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野心：UBSの成長戦略（2005年～2007年）

規模を求めるユニバーサルバンク

危機に突入したUBSは、1998年のスイス・ユニオン銀行とスイス・バンク・コーポレーションとの合併、そして第G部第I章で述べた一連の買収（その中には2000年の米国の証券会社PaineWebberの買収が含まれる）の産物であった。2000年代半ばまでに、同グループは、世界最大の資産運用・資産管理事業、国内で支配的な地位を占めるスイスのリテール・法人銀行、資産運用会社、そして株式および外国為替において有力企業に数えられる投資銀行を併せ持っていた。経営陣は、これらの事業の組合せを、各部門が他の部門に顧客、商品および資金を供給する統合モデルであると説明していた。最初の巨額損失の後である2007年12月においてさえ、最高経営責任者Marcel Rohnerは、資産運用・資産管理、資産運用業および投資銀行業務を一つの統合された事業に組み合わせることが引き続き最良のモデルであると宣言した。1

UBSが2005年以降に追求した戦略は、投資銀行が米国の最大手の競合相手との差を縮めなければならないという確信に基づいていた。同行自身による後の分析は、投資銀行が債券部門をその差が最も大きい分野とみなしていたことを記録している。同行の債券収益は2004年以降減少していた一方で、競合他社の収益は伸びていたからである。同行が2005年に起用した外部コンサルタントは、クレジット、証券化商品およびコモディティにおける不足を指摘した。その分析は、資産担保証券、住宅ローン担保証券および変動金利型住宅ローンを、いずれもサブプライム品質の裏付資産を含むものとして、大きな収益成長の機会に挙げていた。2006年3月、グループ経営執行委員会に対するプレゼンテーションにおいて、投資銀行内に新たな証券化商品グループを構築することが発表された。2

これらの計画の背後には、2006年から2010年に向けたより広範な戦略的野心があった。グループは、リスク加重資産の伸びを緩やかなものにとどめつつ大幅な収益増加を目指した。この組合せは、巨額の想定元本のポジションが規制上の資本をほとんど消費しない業務を有利にするものであった。UBSのバランスシートは2005年と2006年のそれぞれにおいて約17パーセント拡大し、その5分の4超を投資銀行が占めていた。グループ財務部門は当時、この拡大が流動性の低い資産の積み上げを伴っていると指摘していた。2007年3月、投資銀行の非流動資産に厳格な上限を課す提案がグループのリスク委員会に提出されたが、この提案は採択されなかった。ただし、非流動ポジションにヘアカットを適用する新たな資金調達モデルは承認された。3 振り返ってみれば、これらの数字は、総資産がスイスの国民生産の何倍にも達した銀行の姿を描いている。スイス国立銀行（SNB）の2008年6月の金融安定報告書は、二大銀行の資産の合計がスイスの年間国内総生産の約7倍に達し、最近の削減努力にもかかわらず、そのレバレッジは依然として非常に高いと指摘していた。4

Dillon Read Capital Management

新たな野心を最も目に見える形で表したのが、社内ヘッジファンドであった。2005年6月30日、UBSは、それまで投資銀行の最高経営責任者であったJohn Costasを長とするDillon Read Capital Management（DRCM）の設立を発表した。5 この名称は、スイス・バンク・コーポレーションが1997年に買収し、グループの投資銀行部門に統合されていたニューヨークの旧投資銀行Dillon, Read & Co.の名称を復活させたものであった。6 その目的の一部は、多くの有能なトレーダーが大銀行を離れて独立系ヘッジファンドを設立していた時期に、彼らをグループ内にとどめることにあった。当時の報道によれば、UBSはこの事業に30億から35億米ドルの自己資金を投じ、経営陣を引き留めるために3年間で約10億米ドルの保証賞与を約束した。7

その仕組みは異例のものであった。DRCMは組織上は資産運用部門に属していたが、投資銀行は、ポジションを保有する支配下の金融会社を通じて、引き続きそのリスクにさらされていた。同行自身の報告書は後に、このガバナンス構造を標準的でないものと評した。同報告書はまた、DRCMがグループ自身の資金調達コストでグループのバランスシートを利用し、その規模が純バランスシートで約1,000億米ドルに達していたことを認定した。8 連邦銀行委員会（EBK）は、2006年3月、自己勘定取引を顧客業務から分離すればリスクが低減するとの主張を受け入れ、グループの連結監督の中でのDRCMの取扱いを承認していた。スイス金融市場監督機構（FINMA）は後に、この前提が誤りであったことを認めている。9

同ファンドは2006年11月1日に外部投資家に門戸を開いた。6か月のうちに同ファンドは米国の住宅ローン・ポジションで損失を被り、同行の報告書はその額を2007年第1四半期について1億5,000万米ドルとしている。10 2007年5月4日、UBSは、同ファンドを閉鎖し、外部投資家の資金を償還し、そのファイナンス、クレジット・アービトラージおよび商業用不動産の業務を投資銀行に再統合すると発表した。最高経営責任者Peter Wuffliは、この取組みは同行の期待に応えなかったと説明した。同行は再統合の費用を約3億米ドルとした。11 DRCMが積み上げたポジションの大部分は、米国の住宅ローン市場がまさに反転しつつあった時に投資銀行に戻った。連邦銀行委員会は2008年、DRCMが調査対象となった評価減総額の約22パーセントを占めること、この事業が戦略的な誤りであったこと、そしてリスクをまだ削減し得た期間に上級経営陣の注意を他の重要課題からそらしたことを結論付けた。12

Costasとそのチームの離脱は、投資銀行自体をも弱体化させた。株主向け報告書（Shareholder Report）は、債券事業が成長計画を推進していた間に経験豊富な人材が新ファンドに移ったため、DRCMの設立が投資銀行における債券リスク管理の上級の専門知識の喪失をもたらしたと認定した。13 DRCMの閉鎖から2か月後の2007年7月6日、取締役会は、グループ最高経営責任者Peter Wuffliを更迭し、2004年以来資産運用・資産管理およびビジネス・バンキング部門を率いていたMarcel Rohnerを後任とした。観測筋は、この交代を、ロンドンとニューヨークの投資銀行からチューリッヒの資産運用・資産管理事業への権力の回帰と受け止めた。一方、Marcel Ospelは会長にとどまり、さらなる任期に向けて推薦された。14

注

  1. UBS AG、米国証券取引委員会に提出されたForm 6-K、資本基盤強化策に関する2007年12月10日付プレスリリース、https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1114446/000095012307016477/y44284e6vk.htm. ↩
  2. UBS AG, Shareholder Report on UBS’s Write-Downs, 2008年4月18日、投資銀行の債券成長計画に関する節、写しはhttp://maths-fi.com/ubs-shareholder-report.pdf。同報告書はUBSが作成し、KPMGが検証した。 ↩
  3. UBS AG, Shareholder Report on UBS’s Write-Downs, 2008年4月18日（前掲）、財務部門および資金調達の枠組みに関する節。 ↩
  4. スイス国立銀行（SNB）、Financial Stability Report 2008, 2008年6月、https://www.snb.ch/public/asset/en/www-snb-ch/publications/financial-stability-report/2008/stabrep_2008/publications0_en/stabrep_2008.en.pdf。同報告書はまた、大銀行の資本対資産比率が1995年から2005年にかけて一貫して低下し、2007年には約2.5パーセントであったことを記録している。 ↩
  5. UBS AG, Shareholder Report on UBS’s Write-Downs, 2008年4月18日（前掲）、DRCMに関する節。同報告書は、投資銀行のプリンシパル・ファイナンス、クレジット・アービトラージおよび商業用不動産の各事業が約120人の従業員とともにDRCMに移管されたことを記録している。 ↩
  6. UBS, “Roots of UBS”, https://www.ubs.com/global/en/our-firm/our-history/roots-of-ubs.html。Dillon Read & Co.が1997年にスイス・バンク・コーポレーションに買収されたことを記録している。第G部第I章も参照。 ↩
  7. WealthBriefing, “UBS Shuts Down Dillon Read Capital Management”, 2007年5月、https://www.wealthbriefing.com/html/article.php/ubs-shuts-down-dillon-read-capital-management. ↩
  8. UBS AG, Shareholder Report on UBS’s Write-Downs, 2008年4月18日（前掲）、DRCMおよび資金調達の枠組みに関する節。 ↩
  9. スイス金融市場監督機構（FINMA）、Finanzmarktkrise und Finanzmarktaufsicht、2009年9月14日付報告書、危機前のUBSの監督に関する節、https://www.finma.ch/de/~/media/finma/dokumente/dokumentencenter/myfinma/finma-publikationen/aufsichtsberichte/bericht01_finanzmarktkrise-und-finanzmarktaufsicht_endversion_d.pdf?la=de. ↩
  10. UBS AG, Shareholder Report on UBS’s Write-Downs, 2008年4月18日（前掲）、DRCMの経緯。 ↩
  11. WealthBriefing（前掲）。 ↩
  12. 連邦銀行委員会（SFBC/EBK）、Subprime Crisis: SFBC Investigation into the Causes of the Write-downs of UBS AG、2008年9月30日付要約報告書、DRCMに関する節、https://www.finma.ch/finmaarchiv/ebk/e/publik/medienmit/20081016/ubs-subprime-bericht-ebk-e.pdf。ドイツ語版は“Subprime-Krise: Untersuchung der EBK zu den Ursachen der Wertberichtigungen der UBS AG”の表題で公表された。 ↩
  13. UBS AG, Shareholder Report on UBS’s Write-Downs, 2008年4月18日（前掲）、人員および組織に関する認定。 ↩
  14. RTTNews, “UBS Replaces CEO Peter Wuffli With Marcel Rohner – Update 2”, 2007年7月6日、https://www.rttnews.com/335447/ubs-replaces-ceo-peter-wuffli-with-marcel-rohner-update-2.aspx. ↩

本記事は一般的な情報提供のみを目的としています。法律上または税務上の助言を構成するものではなく、個別案件に関する助言に代わるものでもなく、弁護士と依頼者との間に委任関係を生じさせるものでもありません。本記事は2026年10月時点の法的状況を反映しています。

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