Credit Suisseの破綻（2023年3月）――概観と要約
2023年3月19日日曜日の夜、スイス連邦大統領と連邦財務省の長は、スイス国立銀行（SNB）およびスイス金融市場監督機構（FINMA）の首脳、ならびにこの国の二大銀行の会長とともに、ベルンで記者団の前に姿を現した。彼らは、UBSが自社株式で支払う約30億フランでCredit Suisseを買収すること、そして連邦と中央銀行が、スイス政府がかつて民間企業に対して約したことのない規模の保証と流動性枠によってこの取引を支えることを発表した。その週末に姿を消した機関は、1856年にAlfred EscherによってSchweizerische Kreditanstaltとしてチューリッヒに設立された、鉄道時代の「信用の蒸気機関」であり、167年にわたりチューリッヒ金融センターを支える二本の柱の一つであった。1 本書の前半部分は、Kreditanstaltをその設立から1977年のキアッソ事件を経て1997年のCredit Suisse Groupの成立までたどっている。本章は、その物語の結末を語る。
この破綻が金融センターとしてのチューリッヒに関する本にとって重要であるのは、一企業の命運を超えた理由による。Credit Suisseはグローバルなシステム上重要な銀行であり、2012年以降、前章が述べるスイスの「大きすぎて潰せない（too-big-to-fail）」制度に服していた。この制度は、まさにこのような週末のために、破綻処理戦略、FINMAのベイルイン権限、偶発資本商品、そしてスイス事業のための緊急計画を備えて設計されていた。その週末が訪れたとき、当局はそのために準備された手段を用いなかった。当局は、緊急法に裏づけられた、同等の規模を持つ唯一の他のスイスの銀行による買収を選択し、その過程で約160億フランの劣後債を償却する一方、株主には残余価値を残した。これらの決定の一つひとつは、その後、議会において、裁判所において、国際仲裁において、そして学術文献において争われてきた。それらが提起する問題は、スイスの憲法秩序、外国投資家にとってのその法制度の信頼性、そして今後数十年にわたるその銀行市場の姿に関わるものである。
本章は七つの段階で進む。本章はまず、2022年秋の取付けに至るまでの、10年にわたるスキャンダル、戦略の転換、ガバナンスの危機を通じたCredit Suisseの長い衰退をたどる。続いて、2023年3月13日から19日までの1週間と、最後の週末の交渉を再構成する。第三節は、緊急命令、流動性ファシリティ、そしてUBSとの取引の条件を分析する。その他Tier 1（AT1）商品の償却には独立した一節を充てる。それは、2025年10月の連邦行政裁判所の判決と、2026年9月時点で連邦最高裁判所に係属していた上訴を含め、最も重要な訴訟を生み出したからである。本章はその後、2023年4月の信用供与の象徴的な否決から2024年12月の議会調査委員会の報告書に至る議会の対応に目を向け、続いてCredit SuisseのUBSへの統合と、チューリッヒにとっての破綻の遺産を考察する。2023年以降の改革提案は次章に属し、ここでは出来事を説明する範囲でのみ言及する。
注
- Luca Froelicher, “The turbulent history of Credit Suisse”, Neue Zürcher Zeitung (English edition), https://www.nzz.ch/english/the-turbulent-history-of-credit-suisse-ld.1732364. Froelicherは、SKAを鉄道ブームのインフラのための「信用の蒸気機関」と描写し、同行が167年を経て2023年3月にUBSに買収されたことを指摘している。 ↩
結論
Credit Suisseの破綻は、数日のうちに終わりを迎えた長い衰退の結果であった。10年以上にわたり、同行は、スイス事業およびウェルス・マネジメント事業と国際的な投資銀行部門との間の対立を解決することができなかった。同行は繰り返し戦略を変更し、加速するペースで指導部を交代させ、リスク管理の欠陥と組織の一部における不適切な文化を露呈させた一連のスキャンダルに見舞われた。モザンビーク、監視事件、Greensill、Archegos、そしてブルガリアのマネーロンダリング事件は、いずれも顧客と投資家の信認を損なった。2017年に認められた規制上のフィルターは、親銀行の資本の脆弱性を覆い隠した。2022年10月に取付けが始まったとき、増資と抜本的な再建計画は信頼を回復するには遅すぎた。その後、2023年3月の米国の地方銀行の破綻、重大な欠陥を認めた年次報告書の公表遅延、そしてサウジ・ナショナル・バンクの声明が、最後の取付けを引き起こした。
議会調査委員会が認めたとおり、当局の対応はスイスの金融システムを安定させ、国際的な波及を防いだ。しかし、それは「大きすぎて潰せない」制度が想定していなかった手段によって達成された。すなわち、唯一残ったスイスのグローバル銀行による買収、SNBからの最大1,680億フランの流動性、損失に対する90億フランの連邦保証、そして緊急法に基づく公的な流動性バックストップである。株主は議決権を奪われ、その他Tier 1商品の保有者は、FINMAの命令によって約165億フランを失った。連邦行政裁判所は2025年10月、この命令の法的根拠を否定した。2026年9月時点で、この判決は連邦最高裁判所に上訴されており、他のAT1手続は停止され、日本との自由貿易協定に基づいてスイスに対する投資仲裁が開始されていた。
チューリッヒにとって、この破綻は、19世紀以来金融センターを規定してきた二銀行体制の終わりを画するものである。それは、「大きすぎて潰せない」制度の改革を中心的な政治問題とするほどのシステム上の重みを持つ単一のグローバル銀行を残す。それはまた、緊急権限、財産権、偶発資本に関する判例の集積を残し、それは数十年にわたりスイス金融法を形作ることになる。AT1商品に関する連邦最高裁判所の今後の判決は、この判例の集積が危機における行政府の裁量の余地を確認するのか、それとも私権への介入について事前の法律上の根拠を要求するのかを決定することになる。いずれにせよ、Credit Suisseの破綻は、スイス金融センターの強靭性とその法の質を測る基準点となった。
五つの文で
1. 1856年にSchweizerische Kreditanstaltとしてチューリッヒに設立されたCredit Suisseは、モザンビーク融資と監視事件からGreensill、Archegos、そして2022年のマネーロンダリングの有罪判決に至る、10年にわたる戦略の転換、ガバナンスの危機、スキャンダルの末、2023年3月に破綻した。
2. 2022年10月に始まった取付けは、米国の地方銀行の破綻と、2023年3月15日のサウジ・ナショナル・バンクによる追加出資の拒否の後に再燃し、SNBからの500億フランの流動性もこれを止めることはできなかった。
3. 2023年3月19日、連邦参事会は緊急法に依拠して、株主の議決を経ることなく、株式による30億フランでのUBSによる買収を取りまとめ、これを90億フランの連邦損失保証と、ピーク時に1,680億フランに達したSNBの流動性によって支えた。
4. 約165億フランのその他Tier 1商品を償却するFINMAの命令は、2025年10月に連邦行政裁判所によって取り消されたが、この判決は2026年9月時点でなお連邦最高裁判所に上訴中であり、また、スイス・日本自由貿易協定に基づく仲裁が係属している。
5. 議会調査委員会は、監督と「大きすぎて潰せない」改革の停滞を批判しつつ、責任は同行の経営陣にあるとした。この破綻はチューリッヒに単一のグローバル銀行を残し、その規制が今や金融センターの将来を規定している。
本記事は一般的な情報提供のみを目的としています。法律上または税務上の助言を構成するものではなく、個別案件に関する助言に代わるものでもなく、弁護士と依頼者との間に委任関係を生じさせるものでもありません。本記事は2026年10月時点の法的状況を反映しています。