投機と暴落：1870年代の鉄道危機
鉄道株価の崩落
チューリッヒの取引所建物は、19世紀にスイスの鉄道証券が経験した最悪の危機のさなかに設計され、着工された。ウィーンに始まりベルリンとニューヨークに波及した1873年の国際的な恐慌は、多くのスイスの鉄道会社が費用のかかる新線の建設を約束していた時期に、これらの会社を直撃した。チューリッヒの最も重要な発行体であったNordostbahn（北東鉄道）は、一部にはNationalbahn（国民鉄道）計画との競争をかわすため、積極的に路線を拡張していた。Historisches Lexikonによれば、全般的な経済危機の間、1871年から1878年にかけて、Nordostbahn株の価格は670フランから53フランに下落した。1 アルフレート・エッシャー書簡集の注釈は、さらに精密な姿を示している。それによれば、普通株は1874年3月初めに約600フランであり、1878年10月8日に47.50フランの最安値を記録した。株価が再び額面を上回ったのは、ようやく1888年のことであった。2
地元の主導株が90パーセント以上下落したことは、若い市場にとって厳しい試練であった。それは、鉄道株を安全で愛国的な投資として購入した多くの投資家の貯蓄を破壊した。また、それはKreditanstalt（スイス信用銀行）を通じて資金を調達する私鉄の「エッシャー・システム」の信用を失墜させた。これについてはD.I章で論じる。同じ注釈は、危機が貸借対照表を通じてどのように作用したかを示している。Nordostbahnの利払いは1871年の204万フランから1878年の637万フランに増加したが、営業余剰はほぼ一定にとどまった。普通株主は危機の年々には配当を受け取らなかった。支払が再開されたのは1887年になってからで、それもわずか2パーセントであった。3 1877年3月2日、同社は建設義務の免除を求めた。1878年2月14日、連邦議会は、同社の財務が回復するまで新線の建設を延期するモラトリアムを承認した。4
Nationalbahnと民主主義的な鉄道金融の限界
この10年間におけるチューリッヒの二つ目の鉄道災厄は、Schweizerische Nationalbahn（スイス国民鉄道）の破綻であった。この路線は民主主義運動の事業であり、エッシャーのNordostbahnに対抗するもので、その資金の大部分は公的団体によって賄われていた。1875年4月5日に二つの前身会社の合併により成立した同社は、チューリッヒ州（カントン）と利害関係を有する基礎自治体（ゲマインデ）から約500万フランの株式資本を受け入れた。ヴィンタートゥール、ツォフィンゲン、バーデン、レンツブルクの4保証都市が、7対5対3対3の割合で同社の社債発行を保証した。1878年1月までに、同社は社債の利息を支払えなくなった。1878年2月20日、連邦最高裁判所は同社の強制清算を命じた。1880年3月15日の2回目の競売において、西部区間は75万フランでNordostbahnに、東部区間は315万フランでEidgenössische Bank（連邦銀行）に落札された。結局、Nordostbahnは当初価値の14パーセント弱でその資産を取得したことになる。5
取引所にとって、Nationalbahn事件は二重の教訓を含んでいた。エッシャーの下での私的な鉄道金融は株価の劇的な下落をもたらし、民主派の下での公的な鉄道金融は破産と保証都市の納税者の損失に終わった。いずれのモデルも投資家に安全を提供しなかったのである。危機はまた、スイスの鉄道がいかに外国資本に依存していたかを示した。1873年以降、国内資本市場が閉ざされると、NordostbahnとCentralbahn（中央鉄道）はパリに目を向け、Comptoir d’Escompteを通じて不利な条件で資金を得た。エッシャー書簡集は、低い発行価格と高い金利および手数料について述べている。6 チューリッヒは地元証券の市場を組織することはできたが、危機に際して鉄道が必要とする規模の資金をまだ吸収することはできなかった。鉄道資本の国際的性格については、ゴッタルド鉄道に関するD.VI章で取り上げる。
投機、高利、そして世論
1870年代の損失は、取引所が活動する政治的風土を変えた。チューリッヒは民主主義運動の州であった。この運動は1869年に新しい州憲法を勝ち取り、1870年にZürcher Kantonalbank（チューリッヒ州立銀行）を創設し、Nationalbahnを擁護した（D.V章参照）。その支持者たちはKreditanstaltとNordostbahnの「旦那衆（Herren）」を疑いの目で見ており、そのため取引所をエッシャー・システムの世界と同一視することは容易であった。1883年5月27日、州の有権者は88.61パーセントの多数で高利禁止法（Gesetz gegen den Wucher）を承認した。7 高利禁止法は信用の歴史に属するものである。それでもなお、この多数の規模は、有権者が搾取的とみなす金融取引を国家が取り締まることを、いかに広く望んでいたかを示している。このような風土の下で、州による取引所の規制は、商業上の事業であると同時に政治的な事業ともなった。
注
- HLS, Hans-Peter Bärtschi, “Schweizerische Nordostbahn (NOB)”, 2011年11月30日版, https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/042011/2011-11-30/。 ↩
- Bruno Fischer, “Private Eisenbahngesellschaften in der Krise: Die 1870er Jahre”, Alfred Escher Briefedition（Joseph Jung編）所収の概観注釈, https://www.briefedition.alfred-escher.ch/kontexte/uberblickskommentare/Eisenbahngesellschaften_in_der_Krise。 ↩
- Fischer, “Private Eisenbahngesellschaften in der Krise”, https://www.briefedition.alfred-escher.ch/kontexte/uberblickskommentare/Eisenbahngesellschaften_in_der_Krise。 ↩
- “Schweizerische Nordostbahn”, Wikipedia（ドイツ語版）, https://de.wikipedia.org/wiki/Schweizerische_Nordostbahn。 ↩
- “Schweizerische Nationalbahn”, Wikipedia（ドイツ語版）, https://de.wikipedia.org/wiki/Schweizerische_Nationalbahn。保証都市は営業赤字と未払いの社債および利札、合計約600万フランを負担した。この負担は数十年にわたりヴィンタートゥールの財政に重くのしかかった。 ↩
- Fischer, “Private Eisenbahngesellschaften in der Krise”, https://www.briefedition.alfred-escher.ch/kontexte/uberblickskommentare/Eisenbahngesellschaften_in_der_Krise。 ↩
- “Liste kantonaler Volksabstimmungen des Kantons Zürich”, Wikipedia（ドイツ語版）, https://de.wikipedia.org/wiki/Liste_kantonaler_Volksabstimmungen_des_Kantons_Z%C3%BCrich, 1883年5月27日の項。 ↩
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