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金融機関法：ポートフォリオ・マネージャーと受託者の認可

認可のカスケード

金融機関法（FinIA）は、その規律する金融機関を、しばしばカスケードと表現される認可の階層に配置している。上位類型の認可は、下位類型の活動を行う権利を包含する。銀行の認可は、証券会社、ファンド運用会社又は集団資産の運用者の活動を包含する。ファンド運用会社は個別ポートフォリオを運用することもでき、同様に集団資産の運用者はポートフォリオ運用者として行動することができる。カスケードの最下層にはポートフォリオ運用者及び受託者が位置し、同法はこれらについて新たな認可要件を創設した。ポートフォリオ運用者とは、委任状に基づき、業として、顧客の名において、かつ顧客の計算において資産を運用する者をいう。受託者とは、信託を設定する証書に基づき、業として、受益者のために又は特定の目的のために、分離された財産を管理し、又は処分する者をいう。1

受託者を含めたことはスイス特有の点である。スイスは、2007年7月1日付で信託の準拠法及び承認に関するハーグ条約を批准して以来、外国の信託を承認しているが、国内の信託法を有していない。それにもかかわらず、チューリッヒ又はジュネーブから信託を管理する職業的受託者は、国際的な遺産承継計画において相当な役割を果たしている。2020年以前、彼らはマネーロンダリング防止規則にのみ服していた。FinIAは、組織、資本及び監督について同一の要件を課し、彼らをポートフォリオ運用者と同じ立場に置いた。ファミリーオフィス、信託及び財団に関する章では、信託実務に対する帰結をより詳細に検討する。連邦参事会が2022年に意見聴取に付した、スイス私法に信託を導入する計画は、信託の実体法に関するものであり、認可制度には手を触れなかった。2

認可要件にはいくつかの例外がある。経済的又は家族的に関連する者の資産を運用する者は免除され、一定の従業員持株制度の下でのみ行動する者、遺言執行者や裁判所が選任した管理人のように法律により規律される委任の一環として資産を管理する者、及び一つの一族に奉仕するシングル・ファミリーオフィスも同様である。これらの適用除外のうち最後のものは、多くのシングル・ファミリーオフィスが所在するチューリッヒにとって相当の重要性を有する。この適用除外は第三者のための商業活動がないことにかかっているため、マルチ・ファミリーオフィス及び共有構造の場合におけるその限界については、個々の事案ごとに慎重な分析を要する。3

認可要件

認可を取得するには、ポートフォリオ運用者又は受託者は、個人事業、商事会社又は協同組合の形態をとり、スイスから実効的に経営されなければならない。その経営陣は、原則として少なくとも2名の有資格者から成らなければならない。同法は、例えば代行者の取決めによって事業の継続性が確保されている場合には、1名の有資格の経営者を認めている。有資格の経営者は、少なくとも5年の関連する職業経験と少なくとも40時間の研修を有していなければならない。経営に責任を負う者は良好な評判を有し、非の打ちどころのない業務遂行を保証しなければならない。会社は、現金で払い込まれた10万スイスフランの最低資本と、前年度の固定費の少なくとも4分の1（最大1,000万スイスフラン）の自己資本を有しなければならない。また、適切な担保を提供するか、職業賠償責任保険を付保しなければならない。4

組織上の要件は比例原則に従う。すべてのポートフォリオ運用者は、そのリスクを特定、測定及び管理し、適切な内部統制システムを有しなければならない。リスク管理及びコンプライアンスは、原則として収益を生み出す業務から独立していなければならない。もっとも、小規模な事業者は、従業員数及び収益の一定の閾値を下回り、かつ低リスクの事業モデルを有することを条件として、これらの機能を顧客業務にも従事する有資格の職員に割り当てることができる。あるいは、これらの機能を外部の専門家に委託することもできる。5 スイス金融市場監督機構（FINMA）は、その認可実務にリスクベースの要素を加えた。FINMAは、政治的に重要な人物の割合が高い事業者、複雑な構造、高リスク法域からの顧客又は通常でない商品を含む、いわゆる高リスク事業モデルを特定し、それらの申請をより集中的な審査に付した。6

ポートフォリオ運用者は集団投資スキーム及び年金基金の資産を運用することもできるが、一定の限度内に限られる。ポートフォリオ運用者は、その運用する集団資産が1億スイスフラン（スキームがレバレッジを用いず、かつ少なくとも5年のロックアップ期間を有する場合には5億スイスフラン）を超える場合には、集団資産の運用者というより上位の認可を要する。年金基金の資産についても、義務的職域年金資産に関する閾値を伴って同じ論理が適用される。7 個人顧客に奉仕する独立系資産運用会社の大半にとって、その業務は個別の運用委託から成るため、これらの閾値は無関係である。自社ファンドを有するより大規模な事業者にとっては、これらの閾値が、より厳格な認可を求めなければならないか否かを決定する。

監督団体

FinIAの最も独創的な特徴は、その監督モデルである。連邦議会はポートフォリオ運用者及び受託者が監督されることを望んだが、FINMAが2,000を超える小規模事業者の直接の監督を引き受けることは望まなかった。解決策は二層の体系であった。FINMAは認可を付与し、取り消し、執行措置を講じる権限を有する一方、継続的な監督は、FINMAが認可し、さらにFINMAが監督する民間の監督団体に委ねられる。監督団体は、監査法人に委託し、又は自ら実施する定期的な監査を通じて、認可要件及び行為規則の遵守を確認する。自ら解決できない不正を発見した場合には、事案をFINMAに上申する。8

FINMAは2020年7月6日、最初の監督団体として、ジュネーブのOrganisme de Surveillance des Instituts Financiers（OSIF）及びヌーシャテルのOrganisation de Surveillance Financière（OSFIN）を認可した。9 ジュネーブの資産運用会社の自主規制団体の後継であるジュネーブのOrganisme de Surveillance pour Intermédiaires Financiers & Trustees（SO-FIT）が、2020年8月11日付でこれに続いた。10 ツークを本拠とするFINcontrol Suisse AGは、2020年9月29日に認可された。11 五番目かつ最後のものは、チューリッヒを本拠とするSchweizerische Aktiengesellschaft für Aufsicht（AOOS）であり、FINMAは2020年10月27日付でこれを認可し、同時にマネーロンダリング防止のための自主規制団体として承認した。12 二つの機能の組合せにより、ポートフォリオ運用者は、健全性及びマネーロンダリング防止の両面について単一の機関によって監督され得る。AOOSは、その唯一の株主であるスイス資産運用会社協会（Verband Schweizerischer Vermögensverwalter、VSV）の主導により設立された一方、SO-FITはジュネーブの団体の伝統を引き継いだ。13

監督団体の市場は統合し始めている。2025年11月27日、FINMAはFINcontrol Suisse AGとOSFINの合併を承認した。合併後の団体は、合併の完了後、OSFINcontrol AGとして業務を行う。14 この統合は監督の経済性を反映している。各団体は職員、システム及びFINMAによる自らに対する監督という固定費を負担する一方、その収入は加盟事業者の数に依存しており、その総数は経過期間の終了後に減少した。ポートフォリオ運用者は監督団体を変更することができるが、それは暦年の末日をもってのみ効力を生じる。

監査の頻度はリスクに依存する。監督団体は原則として年次監査を実施するが、低リスクのプロファイルを有する事業者については、当該事業者が年次報告書を提出することを条件として、その周期を最長4年まで延長することができる。15 この柔軟性が、小規模事業者にとってこの制度を耐え得るものとしてきた。もっとも実際には、FINMAは監督団体がリスクベースのアプローチを厳格に適用するよう繰り返し求めてきた。2025年、FINMAは、監督団体からFINMAへの上申が2024年後半に大幅に増加したと報告した。16

経過期間と認可件数

FinIAの経過規定は、既存のポートフォリオ運用者及び受託者に、適応のための三つの段階を与えた。第一に、施行から6か月以内、すなわち2020年6月30日までにFINMAに届け出なければならなかった。第二に、最初の監督団体の認可から1年以内に監督団体に加入しなければならず、これにより期限は2021年7月6日とされた。第三に、施行から3年以内、すなわち2022年12月31日までに認可要件を満たし、申請を提出しなければならなかった。17 2020年1月1日以降に初めて活動を開始した者は、直ちに認可を申請しなければならず、認可が付与されて初めて業務を行うことができた。

2020年6月の届出において、事業者はその意向を示した。273社が2020年に、629社が2021年に、1,304社が2022年に申請を予定し、121社は事業を閉鎖又は合併する意向であるため申請しないと表明した。18 期間末に予想された申請の波は、予想どおり到来した。2022年12月31日までに、FINMAは1,699件の認可申請を受理し、670件の認可を付与した。その内訳は、642のポートフォリオ運用者、22の受託者、及び両方の資格で行動する6の機関であった。約1,060の機関が、申請を提出しない旨をFINMAに通知していた。同日までに、FINMAは無認可活動の疑いで307件の調査を開始し、27件の刑事告発を行い、153の事業者を警告リストに掲載した。19 警告リストは、必要な認可なしに活動を行っている可能性のある事業者に関するFINMAの公開登録簿であり、これへの掲載は事実上、当該事業者のスイスのカストディアン銀行へのアクセスを終わらせる。

滞留案件の処理には2年以上を要した。2025年2月28日までに、FINMAは1,532件の認可を付与しており、そのうち1,428件は経過期間中に提出された申請によるもの、104件は2023年以降に提出された申請によるものであった。2020年以降に受理された1,864件の申請のうち、131件が取り下げられ、94件がなお係属中であった。FINMAは、経過期間中の申請の94パーセント超の処理を終えたこと、及び40パーセントを超える事案において少なくとも5回の補正を求めなければならなかったことを報告した。20 最後の数字は、多くの申請の質と、小規模事業者が規制上の期待に従って組織を整えるために歩まなければならなかった道のりの長さを物語っている。それはまた、FINMAが認可を形式的なものとして扱わなかったことを示している。同当局は認可を品質の証と表現し、事業者がこの要件を組織改善の機会として活用することへの期待を表明した。21

注

  1. FINMA, 「Portfolio managers and trustees」, https://www.finma.ch/en/authorisation/portfolio-managers-and-trustees/。定義はFinIA第17条にある。FINMAは、FINMAの連結監督に服する国内グループに属するポートフォリオ運用者及び受託者は、監督団体ではなくFINMA自身によって監督されると説明している。 ↩
  2. 連邦司法局, 「Einführung eines Schweizer Trusts」, https://www.bj.admin.ch/de/einfuehrung-eines-schweizer-trusts。スイス債務法（CO）の改正に関する意見聴取は2022年1月12日に開始された。同計画のその後の経過については、ファミリーオフィス、信託及び財団に関する章で論じる。 ↩
  3. FinIA第2条第2項, 対訳版, https://www.droit-bilingue.ch/de-fr/9/95/954.1-2-5.html。同項は、とりわけ、経済的又は家族的な結び付きを有する者の資産のみを運用する者を適用除外としている。ファミリーオフィスへのその適用については次章で論じる。 ↩
  4. Manu Ferro, 「Authorisation requirements for portfolio managers」, Pestalozzi Attorneys at Law, 2020年12月1日, https://pestalozzilaw.com/en/insights/news/legal-insights/authorisation-requirements-portfolio-managers/。Diana Lafita, 「A guide to Switzerland’s new licensing rules for portfolio managers」, IFLR, 2020年3月10日, https://www.iflr.com/article/2a63733ixysbvckrrahxu/a-guide-to-switzerlands-new-licensing-rules-for-portfolio-managers。関係規定は、FinIA第18条から第23条及び金融機関令の対応する条文である。 ↩
  5. Ferro, 「Authorisation requirements for portfolio managers」（前掲注）。FinIA第9条及び第21条並びに金融機関令（FinIO）第26条第2項を参照している。 ↩
  6. FINMA, 「Dossier on portfolio managers and trustees」, https://www.finma.ch/en/documentation/dossier/dossier-vermoegensverwalter-und-trustees/。FINMAは2021年のプレゼンテーションにおいてその「risk-based licensing approach and the concept of high-risk business models」（リスクベースの認可アプローチ及び高リスク事業モデルの概念）を説明し、2022年2月17日には認可手続に関する経験についてシンポジウムを開催した。 ↩
  7. FinIA第24条第2項, 対訳版, https://www.droit-bilingue.ch/de-fr/9/95/954.1-24-27.html。閾値は1億スイスフラン（レバレッジを用いず、5年間償還権のないスキームについては5億スイスフラン）であり、年金資産については1億スイスフランの閾値と個々の年金基金の義務的資産の20パーセントという上限との組合せである。FINMA金融機関令がその算定を具体化している。集団資産の運用者の取扱いは前章に属する。 ↩
  8. FINMA, 「Supervisory organisations (SOs)」, https://www.finma.ch/en/authorisation/supervisory-organisations/。監督団体の法的根拠は金融市場監督法（FINMASA）第43a条以下にある。FINMAは認可した団体を継続的に監督し、その認可を取り消すことができる。 ↩
  9. FINMA, 2020年7月7日のプレスリリース（前掲注）。 ↩
  10. FINMA, 「FINMA authorises third supervisory organisation」, プレスリリース, 2020年8月12日, https://www.finma.ch/en/news/2020/08/20200812-mm-ao-bewilligung-2/。 ↩
  11. Metrika, 「FINcontrol Suisse is the fourth supervisory body authorised by FINMA」, https://www.metrika.ch/fincontrol-suisse-is-the-fourth-supervisory-body-authorised-by-finma/。 ↩
  12. FINMA, 2020年10月28日のプレスリリース（前掲注）。 ↩
  13. AOOS, 「Über uns」。AOOSは全国的な業界団体としてのVSVの主導により設立され、VSVがその唯一の株主であると述べる、https://www.aoos.ch/de。FINMA, 2020年8月12日のプレスリリース（前掲注）。SO-FITの申請はOrganisme d’Autorégulation des Gérants de Patrimoine（OAR-G）によって担われ、SO-FITがその後継となると述べる。 ↩
  14. FINMA, 「FINMA approves merger of two supervisory organisations」, 2025年12月11日, https://www.finma.ch/en/news/2025/12/20251211-meldung-ao-fusion/。 ↩
  15. Lafita, 「A guide to Switzerland’s new licensing rules for portfolio managers」（前掲注）。 ↩
  16. FINMA, 「FINMA provides information on the status of licences issued to portfolio managers and trustees」, プレスリリース, 2025年3月11日, https://www.finma.ch/en/news/2025/03/20250311-mm-abschluss-uvv/。 ↩
  17. Matthias Kuert, 「FinSA and FinIA enter into effect on 1 January 2020 – but a lot of provisions do not apply immediately」, CMS, 2019年12月11日, https://cms.law/en/che/legal-updates/finsa-and-finia-enter-into-effect-on-1-january-2020-but-a-lot-of-provisions-will-not-apply-immediately。2021年7月6日という加入期限については、Ferro, 「Authorisation requirements for portfolio managers」（前掲注）。 ↩
  18. FINMA, 2020年7月7日のプレスリリース（前掲注）。 ↩
  19. FINMA, 「Expiry of the transitional period: FINMA provides information on the status of licences for portfolio managers and trustees」, プレスリリース, 2023年1月30日, https://www.finma.ch/en/news/2023/01/20230130-mm-am-02-2023/。 ↩
  20. FINMA, 2025年3月11日のプレスリリース（前掲注）。FINMAはまた、認可を受けた機関からの3,221件の変更申請を報告し、毎年約1,700件のかかる申請を見込んでいる。 ↩
  21. FINMA, 「Dossier on portfolio managers and trustees」（前掲注）。 ↩

本記事は一般的な情報提供のみを目的としています。法律上または税務上の助言を構成するものではなく、個別案件に関する助言に代わるものでもなく、弁護士と依頼者との間に委任関係を生じさせるものでもありません。本記事は2026年10月時点の法的状況を反映しています。

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