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Swiss Re、チューリッヒの運用会社と市場規模

アレンジャー、スポンサーおよび運用者としてのスイス・リー

2025年4月、資産運用会社GAMとスイス・リー（Swiss Re）がGAMのキャタストロフィ・ボンド・ファンド・シリーズに関する提携を発表した際、そのプレスリリースには、市場におけるスイス・リーの地位を示す数字が記載されていた。スイス・リーはその時点までに、1997年以降約500億米ドルのキャタストロフィ・ボンド取引をアレンジしており、リリースはこれを同期間に発行された全キャタストロフィ・ボンドの4分の1超にあたると説明していた。スイス・リーはまた、当時約50億米ドルの保険リンク証券（ILS）資産を運用していた。2025年5月7日に発効したこの提携により、スイス・リーの子会社がGAM Star Cat Bond UCITSファンドおよび関連ファンド（2025年3月末時点の資産は約30億米ドル）の共同運用者となり、GAMはリスク監督と販売を引き続き担うこととなった。両社は発表の中で、いずれもチューリッヒに本社を置くことに言及していた。1

スイス・リーは、この市場の測定手段の一部も生み出した。スイス・リーのキャットボンド指数は、キャタストロフィ・ボンド市場のリターンを追跡するために2007年に導入されたものであり、Swiss Re Capital Marketsはこれを同セクター向けに提供された最初のトータル・リターン指数であると説明していた。2 若いアセットクラスにおいて指数が重要であるのは、年金基金およびそのコンサルタントが、指数によって運用者をベンチマークと比較し、期待リターンをモデル化し、投資委員会に対して配分を正当化することができるからである。スイス・リーの指数は、その後、多くのファンドが報告の基準とする指標となった。スイス・リーは2025年の市場解説において、同社のキャタストロフィ・ボンド・トータル・リターン指数が、高水準の経常クーポンと限定的な損失発生に支えられ、同年に11.4パーセントのリターンを上げたと報告した。3

スイス・リーは、自己勘定での取引のスポンサーも続けている。同社のレトロセッション（再々保険）の主要ビークルであるMatterhorn Reは、2025年および2026年に繰り返し市場に登場しており、Artemisは、北米のピーク・ペリルを累積（アグリゲート）ベースでカバーする一連のMatterhorn Reの発行を2026年に報じた。4 元受保険会社に補償を販売しつつ資本市場で補償を購入する再保険会社は、二つの資本プールの間で一種の裁定取引を行っていることになる。投資家の需要が強くスプレッドが低いときには、キャタストロフィ・ボンドによるレトロセッションは、他の再保険会社からの伝統的なレトロセッションよりも低コストとなり得る。大規模損失の後に資本市場が後退すると、伝統的市場が価格決定力を取り戻す。双方の側で活動できる能力は、市場がスイス・リーのオルタナティブ・キャピタル事業と呼ぶものの一部をなしている。

スイスのスポンサーとスイスフラン

キャタストロフィ・ボンド市場は、一貫して米国のペリル、とりわけハリケーンと地震のリスクに支配されてきた。スイスのリスクに関するスイスのスポンサーはまれであった。最も示唆に富む例外は、ベルン州（カントン）の公的建物保険機関であるGebäudeversicherung Bernである。同機関は、多くの州が建物の火災・自然災害保険について現在も維持している法定独占を通じて事業を得ている。同機関は2014年12月、Hannover ReのバミューダのビークルであるKaith Re Ltdの分別勘定であるLeine Reを通じて7,000万スイスフランのノートを発行し、スイスの財物に関する大災害損失に対して実損填補（インデムニティ）ベースで自らを保護した。このノートはバミューダ証券取引所に上場され、2016年1月に満期を迎えた。Artemisはこの取引を最初のスイスフラン建てキャタストロフィ・ボンドとして記録し、スイスの運用者であるLGT ILS PartnersとSchrodersが早い段階から関与していたことに言及した。5 その数週間後の2015年1月には、Gurtenと名付けられた2件目のスイスフラン建て取引がバミューダを通じて組成された。スイス・リー出身の2名の著者は後に、スイスにこの種のビークルに適した法的枠組みが欠けていたためにオフショアで組成せざるを得なかったスイスのキャタストロフィ・ボンドの例として、この取引を挙げている。6

この出来事は、スイス市場の可能性と限界の双方を示している。スイスフラン建ての負債を抱える年金基金を含むスイスの投資家は、通貨リスクを伴わない商品を歓迎する可能性がある。しかし、スイスのリスクは、市場を埋め尽くすフロリダのハリケーンやカリフォルニアの地震のエクスポージャーと比べると規模が小さい。さらに、州の建物保険機関は、自然災害リスクの一部を独自の再保険の仕組みを通じて相互にプールしている。7 そのため、スイスフラン建てキャタストロフィ・ボンドは、散発的な商品にとどまっている。

チューリッヒの運用者クラスター

市場のバイサイドでは、チューリッヒとその周辺に、保険リンク証券を専門とする運用者が世界でも最も密集して集まっている。Artemisが管理する運用者ディレクトリには、スイスに拠点を置く会社として、チューリッヒのEuler ILS Partners、シュヴィーツ州プフェフィコンのLGT ILS Partners、チューリッヒのPlenum Investments、チューリッヒのSolidum Partners、Icosa Investments、そしてチューリッヒとロンドンに拠点を置くTwelve Securisが掲載されている。8 これらの会社の沿革は、チューリッヒにおいて銀行業、再保険および資産運用が互いをいかに育ててきたかを示している。

LGT ILS Partnersの起源は2001年に遡る。その投資チームは、Credit Suisseが所有していたチューリッヒのプライベートバンクであるClariden Leuの出身であり、LGTは2012年初めに同行の保険リンク投資事業を取得した。LGTは2014年11月、スイス金融市場監督機構（FINMA）の認可を受けた資産運用会社としてLGT ILS Partners Ltdを設立し、旧Clariden Leuのチームをそこに移すことによって、アクティブ運用の保険リンク証券ファンドをファンド・オブ・ファンズ事業から分離した。9 2024年6月までに、同社は直接投資およびファンド・オブ・ファンズ・ソリューションを含め約58億米ドルを運用しており、スイスとバミューダに分かれた約25名の投資専門家のチームを擁していた。10 チューリッヒ湖南岸のプフェフィコンという所在地は、チューリッヒを拠点とする金融機関が、都市の労働市場を活用しつつ税負担の低い近隣の州に拠点を構えてきたというパターンに属するものである。

2番目の大手運用者は、再保険業界出身の専門家によって築かれた。Twelve Capitalは、2010年にUrs RamseierとChristoph Bürerによってチューリッヒで設立された。同社は2024年7月、2005年に設立されたロンドンの運用者Securis Investment Partnersとの合併に合意し、約78億米ドルの資産を有し、ロンドン、チューリッヒ、ミュンヘン、東京およびバミューダに拠点を置く統合会社が誕生した。最高経営責任者にはRamseierが就いた。11 合併後の会社はTwelve Securisの名称で事業を行っている。同社は2026年半ば、全社資産約94億米ドルのうち約80億米ドルの保険リンク資産を報告しており、それらはキャタストロフィ・ボンド、私募の保険リンク証券、保険債券および保険プライベート・デットに投資されている。12

3番目の系譜は、グローバルな資産運用会社を経由するものである。Dirk Lohmannが率いるチューリッヒの再保険リンク投資ブティックSecquaero Advisorsは、2013年に30パーセントの持分を、2016年2月に支配持分を、2019年7月に残りの株式をSchrodersに売却した。完全買収の時点で、チューリッヒのチームは、純粋なキャタストロフィ・ボンド戦略から私募取引や生命保険専用ファンドに至るまで、約30億米ドルの再保険リンク資産を運用していた。13 この事業は現在、Schroders Capitalの中で運営されている。4番目の運用者は、Credit Suisseの破綻から生まれた。UBSは2023年にCredit Suisseを吸収した後、2024年7月、当時21年の運用実績を有していたCredit Suisse Insurance Linked Strategies Ltdを、Niklaus Hiltiが率いる経営陣に売却することに合意した。14 チューリッヒで登記されている同社は、現在Euler ILS Partners AGの名称を有している。商業登記簿は同社を集団投資資産運用会社として記録しており、その目的には保険リンク戦略に関連する金融エンジニアリングおよび資産運用サービスが含まれる。15

2001年にチューリッヒで設立されたPlenum Investmentsは、2010年にキャタストロフィ・ボンド事業を開始し、2026年8月時点で約23億米ドルの資産を報告している。16 より小規模な会社がこの全体像を補完している。これらの運用者のうち数社は大規模な機関の内部で始まり、その後独立したものであり、これは、専門チームが大手銀行を繰り返し離れてブティックを設立してきたチューリッヒのプライベートバンキングの歴史でおなじみのパターンを反映している。スイス・リーや、Zurich Insurance Groupその他の会社の再保険部門に集中しているこの都市の再保険の専門知識が、これらの運用者が必要とする引受けおよびモデリングの技能を供給している。

2025年および2026年の市場規模

これらの運用者が対象とする市場は、近年急速に成長している。Artemisの四半期報告によれば、キャタストロフィ・ボンドの発行額は2025年に過去最高の256億米ドルに達し、前年比45パーセント増となった。発行残高は24パーセント増加し、同年末に613億米ドルとなった。2025年中には15の新規スポンサーが市場に参入した。17 異なる定義を用いるスイス・リー自身の集計も、247億米ドルの新規発行と約600億米ドルの想定元本残高という、同様の姿を示していた。成長は2026年も続いた。Artemisは、同年上半期の発行額が約180億米ドルに達し、その中には5月の過去最高となる約69億3,000万米ドルの月間発行額が含まれること、また2026年6月末の発行残高が656億米ドルであったことを報じた。18

キャタストロフィ・ボンドは、担保付再保険、サイドカーおよびインダストリー・ロス・ワランティを含む、より広範なオルタナティブ再保険資本のプールの一部分を構成するにすぎない。ブローカーのAonは、このオルタナティブ・キャピタルを2025年末時点で1,360億米ドルと推計しており、これは同年中に18パーセント増加したものであって、世界の再保険資本総額7,850億米ドルの一部をなしている。19 したがって、オルタナティブ・キャピタルは、世界の再保険を支える資本のおよそ6分の1を占めていたことになる。チューリッヒにとって、これは自らの中核産業における構造的変化である。この都市の再保険会社は現在、投資家と競合しており、その投資家の多くは同じ都市に拠点を置く運用者から助言を受けている。同時に、再保険会社は自らの補償の一部をそれらの投資家に依存している。

注

  1. GAM Investments, press release “GAM Investments and Swiss Re announce new Cat Bond and ILS investment partnership”（2025年4月7日）。1997年以降にスイス・リーがアレンジした約500億米ドルのキャットボンド（全体の4分の1超）、約50億米ドルのILS資産、30億米ドルのGAMファンド・シリーズ、および2025年5月7日の発効日について。https://www.gam.com/en/news-articles/press-releases/corporate/gam-investments-and-swiss-re-announce-new-cat-bond-and-ils-investment-partnership ↩
  2. Swiss Re, “Swiss Re Cat Bond Indices Methodology”。同セクター初のトータル・リターン指数としての2007年の指数導入について。https://www.swissre.com/Library/swiss-re-cat-bond-indices-methodology.html ↩
  3. Swiss Re, “ILS market insights: February 2026”。2025年の発行額247億米ドル、年末の想定元本残高約600億米ドル（約480億米ドルから増加）、Swiss Re Cat Bond Total Return Indexの11.4パーセントのリターン、および米国の風災エクスポージャーの優位について。https://www.swissre.com/our-business/alternative-capital-partners/ils-market-insights-february-2026.html ↩
  4. Artemis, “Swiss Re secures upsized $150m aggregate retro from Matterhorn Re 2026-1 cat bond”、およびMatterhorn Re 2026-2および2026-3に関する2026年の関連報道。https://www.artemis.bm/news/swiss-re-secures-upsized-150m-aggregate-retro-from-matterhorn-re-2026-1-cat-bond/ ↩
  5. Artemis Deal Directory, “Leine Re”。Kaith Re Ltdの分別勘定を通じたGebäudeversicherung Bernのための2014年12月の7,000万スイスフランの私募キャットボンド、その実損填補型トリガー、バミューダでの上場、および最初のスイスフラン建てキャットボンドとしての位置付けについて。https://www.artemis.bm/deal-directory/leine-re/ ↩
  6. Fabian Meier and Matthias Wühler, “Swiss Insurance Supervision Act establishes new Regime for Special Purpose Vehicle”, CapLaw-2024-35。バミューダを通じて組成された2015年1月のスイスフラン建てキャタストロフィ・ボンドGurtenに言及。https://caplaw.ch/2024/swiss-insurance-supervision-act-establishes-new-regime-for-special-purpose-vehicle/ ↩
  7. Vereinigung Kantonaler Gebäudeversicherungen（VKG）, “Versicherung”, https://www.vkg.ch/de/versicherung/：「Der Interkantonale Rückversicherungsverband (IRV) springt bei Grossrisiken ein.」同ページは、IRVが単一の州保険機関では単独で負担できない損失をカバーし、加盟機関のために共同で再保険を購入することを説明しており、また、Interkantonale Risikogemeinschaftを、参加する州保険機関間の連帯的なリスク分担に基づく、極端な自然災害のための30年の歴史を有するプールとして説明している。 ↩
  8. Artemis, “Insurance Linked Securities Managers & Funds (ILS Fund Managers)”。Euler ILS Partners Ltd（チューリッヒ）、LGT ILS Partners Ltd.（プフェフィコン）、Plenum Investments Ltd.（チューリッヒ）、Solidum Partners AG（チューリッヒ）、Icosa Investments AGおよびTwelve Securis（チューリッヒおよびロンドン）のディレクトリ掲載情報（報告資産額を含む）。https://www.artemis.bm/ils-fund-managers/ ↩
  9. Artemis, “LGT Capital Partners restructures insurance-linked securities (ILS) operations”（2014年11月11日）。2012年初めのClariden LeuのILS事業の取得、FINMAの規制を受ける運用者としてのLGT ILS Partners Ltdの設立、および当時の約39億米ドルの資産について。https://www.artemis.bm/news/lgt-capital-partners-restructures-insurance-linked-securities-ils-operations/ ↩
  10. Artemis ILS Fund Managers Directory, “LGT ILS Partners Ltd.”。2001年5月の設立、2012年6月以降のLGTブランド、2024年6月時点の58億米ドルの資産、スイスとバミューダのチーム、およびコンスタント・リスク手法について。https://www.artemis.bm/ils-fund-managers/lgt-ils-partners-ltd/ ↩
  11. Artemis, “Twelve Capital and Securis to merge, creating founder-led ILS manager with $7.8bn”（2024年7月25日）。創業者、統合会社の経営陣、拠点、およびSecuris（2005年）とTwelve Capital（2010年）の設立年について。https://www.artemis.bm/news/twelve-capital-securis-merge-creating-founder-led-ils-manager-with-7-8bn/ ↩
  12. Artemis ILS Fund Managers Directory, “Twelve Securis”。チューリッヒとロンドンの本社、Twelve Capital AG（2010年7月）およびSecuris Investment Partners LLP（2005年10月）の設立、2026年6月30日時点のILS資産80億米ドルおよび全社資産94億米ドルについて。https://www.artemis.bm/ils-fund-managers/twelve-securis/ ↩
  13. Artemis, “Schroders acquires full ownership of Secquaero, increases stake to 100%”（2019年7月）。2013年の30パーセントの持分、2016年2月の50.1パーセントの持分、2019年7月18日の完了、Dirk Lohmannの役割、および2019年6月30日時点の約30億米ドルの資産について。https://www.artemis.bm/news/schroders-acquires-full-ownership-of-secquaero-increases-stake-to-100/ ↩
  14. UBS, media release “UBS to sell the Credit Suisse Insurance Linked Strategies Ltd business to its management team”（チューリッヒ、2024年7月23日）。Niklaus Hiltiが率いる経営陣への事業の100パーセントの売却、および21年の運用実績について。https://www.ubs.com/global/en/media/display-page-ndp/en-20240723-csils.html ↩
  15. Moneyhouse, company record “Euler ILS Partners AG”。旧商号Credit Suisse Insurance Linked Strategies Ltd/AG、チューリッヒのTödistrasse 63の所在地、および保険リンク戦略のための集団投資資産運用会社としての目的について。https://www.moneyhouse.ch/en/company/euler-ils-partners-ag-13165092701 ↩
  16. Artemis ILS Fund Managers Directory, “Plenum Investments Ltd.”。2001年11月の設立、2010年のILS事業の開始、2026年8月時点の23億米ドルの資産、ならびにキャタストロフィ・ボンド・ファンドおよび保険債券ファンドについて。https://www.artemis.bm/ils-fund-managers/plenum-investments-ltd/ ↩
  17. Artemis, “Catastrophe bond issuance breaks Q4 and full year records, market grows 24%: Report”（2026年1月2日）。2025年の発行額256億米ドル、年末の発行残高613億米ドル、および15の新規スポンサーについて。https://www.artemis.bm/news/catastrophe-bond-issuance-breaks-q4-and-full-year-records-market-grows-24-report/ ↩
  18. Artemis, “Catastrophe bond market records that were broken in H1 2026”（2026年7月6日）。2026年上半期の約180億米ドルの発行額、2026年5月の過去最高の月間発行額、および2026年6月30日時点の656億米ドルの発行残高について。https://www.artemis.bm/news/catastrophe-bond-market-records-that-were-broken-in-h1-2026/ ↩
  19. Artemis, “Alternative / ILS reinsurance capital grew 18% to $136bn in 2025: Aon”（2026年4月1日）。2025年12月31日時点のオルタナティブ・キャピタル1,360億米ドル、伝統的資本の8パーセントの増加、および世界の再保険資本7,850億米ドルについて。https://www.artemis.bm/news/alternative-ils-reinsurance-capital-grew-18-to-136bn-in-2025-aon/ ↩

本記事は一般的な情報提供のみを目的としています。法律上または税務上の助言を構成するものではなく、個別案件に関する助言に代わるものでもなく、弁護士と依頼者との間に委任関係を生じさせるものでもありません。本記事は2026年10月時点の法的状況を反映しています。

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