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2017年～2018年のICOブームとその紛争

規模と仕組み

イニシャル・コイン・オファリング（ICO）は、プロジェクト・チームが、既存のブロックチェーン（通常はイーサリアム）上でトークンを発行し、ビットコインまたはイーサと引き換えに公衆から資金を集めることを可能にするものであった。2017年の典型的なスイスのストラクチャーでは、トークンは財団によって発行され、財団が調達資金を受け取り、それをプロトコルの開発に用いることを約した。一方、開発者はしばしば財団と契約を結ぶ別会社を通じて業務を行った。2017年9月に報じられた数値によれば、同年上半期に世界のICOで約15億ドルが調達され、そのうち約3億7,500万ドル、すなわち4分の1がスイスの財団に流入した。それ以前の数年間に、スイスの財団には5億ドルを超える資金が蓄積されていた。ツークの法律事務所MMEだけでも13の暗号資産財団を支援しており、さらに約10の財団が準備中であった。1

スイス金融市場監督機構（FINMA）は、照会の波に対し、2018年2月16日に公表したガイドラインで対応した。同ガイドラインは、トークンをその経済的機能に従ってペイメント・トークン、ユーティリティ・トークンおよびアセット・トークンに分類し、各事案はその実質に即して評価されなければならないと述べた。資金洗浄防止規則は特にペイメント・トークンに適用され、証券に関する規則はアセット・トークンおよび投資としても機能するユーティリティ・トークンに適用された。FINMAの最高経営責任者Mark Bransonは、規制対象の活動と同様に行われるブロックチェーン・プロジェクトは、試され実証された規制枠組みを単純に回避することはできないという言葉で、このアプローチを要約した。2当時見解を示していた規制当局はまだ少なかったため、このガイドラインは国外で広く読まれた。この三分類は、まもなく多くの法域の弁護士にとって共通の用語となった。その詳細とその後の立法の展開については、第J.I章で論じる。

Tezos事件

スイスのICOの中で最も著名なものは、Tezosのそれであった。このプロジェクトは米国人夫妻Arthur BreitmanとKathleen Breitmanが開発したもので、両名は調達資金を集めるために、MMEの支援を受けて設立されたツークの財団を利用した。2017年7月、このセールで約2億3,200万ドルが調達され、その後のビットコイン価格の上昇により、財団の資産価値はまもなく4億ドルを超えた。財団はJohann Geversが率い、Diego PonsとGuido Schmitz-Krummacherがその他の理事を務めた。創業者自身は財団において何ら正式な地位を有していなかった。3

2017年秋、Breitman夫妻とGeversとの間に対立が生じた。創業者らは、財団理事長が自らの報酬計画について他の理事に虚偽の説明をし、調達資金からボーナスを得ようとしていると非難した。創業者らは同人を解任し、財団に対する影響力を強めることを望んだが、Geversは、財団はスイス法の要求するとおり独立して行動しなければならないと主張した。この紛争により、ネットワークの立ち上げは約2か月遅れた。その間、米国では、投資家が、このセールは未登録の証券の募集であったと主張して三件のクラスアクションを提起した。4

理事会が理事を一人失ったことで、スイスの財団監督当局が関与することになった。Schmitz-Krummacherが2017年12月に退任した後、連邦財団監督庁は、2018年1月末までに3人構成の理事会を回復するよう財団に求め、さもなければ直接介入するとした。2018年1月31日、理事会は、企業経営および会計の経験を有する職業的受託者Lars Haussmannを全会一致で選任したが、ボーナス操作の疑いをめぐる紛争はその時点でなお未解決であった。5米国の訴訟は2020年に2,500万ドルの和解で終結し、Breitman夫妻も被告であったにもかかわらず、Tezos Foundationがその全額を支払った。850万ドルの弁護士報酬を控除した残りの1,650万ドルは、損失を被った投資家に分配された。この和解は、セールが実際に未登録の証券の募集であったかどうかを未解決のまま残した。6

Tezos事件は、暗号資産財団のガバナンスに関する教科書的な事例となった。それは、スイスの財団はいったん設立されると誰にも帰属しないことを示した。すなわち、理事でないプロジェクトの創業者は自らが調達した資金に対する支配を失い、唯一の外部的な是正手段は監督当局であるが、監督当局は法律または財団設立証書に違反がある場合にしか介入しない。この事件はまた、トークンが販売された法域における訴訟に対しては、スイスに本拠を置いていても何ら保護にならないことを示した。米国の投資家は、米国の証券法に基づき米国の裁判所に提訴することができたからである。

Dfinityその他の紛争

スイスに本拠を置く第二の大規模プロジェクトであるチューリッヒのDfinity Foundationは、別の種類の紛争を経験した。同財団のInternet ComputerネットワークとそのトークンであるICPは、2021年5月に立ち上げられ、大規模な取引プラットフォームに上場された。最初の1か月で価格は約90%下落した。2021年7月22日、カリフォルニア州の投資家が、とりわけ創業者Dominic Williams、ならびにベンチャーキャピタル投資家のPolychain CapitalおよびAndreessen Horowitzを相手取り、カリフォルニア州の州裁判所にクラスアクションを提起した。原告は、立ち上げ時に放出された4億6,900万トークンが1933年証券法に違反して販売され、インサイダーが供給量の約4分の1を受け取ったと主張した。72025年3月、カリフォルニア州の連邦裁判官は、主として証券法に基づく請求が除斥期間の経過後に提起されたこと、および創業者に対する詐欺の主張が十分に具体化されていないことを理由に、関連する訴訟を却下したが、原告には訴状の補正が認められた。8

スイス国内では、FINMAの執行実務が、適法なトークン発行と違法なトークン発行との間に線を引いた。早くも2017年9月19日、FINMAは、利用者から約400万スイスフランを受け入れていたいわゆるE-Coinの提供者である団体Quid Pro Quoおよび2社を閉鎖した。FINMAはこれらを清算に付し、約200万スイスフランを押収し、無許可と推定されるコイン・モデルに関するさらに11件の調査を発表した。92019年3月、FINMAは、ツークのenvion AGが、EVNトークンの発行を通じて少なくとも37,000人の投資家から9,000万スイスフランを超える資金を調達した際に、銀行免許なしに業として公衆から預金を受け入れていたと結論づけた。組織上の欠陥を理由として、ツーク州裁判所はすでに同社に対する破産手続を開始しており、同社はその後ツーク破産局の管理の下で清算された。10envion事件は、返済を約束するトークンは、その技術的形態にかかわらず銀行法上の預金に該当し得るという命題の参照事例となった。

注

  1. swissinfo.ch, “Crypto piggybank foundations proliferate in Zug”、2017年9月7日、https://www.swissinfo.ch/eng/business/500-million-business_crypto-piggybank-foundations-proliferate-in-zug/43494680. 挙げられている例には、Tezos、BancorおよびPillar Projectが含まれる。 ↩
  2. FINMA, “FINMA publishes ICO guidelines”、プレスリリース、2018年2月16日、https://www.finma.ch/en/news/2018/02/20180216-mm-ico-wegleitung/. ↩
  3. finews.com, “Tezos Fights Over ICO Millions”、2017年10月19日、https://www.finews.com/news/english-news/29275-tezos-swiss-foundation-zug-battle-arthur-breitman-kathleen-breitman-johann-gevers-crypto-ico. ↩
  4. swissinfo.ch, “Gevers to play key role in settling Tezos dispute”、2017年11月29日、https://www.swissinfo.ch/eng/business/interested-parties_gevers-to-play-key-role-in-settling-tezos-dispute/43714278. 同記事は、監督当局が財団への介入に伝統的に消極的であることについて、チューリッヒ大学のDominique Jakob教授の発言を引用している。 ↩
  5. swissinfo.ch, “Tensions remain as Tezos Foundation replaces director”、2018年1月31日、https://www.swissinfo.ch/eng/business/career-trustee_tensions-remain-as-tezos-foundation-replaces-director/43867482. ↩
  6. CoinDesk, “Tezos Investors Win $25M Settlement in Court Case Over $230M ICO”、2020年9月1日、https://www.coindesk.com/policy/2020/09/01/tezos-investors-win-25m-settlement-in-court-case-over-230m-ico. ↩
  7. Decrypt, “Dfinity Faces Class-Action Lawsuit Claiming ICP Token Is Unregistered Security”、2021年7月22日、https://decrypt.co/76614/dfinity-hit-with-lawsuit-claiming-icp-unregistered-security. ↩
  8. CryptoNinjas, “California Court Dismisses Class-Action Lawsuit Against Dfinity: A Legal Victory with Open Questions”、2025年3月、https://www.cryptoninjas.net/news/california-court-dismisses-class-action-lawsuit-against-dfinity-a-legal-victory-with-open-questions/. 同報道は、James Donato判事および2025年3月27日という日付を挙げている。 ↩
  9. FINMA, “FINMA closes down coin providers and issues warning about fake cryptocurrencies”、プレスリリース、2017年9月19日、https://www.finma.ch/en/news/2017/09/20170919-mm-coin-anbieter/. ↩
  10. FINMA, “FINMA ascertains illegal activity by envion AG”、プレスリリース、2019年3月27日、https://www.finma.ch/en/news/2019/03/20190327---mm---envion/. ↩

本記事は一般的な情報提供のみを目的としています。法律上または税務上の助言を構成するものではなく、個別案件に関する助言に代わるものでもなく、弁護士と依頼者との間に委任関係を生じさせるものでもありません。本記事は2026年10月時点の法的状況を反映しています。

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