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緊急命令と取引

連邦憲法第184条および第185条に基づく緊急法

救済の法的構造は、2023年3月16日に採択され、記者会見が未だ続いていた3月19日20時に改正された連邦参事会の命令に依拠していた。その正式名称は、本来の目的を表している。すなわち、システム上重要な銀行に対するスイス国立銀行（SNB）の追加的流動性支援貸付および流動性支援貸付に対する連邦の債務不履行保証の付与に関する命令である。同命令は連邦法令公報に公布され、連邦法体系集にはSR 952.3として収録されている。連邦参事会は、同命令の根拠を直接に連邦憲法、すなわち、国の利益の保護のために必要な場合に命令を発することを認める第184条第3項と、公の秩序または国内もしくは対外的な安全に対する現存するまたは差し迫った重大な撹乱に対処するために命令を発することを認める第185条第3項とに置いた。連邦財務省は、通常の法律には公的流動性バックストップのための枠組みが存在しなかったため、緊急法に依拠せざるを得なかったと説明した。1

銀行危機において憲法上の緊急権限を用いることは、前例のないことではなかった。前章で論じた2008年10月のUBS救済も、これに依拠していた。もっとも、その規模と私権への介入の範囲は新しいものであった。2023年の命令は、単に連邦に資金の支出を授権したにとどまらない。同命令はまた、破産における債権者の順位を変更し、合併法の中核的な規定の適用を停止し、さらに3月19日の版においては、劣後債の評価減を命じる権限をスイス金融市場監督機構（FINMA）に付与した。これらの特徴の一つ一つについて、後に裁判所は、連邦参事会の緊急命令が、議会の制定した法律に根拠を持たずに財産権および契約上の権利にどこまで介入し得るかを判断しなければならなくなった。

ELA+と公的流動性バックストップ

同命令は、SNBの常設の緊急流動性支援を超える二つの新たな形態の流動性支援を創設した。第一は、ELA+として知られるようになったもので、連邦保証を伴わないSNBの追加的流動性支援貸付から成っていた。これは破産における優先権によって担保され、債務執行・破産法の下で、当該貸付は、従業員の債権および優先預金に劣後するが、他のすべての債権に優先する第2順位に位置付けられた。第二は、連邦の債務不履行保証によって担保されたSNBの貸付、すなわち公的流動性バックストップであった。これはELA+貸付に劣後するが、同様に一般債権者には優先した。この保証には連邦議会の予算承認が必要であったが、財政予算法の緊急手続の下では、議会の財政代表団が事前に承認し、事後に両院が追認することができた。2

その金額は、スイスの歴史上前例のないものであった。SNBは連邦保証なしにELA+の下で最大1,000億スイスフランを貸し付けることができ、連邦はさらに最大1,000億スイスフランの公的流動性バックストップ貸付を保証した。3 実際の引出額はこれより少なかったが、それでも巨額であった。Credit Suisseは、3月17日にELA+の下で200億スイスフランを、3月20日にさらに300億スイスフランを引き出し、これと併せて3月20日には公的流動性バックストップの下で700億スイスフランを引き出した。常設のファシリティを含めると、SNBのエクスポージャーは合計で1,680億スイスフランのピークに達した。価格設定はリスクを反映していた。ELA+および公的流動性バックストップの貸付には、SNBの政策金利に300ベーシスポイントを加えた利息が付され、連邦はその保証について追加の約定手数料を課した。当時SNB理事会副議長であったMartin Schlegelは後に、中央銀行は破産優先権という形での担保の受入れにおいて限界に達していたと述べた。「週末を乗り切るのに十分な火力が必要だった」と同氏は説明した。4

貸付は、多くの観測者の予想よりも早く返済された。Credit Suisseは、2023年5月末までに公的流動性バックストップを、2023年8月10日までにELA+貸付を全額返済した。それでもJordanは、将来に向けて明確な線を引いた。同氏の見解では、ELA+はSNBの通常の手段の一部となるべきではないが、十分な担保を有しない銀行のための実効的な公的流動性バックストップは不可欠であった。5 恒久的なバックストップに関する立法上の議論は、次章で扱う。

買収：UBS株式による30億スイスフラン

商業上の条件は、3月19日のUBSの発表に示されていた。Credit Suisseの株主は、Credit Suisse株式22.48株につきUBS株式1株を受け取ることとされ、これは1株当たり0.76スイスフラン、対価総額30億スイスフランに相当した。この取引は全額株式による合併として構成され、株主の承認を必要としなかった。UBSは、統合後のグループが5兆米ドルを超える運用資産を保有し、2027年までに年間80億米ドルを超えるコスト削減を見込んでいると発表した。Kelleherは会長に留任し、Ralph Hamersがグループ最高経営責任者に留任した。6 この価格は、前週金曜日の市場評価と際立った対照をなしていた。Credit Suisse株式は危機の週末の前に1.86スイスフランで引けており、株主は最終市場価格の約40パーセントを受け取ったことになる。7 発表からわずか10日後、UBSはHamersをSergio Ermottiに交代させ、Ermottiは2011年から2020年まで務めていた職に復帰して統合を指揮することとなった。8

同命令は、合併法から逸脱することによって取引への道を開いた。第10a条は、FINMAが取引に同意した場合には株主総会の承認を要しないと定めた。同条はまた、中間財務諸表、合併報告書、合併書類の監査および株主の閲覧権に関する要件の適用を停止し、事案の特別な事情が要求する場合にはFINMAがさらなる要件を免除することを認めた。9 この逸脱は重要であった。合併を承認するために招集される株主総会は、その準備に数週間を要し、また、同行をその最終市場価格のわずかな部分で評価する条件を否決することもあり得たからである。連邦最高裁判所は後に、国家賠償責任に関する事件において、株主の参加権の排除は、危機が要求した迅速性と確実性を確保するために必要であったと判示した。10 この合併は債権者保護のために必要であるとみなされたため、FINMAはまた、カルテル法第10条第3項に基づき、競争委員会（WEKO）に代わって合併規制当局となった。FINMAは、2023年9月25日付の同委員会の意見を受領した後、2024年6月19日に条件を付すことなく審査手続を終結した。11

連邦の第二の約束は、Credit Suisseのポートフォリオの一部に係る損失からUBSを保護するものであった。損失保護契約に基づき、連邦は、UBSが最初の50億スイスフランを自ら負担した後、非中核資産の特定ポートフォリオに係る損失について最大90億スイスフランを保証した。UBSはこの保証について4,000万スイスフランの設定手数料を支払った。公的流動性バックストップの保証と合わせ、連邦の約束は1,090億スイスフランに上り、この数字が後に議会に付議されることとなった。UBSにとって、この条件にはさらなる利点があった。次節で論じるその他Tier 1（AT1）商品の評価減は、合併前にCredit Suisseの中核的自己資本を強化した。FINMAは、この増加を取引に対する同機構の承認の一部として説明した。12

変動報酬と緊急措置の限界

救済は、Credit Suisseの従業員の報酬にも及んだ。銀行法は既に、システム上重要な銀行が連邦資金から国家支援を受ける場合に、連邦参事会が報酬に関する措置を講じることを認めていた。これに基づき、連邦財務省は2023年5月23日、最上位の経営階層の未払変動報酬を取り消し、第2階層のそれを半減させ、第3階層のそれを4分の1削減するよう命じた。元幹部12名が提起したパイロット訴訟において、連邦行政裁判所は2025年5月、この削減は違法であったと判示した。変動報酬は拘束力のある契約上の請求権であり、銀行法は国家支援の期間中に限って措置を認めていたところ、その国家支援は2023年8月11日に終了していたのである。同裁判所はさらに、連邦財務省もUBSも、12名の管理職のいずれかが過大なリスクを生じさせたことを示すことができなかったと付け加えた。連邦財務省は上訴し、2025年7月、連邦最高裁判所は同事件について判断を下すまでボーナスの支払を停止した。13 この事件は、法的な余波全体を通じて繰り返し現れるテーマを示している。すなわち、危機の渦中では政治的に自明と思われた措置が、事後において、行政法の通常の厳格さをもって法的根拠を審査する裁判所の前で正当化されなければならなかったのである。

注

  1. Verordnung vom 16. März 2023 über zusätzliche Liquiditätshilfe-Darlehen und die Gewährung von Ausfallgarantien des Bundes für Liquiditätshilfe-Darlehen der Schweizerischen Nationalbank an systemrelevante Banken, SR 952.3, 目次は二言語対訳法令集（https://www.droit-bilingue.ch/de-fr/9/95/952.3-index.html）により参照。統合版の条文はFedlex（https://www.fedlex.admin.ch/eli/cc/2023/135/de）に掲載されている；連邦財務省, “FAQ Credit Suisse”（前掲）, 緊急法の法的根拠に関する節。 ↩
  2. 連邦参事会, 2023年3月19日20時の版による2023年3月16日付命令の条文, 連邦参事会のメディアリリースの添付資料として公表, https://www.newsd.admin.ch/newsd/message/attachments/76270.pdf, 第2条から第4条。第4条は、保証を、借手が自らの流動性源を使い尽くしたことという要件を含む、公益性、必要性および支払能力に関する条件に服させた；命令の条文（前掲）, 第5条。 ↩
  3. 連邦財務省, “UBS takeover of Credit Suisse”, https://www.efd.admin.ch/en/credit-suisse-en. ↩
  4. 引出額、価格設定およびSchlegelの発言については、French, Heaphy and Kelly（前掲）。1,680億スイスフランというピークは、Thomas J. Jordanの2023年11月1日の講演（前掲）にも現れる。 ↩
  5. UBS Group AG, “UBS Group AG Voluntarily Terminates Loss Protection Agreement and Public Liquidity Backstop Guaranteed by Swiss Government and Credit Suisse AG Fully Repaid ELA+ Loan”, 2023年8月11日, https://www.businesswire.com/news/home/20230810941131/en/。UBSは、ELA+貸付についてSNBに4億7,600万スイスフランのリスク・プレミアムを支払ったと報告した；Jordan, 2023年11月1日の講演（前掲）。 ↩
  6. UBS Group AG, “UBS to acquire Credit Suisse”, 2023年3月19日付メディアリリース, https://www.ubs.com/global/en/media/display-page-ndp/en-20230319-tree.html。UBSはまた、下方リスクの保護と、両行によるSNBの流動性ファシリティの利用にも言及した。 ↩
  7. finews.ch, “Gutachten zum CS-Wert könnte für UBS teuer werden”, 2025年6月24日, https://www.finews.ch/news/banken/68152-cs-klage-ubs-aktionaere-gutachten-handelsgericht。同記事は、週末前の1.86スイスフランに対し1株当たり0.76スイスフランという価値を示している。 ↩
  8. UBS Group AG, “Sergio P. Ermotti named Group Chief Executive Officer”, 2023年3月29日付適時開示, https://www.ubs.com/global/en/media/display-page-ndp/en-20230329-change.html。この任命は2023年4月5日に発効した。同リリースは、Ermottiが以前9年間グループ最高経営責任者を務めていたこと、およびRalph Hamersが移行期間中は顧問として留まることを記している。 ↩
  9. 命令の条文（前掲）, 第10a条。 ↩
  10. IFLR, “Swiss Supreme Court dismisses another state liability claim after Credit Suisse–UBS merger”, https://www.iflr.com/article/2gxqhaww0g5y23jaxb3ls/sponsored/swiss-supreme-court-dismisses-another-state-liability-claim-after-credit-suisse-ubs-merger。同記事は判決2E_5/2024を論じ、2025年5月のそれ以前の判決2E_1/2024に言及している。 ↩
  11. 競争委員会（WEKO）, “Stellungnahme der WEKO gemäss Artikel 10 Abs. 3 KG und Empfehlungen gemäss Artikel 45 Abs. 2 KG”, 2023年9月25日, https://www.weko.admin.ch/dam/de/sd-web/LwrDNMeHdUJA/zusammenschlussvorhaben_ubs_cs_stellungnahme_vom_25_september_2023.pdf；FINMA, “Zusammenschluss von UBS und CS: FINMA schliesst Kontrollverfahren ab”, 2024年6月19日付プレスリリース, https://www.finma.ch/de/news/2024/06/20240619-mm-zusammenschluss-ubs-cs/。FINMAは、この合併がいずれの市場分野においても有効な競争を排除するものではないと認定した。 ↩
  12. 連邦財務省, “UBS takeover of Credit Suisse”（前掲）；FINMA, 2023年3月19日付プレスリリース（前掲）。 ↩
  13. SRF, “Bonuskürzungen für CS-Kader waren rechtswidrig”, 2025年5月13日, https://www.srf.ch/news/schweiz/nach-cs-untergang-bonuskuerzungen-fuer-cs-kader-waren-rechtswidrig。同記事は、法的根拠として銀行法第10a条に言及し、2023年5月23日に命じられた削減の割合を示し、約1,000名の従業員が影響を受けたとしている；SRF, “Boni-Auszahlungen für frühere CS-Kader wegen Verfahren gestoppt”, 2025年7月10日, https://www.srf.ch/news/schweiz/bundesgericht-boni-auszahlungen-fuer-fruehere-cs-kader-wegen-verfahren-gestoppt。同裁判所は、そうしなければボーナスに関する民事手続または仲裁手続が矛盾する結果を生じかねないと指摘した。 ↩

本記事は一般的な情報提供のみを目的としています。法律上または税務上の助言を構成するものではなく、個別案件に関する助言に代わるものでもなく、弁護士と依頼者との間に委任関係を生じさせるものでもありません。本記事は2026年10月時点の法的状況を反映しています。

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