1920年代：強いフランとチューリッヒの台頭

デフレーションとパリティへの復帰

戦後直後の数年間は、通貨と経済の混乱の時期であった。戦時中に交戦国の通貨よりもよく価値を保ったスイスフランは、米国が金本位制を維持していたため、当初はドルに対して弱かった。しかし、1920年以降に世界の物価が下落し始めると、国立銀行はフランの戦前の価値を回復することを目指す政策を追求した。スイス歴史辞典（HLS）は、戦後の政策がインフレーションの抑制とフランの安定化に集中したこと、物価指数が1920年以降下落し始めたこと、そしてフランが1924年秋に戦前のパリティを回復したことを指摘している。¹

この調整は痛みを伴うものであった。BaltenspergerとSchalteggerの報告によれば、物価水準は1920年から1922年までの間にほぼ40パーセント下落し、それに生産の大幅な減少と失業の急増が伴った。² Straumannは、1920年および1921年の景気後退を、高失業、デフレーション、そしてフラン高を伴う深刻な危機と表現しており、フラン高を受けて輸出業者は導入されたばかりの週48時間労働制の撤回を要求した。³ こうして1920年代初頭のデフレーションは、スイス経済を初めて、その後今世紀を通じて繰り返されることになるジレンマに直面させた。すなわち、強いフランは貯蓄を守り資本を引き寄せるが、輸出と雇用を損なうというジレンマである。

それでも国立銀行と連邦参事会は方針を堅持した。スイス歴史辞典の国立銀行に関する項目は、金平価が1925年に事実上、1929年に正式に回復されたと述べている。正式な回復は金為替本位制の形をとった。1929年以降、国立銀行の銀行券は、1922年にジェノヴァで開催された国際通貨会議の勧告に沿って、金または金と交換可能な外貨に兌換することができるようになった。⁴ BaltenspergerとSchalteggerは、スイスが1920年代に戦前のパリティで金本位制に復帰したわずか五か国の一つであったことを強調している。彼らにとって、これは戦前の安定志向の条件を回復しようとする断固たる意志を反映したものであった。⁵ 戦争が必要とした小額券は、金貨が再び現れるにつれて徐々に回収された。Gerhardは、流通する5フラン券の枚数が1922年に970万枚でピークに達し、1924年までに400万枚に減少したことを記録している。⁶

逃避資本とスイスの銀行の国際業務

金平価への復帰により、スイスフランは、その価値を当然視できる数少ない欧州通貨の一つとなった。ドイツ・マルク、オーストリア・クローネおよびハンガリー・コロナがハイパーインフレーションによって破壊され、イタリア・リラが1927年にようやく安定化され、フランス・フランが1926年および1928年にRaymond Poincaréによって安定化されるまでに戦前の価値の5分の4を失った大陸において、スイスフランはそれ自体として価値の保蔵手段となった。インフレーション、没収的課税または政治的動乱から自らの財産を守りたいと望む外国の貯蓄者は、スイスに、いかなる近隣国も提供できない組合せを見出した。すなわち、交換可能な通貨、政治的安定、中立国家、効率的な銀行制度、そして守秘の伝統である。最大の銀行、最も活発な証券取引所、そして1922年以降は国立銀行執行理事会の記念碑的な本拠を有するチューリッヒは、スイスの他のいかなる都市よりも多くの恩恵を受けた。

1920年代のスイスの銀行の成長は、この流入を反映している。Berbenniは、スイスの主要銀行が運用する資金が、10年間で1920年の250億フランから1930年の1,410億フランへと5倍以上に増加したとする推計を引用している。いずれの数字も1990年のスイスフランで表示されている。⁷ スイス歴史辞典の金融センターに関する項目は、さらに示唆に富む比較を示している。1913年、スイスの大銀行の貸借対照表の合計は、フランスの同業者のそれの26パーセントにすぎなかった。1929年までにその数字は73パーセントとなった。ドイツの競合相手との関係でも、同様の成長がみられた。スイスの保険会社も同じ道をたどり、スイスにおける外国保険会社の市場シェアは1913年の34パーセントから1929年の3パーセントに低下し、スイスの保険会社の国外からの保険料収入は実質ベースで3倍になった。⁸ Rentenanstaltからスイス・リーおよびZurichに至るこの物語の保険の側面は、本書の第E部で述べる。ここで重要なのは、変化の速さそのものである。15年の間に、銀行がパリとベルリンの下位パートナーであった小国が、欧州的な重要性を持つ債権者・資産運用者となったのである。

この資金の多くは、フランス、ドイツ、イタリアおよびオーストリアから来た。その動機は様々であった。フランスの預金者は、1924年から1926年までのフラン安と、同時期の左派政権による増税から逃れた。ドイツの預金者は、1919年から1923年までのインフレーションに対する保護を、そして1924年の安定化の後は、ヴァイマル共和国の再燃した政治的不確実性に対する保護を求めた。イタリアの預金者は、為替管理を導入し、1926年以降リラの強制的な切上げ政策を追求したファシスト体制の手の届かないところに資産を移した。この資金のすべてが本国で未申告であったわけではないが、その相当部分はそうであった。自国居住者のスイスの口座に対する外国税務当局の関心は、1920年代後半から1930年代初頭にかけて政治問題となった。それは1932年の事件で頂点に達した。この事件では、フランス警察がBasler Handelsbankのパリの事務所を捜索し、フランス人顧客のリストを発見した。⁹ スイス歴史辞典は、この出来事を、同行からのフランスの逃避資金の引揚げとの関連で言及している。¹⁰ この事件の法的帰結、およびそれが1934年の銀行法における銀行秘密の刑事的保護にどの程度寄与したかという問題は、第F.II章で検討する。

外国の資金は、単に預金として保有されていたわけではない。その大部分を国外に投資することにより、スイスの銀行は、自国経済だけでは正当化し得なかった規模で国際資本移動の仲介者となった。スイス歴史辞典の資本移動に関する項目は、1924年から1934年までの間に39億フランを超える外国証券がスイス市場で発行され、その約半分がフランス、ドイツおよび米国からのものであったことを記録している。¹¹ チューリッヒの銀行は、こうした発行シンジケート団の多くを主導した。それらの銀行はまた、外国為替・短期金融市場業務、証券取引、そして外国顧客のための外国証券のカストディ業務を拡大した。こうしてチューリッヒは、その後今世紀の残りを通じて同市を特徴づけることになる二重の機能を獲得した。すなわち、外国の富が預けられ運用される場所であると同時に、スイスおよび外国の資本が外国の借り手に貸し付けられる場所でもあるという機能である。

ドイツ：ハイパーインフレーション、回復およびエクスポージャー

この点で、チューリッヒにとってドイツほど重要な外国はなかった。ドイツ語圏スイスとドイツ帝国との経済的結び付きは19世紀以来緊密であり、チューリッヒの多くの企業、銀行および家族がドイツにパートナー、子会社および親族を有していた。1923年11月に1米ドルが4兆2,000億マルクに達して頂点を迎えたドイツのハイパーインフレーションは、マルク建て資産のドイツ人保有者を破滅させ、回復を期待してマルクを購入した外国の投資家に損失をもたらした。¹² スイスの投機家と銀行もその中に含まれていたが、その損失の規模を測定することは困難である。同時に、インフレーションはドイツの資本をスイスフランへと駆り立て、チューリッヒをドイツの富の避難所とした。

1923年および1924年の通貨改革と、賠償を規律し外国からの貸付への道を開いた1924年のドーズ案の後、資本は大規模にドイツに流入した。同国の金利はスイスよりもはるかに高かった。ドイツの産業と地方自治体は再建と合理化のために資本を必要としており、新たなライヒスマルクは安定しているように見えた。スイスの銀行は熱心にこの貸付に参加した。スイス歴史辞典は、1920年代後半にはスイスの銀行の対外資産の大部分がドイツへの短期信用からなっていたことを指摘している。その多くは短期の外国預金によって賄われていた。銀行は、フランス、イタリアまたはドイツの顧客から低いスイスの金利で資金を受け入れ、それを高いドイツの金利でドイツの銀行や企業に転貸していた。この事業の満期構造と通貨構造は脆弱であった。信認が維持されている限り、それは極めて収益性が高かった。しかし信認が失われるや、銀行はドイツに対する債権が凍結される一方で、預金者による引出しに直面することになった。

エクスポージャーは均等に分布していたわけではない。一部の銀行は他行よりもドイツに集中していた。1863年にバーゼルの産業資本・商業資本の代表者と個人銀行家によって設立されたBasler Handelsbankは、1890年代に大銀行となっていた。同行は1928年に貸借対照表6億6,600万フラン、株式資本1億フランで最盛期を迎え、ドイツ事業に大きく傾斜していた。¹³ 1863年に二つのパリの銀行の支援を受けてベルンで設立され、ベルン出身の連邦参事Jakob Stämpfliを初代総裁としたEidgenössische Bankは、1892年の再編の際に本店をチューリッヒに移し、同地で尊敬される大銀行となっていた。スイス歴史辞典によれば、ドイツへの偏った関与が1930年代に多額の損失と深刻な危機をもたらした。¹⁴ チューリッヒの大銀行の中で最も古く、その起源である1755年のLeu’sche Fondsについては本書の第C部で述べたBank Leuも、同様に1920年代にドイツおよび中欧で相当な事業を築いていた。

危機前夜のチューリッヒ

1929年までに、チューリッヒは、1913年にはそうでなかった意味で国際金融センターとなっていた。銀行と銀行従業員の数は増加していた。大銀行がパラデプラッツとバーンホフシュトラーセに新たな本店を建設する一方で、チューリッヒ証券取引所ではスイスの証券のみならず外国証券の活発な取引が発展した。国立銀行の執行理事会は、Kreditanstalt、Bankvereinのチューリッヒ本拠およびBankgesellschaftから数歩のところにあるベルゼンシュトラーセの新しい建物で執務していた。この都市は、スイスの短期金融市場が形成され、中央銀行の決定が商業銀行との日常的な接触の中で下される場所となっていた。姉妹巻の対象であるジュネーブは、フランスの伝統に立つプライベートバンキングと国際機関の中心であり続けた。バーゼルには1930年から国際決済銀行（BIS）とBankvereinの本店があった。しかし、いずれの都市も、チューリッヒが達成した銀行、保険、取引所および中央銀行の機能の集中には及ばなかった。

この集中は、ある面では他の面よりも強固な基盤の上に立っていた。フランは強く、国立銀行は信認を得ており、政治制度は安定していた。他方、銀行は短期間で引き出され得る外国預金に依存するようになっており、その資金の大部分を、政治的・経済的安定性の疑わしい単一の外国に貸し付けていた。1931年の危機は、この脆弱性を容赦なく明らかにすることになる。

注

1. HLS, “Geld- und Währungspolitik”, https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/013748/2010-08-26/ 、1914年から1924年までに関する節。 ↩
2. Baltensperger and Schaltegger, “100 Jahre Hyperinflation”, Institut für Schweizer Wirtschaftspolitik（IWP）2023, https://admin.iwp.swiss/wp-content/uploads/2023/11/100-Jahre-Hyperinflation.pdf ↩
3. Straumann, “Ein Kind seiner Zeit”, Die Volkswirtschaft, 2020年, https://dievolkswirtschaft.ch/de/2020/09/ein-kind-seiner-zeit/ ↩
4. HLS, “Geld- und Währungspolitik”, https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/013748/2010-08-26/ ；Kloter, “Goldwährung”（HLS）, https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/013742/2007-01-04/ 、1922年のジェノヴァ会議と金為替本位制について。併せて参照：Tanner, “Schweizerische Nationalbank (SNB)”（HLS）, https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/013747/2015-06-29/ ↩
5. Baltensperger and Schaltegger, “100 Jahre Hyperinflation”, IWP 2023, https://admin.iwp.swiss/wp-content/uploads/2023/11/100-Jahre-Hyperinflation.pdf ↩
6. Gerhard, “Von Gold und Silber zum Papier”, 2024年, https://www.geldscheine-online.com/post/von-gold-und-silber-zum-papier-der-banknotenumlauf-in-der-schweiz-1907-bis-1939 ↩
7. Berbenni, “Italian Offshore Wealth in Switzerland before and after WWII”, Institute for New Economic Thinking（INET）ワーキングペーパー, https://www.ineteconomics.org/uploads/papers/Berbenni-Pisa-Paper.pdf 同論文は、戦間期にフランス、ドイツ、イタリアおよびオーストリアからの資本がスイスの銀行に流れ込んだことについても述べている。 ↩
8. HLS, “Finanzplatz”, https://hls-dhs-dss.ch/textes/d/D45549.php 、戦間期に関する節。1913年および1929年におけるスイスの大銀行の貸借対照表のフランスおよびドイツの大銀行に対する比率、ならびに保険業界に関する数値を含む。 ↩
9. Le Temps, “Un scandale suisse à Paris en 1932”, https://www.letemps.ch/opinions/un-scandale-suisse-paris-1932 Sébastien Guexの研究に基づく。フランス警察は1932年10月27日、Basler Handelsbank（Banque commerciale de Bâle）がパリで使用していた事務所を捜索し、約1,000名のフランス人口座保有者の名前を記載した書類を発見した。この事件は、1932年11月に社会党議員Fabien Albertinによって下院で取り上げられた。 ↩
10. Bernard Degen, “Basler Handelsbank”, in: HLS, 2002年5月1日版, https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/044716/2002-05-01/ 同項目は、フランスの逃避資金の引揚げと1932年の「Berthoudスキャンダル」に言及している。 ↩
11. Historisches Lexikon der Schweiz, “Kapitalverkehr”, https://hls-dhs-dss.ch/textes/d/D13839.php 同項目は、1914年以前の国外におけるスイス資本について、75億フラン（うち56億フランが証券、12億フランが直接投資）とする同時代の推計も示している。 ↩
12. Baltensperger and Schaltegger, “100 Jahre Hyperinflation”, IWP 2023, https://admin.iwp.swiss/wp-content/uploads/2023/11/100-Jahre-Hyperinflation.pdf 、1923年11月のマルクの対ドル相場、およびドイツの通貨膨張とスイスの安定化との対照について。 ↩
13. Degen, “Basler Handelsbank”（HLS）, https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/044716/2002-05-01/ 、同行の設立、成長およびドイツ志向、ならびに1912年、1918年および1928年の貸借対照表について。 ↩
14. Jan-Henning Baumann, “Eidgenössische Bank”, in: HLS, https://hls-dhs-dss.ch/textes/d/D42023.php 、1863年の設立、1882年の銀行券発行の放棄、1892年のチューリッヒへの移転、1930年代のドイツへの関与による損失、および1945年の事業の大部分の売却について。 ↩

本記事は一般的な情報提供のみを目的としています。法律上または税務上の助言を構成するものではなく、個別案件に関する助言に代わるものでもなく、弁護士と依頼者との間に委任関係を生じさせるものでもありません。本記事は2026年10月時点の法的状況を反映しています。