲）. 2008–2015年の印刷版および2022年のデジタル版については、HLS, “Escher, Alfred”（前掲）の参考文献を参照。財団データベースFundraiso, https://www.fundraiso.com/en/organisations/alfred-escher-stiftung に転載された商業登記データは、同財団を2023年6月15日付で解散済みと記録しており、これはおそらく登記簿からの抹消日である。 ↩
10. SRF, “Reaktion auf Sklaverei-Studie – Zürich: Wackelt jetzt die Statue von Alfred Escher?”, 2020年9月29日, https://www.srf.ch/news/schweiz/reaktion-auf-sklaverei-studie-zuerich-wackelt-jetzt-die-statue-von-alfred-escher. 研究はMarcel Brengard, Frank Schubert and Lukas Zürcher, “Die Beteiligung der Stadt Zürich sowie der Zürcherinnen und Zürcher an Sklaverei und Sklavenhandel vom 17. bis ins 19. Jahrhundert”, 2020年9月, https://www.hist.uzh.ch/dam/jcr:7fd2e80c-fd5c-4954-b702-65f3ea94a419/BrengardSchubertZ%C3%BCrcher_Bericht_Sklaverei_Sep2020.pdf である（表題は掲載どおり。全文は参照していない）。 ↩
11. HLS, “Escher, Alfred”（前掲）, 2024年8月26日版, 一族の財産と論争に関する節。 ↩

本記事は一般的な情報提供のみを目的としています。法律上または税務上の助言を構成するものではなく、個別案件に関する助言に代わるものでもなく、弁護士と依頼者との間に委任関係を生じさせるものでもありません。本記事は2026年10月時点の法的状況を反映しています。