ステーブルコインとスイスフラン

初期のスイスフラン建てステーブルコイン

ステーブルコインとは、その価値が通貨その他の資産に連動し、ブロックチェーン上での支払手段または決済手段として機能することを意図したトークンである。最初のスイスフラン建てステーブルコインは、クリプトバレーから生まれた。2018年10月末、Bitcoin Suisseが過半数を所有する会社Swiss Crypto Tokensは、CryptoFranc（XCHF）を発行した。そのトークンはスイスフランに1対1で連動し、法的には債券として構成されていた。第1トランシェの1,000万単位は、発行日前に完売した。最高経営責任者Armin Schmidは、ボラティリティが暗号資産の広範な利用の障害となっていると主張した。Bitcoin Suisseの取締役Luzius Meisserは、当時のスイス法の下ではこのような商品を特別な認可なしに創出することができた一方、これを取引するプラットフォームには証券業者の認可が必要になると指摘した。¹

2020年3月、SygnumはDigital Swiss Franc（DCHF）を開始した。これは、同行がスイス国立銀行（SNB）に保有する対応するスイスフラン残高によって裏付けられていた。このトークンは、第一義的には、計画中のSDXプラットフォームにおけるトークン化証券の取引の決済と、デジタル株式の配当の自動分配のために意図されていた。Sygnumの共同創業者Mathias Imbachは、信頼できるステーブルコインが新しい資産経済の発展にとって中心的な重要性を持つと述べた。² これらの初期のスイスフラン建てステーブルコインは、いずれも大きな規模には達しなかった。世界のステーブルコイン市場はドル建てトークン、とりわけTetherのUSDTとCircleのUSDCに支配されるようになり、スイスフランはパブリック・ブロックチェーン上では周縁的な通貨にとどまった。

2024年7月のFINMAガイダンス

スイス法にはステーブルコインに関する特別な規定がなかったため、スイス金融市場監督機構（FINMA）は、既存の銀行法、集団投資法およびマネーロンダリング防止法に基づいてこれを評価しなければならなかった。固定価値での償還請求権を伴うステーブルコインは、原則として公衆からの預金の受入れに該当し、これには銀行免許が必要となる。多くの発行体は、銀行の支払不能保証によって担保された預金に関する銀行令の例外規定に依拠して、この帰結を回避していた。2024年7月26日、FINMAはガイダンス06/2024を公表し、支払不能保証の広範な利用がステーブルコイン保有者および保証銀行にリスクをもたらしていると指摘した。FINMAはこのような保証についての最低要件を定め、マネーロンダリング、テロ資金供与および制裁回避の分野におけるリスクの高まりを強調した。³

これらの要件は厳しい。各保有者は保証するスイスの銀行に対して個別の請求権を有していなければならず、保証は利息を含む公衆からの預金総額を少なくともカバーしなければならず、保証対象の預金は保証額を超えてはならず、保有者は迅速かつ簡易に保証を利用できなければならない。マネーロンダリング防止法の面では、FINMAは発行体に対し、ステーブルコインのすべての保有者を契約当事者として本人確認し、その実質的支配者を確定し、取引をモニタリングすることを求めている。FINMAは一時的な保有であっても継続的な取引関係とみなす。業界は、この本人確認要件が、発行体の知らない保有者の間でトークンが自由に流通するパブリック・ブロックチェーン上でのスイスのステーブルコインの利用にとって深刻な障害であると批判した。⁴

金融機関法の改正

立法者はこの問題に取り組んでいる。2025年10月22日、連邦参事会は金融機関法（FinIA）の改正に関する意見聴取手続を開始し、これは2026年2月6日まで行われた。草案は二つの新たな認可類型を導入する。支払手段機関は既存のフィンテック認可に代わるものであり、特定の形態のステーブルコインを発行することができる。顧客資金は破産時に機関の財産から分別され、受け入れた預金に関する1億スイスフランの上限は撤廃され、ステーブルコインの発行にはより厳格なマネーロンダリング防止規則が適用されることとなる。暗号資産機関は各種の暗号資産サービスの提供を目的とするものであり、その認可要件は証券会社の要件をモデルとしつつもより緩やかであり、利益相反に対する保護措置を伴う。連邦参事会は、この改正が、金融の安定性、健全性ならびに投資家および消費者の保護に対するリスクに対処しつつ、市場発展のための枠組み条件とスイス金融センターの魅力を改善することを目的とすると説明した。⁵

意見聴取手続では、目的については幅広い合意がある一方、細部については相当な意見の相違があることが明らかになった。業界関係者は、過剰規制、長期にわたる認可手続、および暗号資産市場規則（MiCA）の下にある欧州連合（EU）の競合他社と比べてスイス企業を不利な立場に置く「スイス・フィニッシュ」に対して警告した。当局および一部の政治関係者は、健全性、評判およびマネーロンダリング対策を優先した。⁶ 2026年9月時点で、議会への教書はまだ提出されていなかった。この改正、およびそれとフィンテック認可およびDLT法との関係については、第J.I章でより詳しく論じる。

2026年の銀行によるサンドボックス

新法を見越して、スイスの銀行は共同でスイスフラン建てステーブルコインの試験を開始した。2026年4月8日、UBS、PostFinance、Sygnum、Raiffeisen、Zürcher Kantonalbank、Banque Cantonale VaudoiseおよびSwiss Stablecoin AGは、スイスフラン建てステーブルコインのための共同サンドボックスを発表した。Swiss Stablecoin AGが発行の技術的基盤を提供する。試験は2026年を通じて、限られた参加者グループと取引上限を設けた管理された実環境で行われる。この取組みは、他の銀行、企業および機関にも開かれている。⁷ このグループの構成は注目に値する。唯一のグローバル銀行、最大の州立銀行、郵便銀行、協同組合銀行グループおよび暗号資産銀行が、単一のプロジェクトに集まっている。この構成は、既存の銀行がスイスフラン建てステーブルコインを金融センター全体の問題とみなし、ブロックチェーン上のスイスフラン市場が銀行以外の発行体や外国のドル建てトークンによって形成されることを防ぎたいと考えていることを示唆している。

スイス銀行協会は、2025年4月の専門家報告書によって地ならしをしていた。同報告書は、ステーブルコインの導入を推奨も拒否もしない、意図的に中立的な立場をとった。同報告書は、特に国境を越える支払について、取引コストの低下と自動化されたプロセスに機会を見出し、他方で、金融仲介機能の排除、銀行貸出の減少の可能性、金融政策の有効性および金融の安定性にリスクを見出した。スイスの銀行が発行する信頼できるスイスフラン建てステーブルコインは、価値の安定性、法的構造および監督について高い基準が満たされることを条件として、デジタル金融センターの発展に貢献しうるとされた。⁸

スイス国立銀行の立場

スイス国立銀行は、デジタル通貨に対するアプローチにおいて一貫している。同行は一般公衆向けのデジタル・スイスフランを発行する意図を持っていない。スイスには近代的な決済システムと十分な電子的支払手段があるため、同行はリテール型中央銀行デジタル通貨に公衆にとっての明確な利点を見出していない。同行はまた、そのような通貨が銀行から預金を流出させることにより金融システムを不安定化させるおそれがあると警告している。同行は、国民の大多数が維持を望んでいる現金を引き続き重視している。同時に同行は、金融機関向けのデジタル中央銀行マネーが金融システムをより効率的かつ安全にしうると考えており、これがProject Helvetiaの目的である。⁹

ステーブルコインに関して、SNBは敵対的ではないものの懐疑的であった。2023年4月、当時の理事会代理メンバーThomas Moserは、ステーブルコインとホールセール中央銀行マネーは原則として共存しうると説明した。同氏は、顧客が破産隔離された中央銀行の手段のみを保有することのないよう、ステーブルコインは中央銀行マネーと比べて付加価値を提供する必要があると付け加えた。¹⁰ 2025年9月、SNB総裁Martin Schlegelは、スイスにはステーブルコインは必要ないと述べたと報じられた。¹¹ Schlegelはそれ以前に、極端なボラティリティ、不十分な流動性およびソフトウェアに基づくシステムの脆弱性を理由に、SNBの準備資産としてビットコインを保有するという提案を拒否していた。同氏は、当時の時価総額が約2兆スイスフランであった暗号資産を、世界の金融システムと比べればニッチな現象であると表現した。¹² SNBに金とともにビットコインの保有を義務付けるため2024年12月に開始された国民発議は、2026年5月、その推進者が必要な10万筆の署名のうち約半数しか集められなかったと発表したことにより、失敗に終わった。¹³

これらの経緯から、SNBの選好は明らかである。同行はホールセール取引について中央銀行マネーによる決済を支持し、通貨主権と金融の安定性を保護する規制に服することを条件として、その他の用途のために民間のステーブルコインやトークン化預金が発展しうることを容認している。チューリッヒの銀行にとってこれは、スイスフラン建てステーブルコインは、完全に裏付けられ、監督され、破産隔離されていれば容認されるが、中央銀行マネーへの優先的なアクセスは与えられないことを意味する。

注

swissinfo.ch, “Crypto bond catapults Swiss franc onto blockchain”, 2018年10月31日, https://www.swissinfo.ch/eng/business/stable-coin_crypto-bond-catapults-swiss-franc-onto-blockchain/44512880. ↩
swissinfo.ch, “Sygnum bank creates digital version of Swiss franc for trading”, 2020年3月23日, https://www.swissinfo.ch/eng/business/stablecoin-launched_sygnum-bank-creates-digital-version-of-swiss-franc-for-trading/45636334. ↩
FINMA, “FINMA publishes guidance on stablecoins”, プレスリリース, 2024年7月26日, https://www.finma.ch/en/news/2024/07/20240726-m-am-06-24-stablecoins/. ↩
Grant Thornton Switzerland, “FINMA specifies practice on stablecoins”, https://www.grantthornton.ch/en/insights/stablecoins/. ↩
国際金融担当国家事務局（SIF）, “Federal Council moves forward with stablecoins and crypto: consultation launched”, 2025年10月22日, https://www.sif.admin.ch/en/newnsb/x4TMWQ1SWofNoFx7XyHhY. ↩
VE Law, “FINIG Vernehmlassung abgeschlossen – Was ist mit Krypto Instituten?”, 2026年, https://www.velaw.ch/finig-vernehmlassung/. ↩
UBS, “UBS, PostFinance, Sygnum, Raiffeisen, Zürcher Kantonalbank, BCV and Swiss Stablecoin AG launch joint CHF stablecoin sandbox”, プレスリリース, 2026年4月8日, https://www.ubs.com/global/en/media/display-page-ndp/en-20260408-stablecoin.html. ↩
スイス銀行協会, “A stablecoin can be a valuable addition – under clear conditions”, 2025年4月30日, https://www.swissbanking.ch/en/media-politics/news/a-stablecoin-can-be-a-valuable-addition-under-clear-conditions. ↩
スイス国立銀行, “Will the Swiss franc soon only exist digitally?”, SNB explained, https://www.snb.ch/en/snb-explained/cbdc, 2026年9月閲覧. ↩
finews.com, “Digital Central Bank Money: The SNB Breaks New Ground”, 2023年4月28日, https://www.finews.com/news/english-news/57080-snb-digital-central-bank-money-thomas-moser-wholesale-retail-stablecoin. ↩
PANews, “Swiss National Bank President: Switzerland does not need stablecoins”, 2025年9月10日, https://panews.io/articles/af61092d-2d0f-452f-835c-70248f0d1f4e. 同記事は金十データ（Jinshi）の金融ニュースを引用しており、発言の場や理由は示していない。 ↩
swissinfo.ch, “Swiss central bank chief rejects holding bitcoin in reserves”, 2025年3月1日, https://www.swissinfo.ch/eng/archive-banking-fintech/swiss-central-bank-chief-rejects-holding-bitcoin-in-reserves/88947727. ↩
Blocktrainer, “Zu wenige Unterschriften: Kampagne zur Schweizer Bitcoin-Reserve vor dem Aus”, 2026年5月9日, https://www.blocktrainer.de/blog/kampagne-zur-schweizer-bitcoin-reserve-vor-dem-aus. ↩

本記事は一般的な情報提供のみを目的としています。法律上または税務上の助言を構成するものではなく、個別案件に関する助言に代わるものでもなく、弁護士と依頼者との間に委任関係を生じさせるものでもありません。本記事は2026年10月時点の法的状況を反映しています。

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私はスイスの弁護士であり、香港およびイングランド・ウェールズのソリシター資格も有しています。25年近くの経験があります。

中国語、日本語、韓国語、ロシア語、ウクライナ語、フランス語のネイティブスピーカーを擁する多言語チームとともに、世界各地の企業とそのオーナーに対し、スイスの銀行法、会社法、商法および税法の全般について助言しています。これには、国際タックスプランニング、受託者サービス、ならびに移住・転居や不動産投資を含むリーガル・ファミリーオフィス・サービスが含まれます。特に、中華圏、中央アジアおよびコーカサス、その他のアジア、中東、アフリカおよびラテンアメリカの新興・フロンティア市場のお客様に重点を置きつつ、欧州および北米のお客様にも同様に助言しています。また、提携するスイスの信託会社を通じて、会社その他のストラクチャーの設立および継続的な管理（会計、税務申告、コーポレート・セクレタリー業務を含む）も行っており、必要に応じて私自身がプロフェッショナル・ディレクター（取締役）に就任します。さらに、一流の提携パートナーのネットワークを活かし、世界各地でソリューションを実現しています。

私は、意思決定者と直接、対等な立場で向き合うトラステッド・アドバイザーとして、お客様が達成したい目標を出発点に、あらゆるストラクチャー、契約、税務上の判断を、お客様のビジネス上の目標と税引後リターンの向上という観点から組み立てます。「lawyers who make it happen」として、私とチームは、会社の設立、ストラクチャーの構築、取引のクロージングまで一貫して関与し、その後に必要となる業務にも引き続き対応いたします。オーダーメイドの解決策ときめ細かな個別対応、そして確かで親身な、実務に即した助言をご提供します。当事務所は市場で最も安価なサービス提供者ではなく、またそれを目指してもいません。私たちが目指すのは、確かな解決策と、費用に見合う優れた価値をご提供することです。

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