SIXとスイス資本市場――概観と要約
今日、中央駅からチューリッヒ西部のハルトゥルム（Hardturm）地区まで路面電車に乗る訪問者は、プフィングストヴァイト通り（Pfingstweidstrasse）にあるSIX Groupの本社にたどり着く。ガラスと鋼鉄でできたこの建物には、スイスの証券取引所、中央証券預託機関、清算機関、金融情報事業、そしてこの国の決済インフラが収められている。これらの機能のいずれも、もはや立会場を必要としない。Nestlé、Novartis、RocheおよびUBSの株式は、サーバー上でマイクロ秒単位で売買されている。かつてチューリッヒ取引所の立会いのリングを挟んで注文を叫んでいた場立ちは、主として退職者団体の記憶の中に生き残っているにすぎない。それでも、このインフラを運営する機関は、本書の第D部でその19世紀における設立を述べたチューリッヒ証券取引所の直系の子孫である。その所有者は今なお銀行であり、その本拠は今なおチューリッヒである。その規則は今なお、1883年から1912年の州（カントン）の取引所法が初めて導入した、連邦立法と自主規制というスイス独特の組合せに立脚している。
本章は、1914年から2026年9月までのスイス資本市場をたどる。本章はまず、戦間期のチューリッヒ取引所と、長きにわたる公開呼値（オープン・アウトクライ）取引の時代から始め、SOFFEXとSwiss Exchangeによる電子化の革命（第F部でより詳しく扱う）に簡単に触れた後、1995年の連邦証券取引所法、virt-xによるロンドンでの実験、そして2008年にSIX Groupを生み出した合併を描く。本章の大部分は、今日の法令に関わる。すなわち、2015年の金融市場インフラ法、上場規則と適時開示（アドホック開示）の制度、重要な株式保有の開示、公開買付委員会を備えたスイスの公開買付法、そしてインサイダー取引と相場操縦の禁止である。さらに二つの節で、証券取引所の同等性をめぐる欧州連合（EU）との紛争と、2022年以降の中国のグローバル預託証券の上場を含むチューリッヒ取引所の競争上の地位を扱う。
国際的な顧客と実務家にとって、スイス資本市場は独特の特徴の組合せを示している。それはニューヨークやロンドンと比べれば小さいが、時価総額で欧州最大級の企業のいくつかが上場している。その規制当局は連邦の当局であるスイス金融市場監督機構（FINMA）であり、その権限は、私法上の団体であるSIX Exchange Regulationと、チューリッヒに本拠を置く公開買付のための専門当局によって補完されている。市場濫用に関する刑法はベルンのスイス連邦検察庁によって執行され、他方、開示と上場に関する規則は取引所自身によって執行される。これらの層がどのように組み合わさっているかを理解するには、ある程度の歴史が必要である。その一つひとつが、特定の時点で、特定の問題に応じて付け加えられたものだからである。
結論
2026年のスイス資本市場は、長く、おおむね連続した発展の産物である。チューリッヒ取引所は、二度の世界大戦、大恐慌、1962年、1974年および1987年の市場危機、そして立会いのリングの終焉を乗り越えた。そのいずれの出来事からも、取引所はより強く、スイス経済にとってより中心的な存在となって立ち現れた。立会場を持つ州の市場から全国的な電子取引所へ、そして国際的なインフラ・グループの一部への変貌は、技術と規模の論理に従うものであった。virt-xを通じて汎欧州的な取引所を築こうとする試みは失敗したが、スイスの取引所の価値はその国内市場にあるというその失敗の教訓は、2008年以降SIXの指針となり、2019年の同等性をめぐる紛争によって裏づけられた。
法的枠組みも同様の道をたどった。1997年までチューリッヒ取引所を規律していた州法は、自主規制を維持しつつ開示、公開買付、市場濫用に関する規則を加えた連邦法に置き換えられた。2015年の金融市場インフラ法は、これらの規則を包括的な法律に統合し、国際基準に沿ってインフラとデリバティブの規制を加えた。上場、目論見書の承認、適時開示は引き続きSIX Exchange Regulationの手に委ねられ、公開買付法はチューリッヒの専門委員会によって運用され、市場濫用はFINMAと連邦検察庁によって追及されている。
将来は、この枠組みを新たな仕方で試すことになる。スイス市場が少数の大企業に集中していること、ニューヨークとの競争、欧州連合との不確かな関係、そしてデジタル資産の台頭は、いずれも既存の機関が応えなければならない問題を提起している。中国のGDR上場は、その規模は控えめにとどまっているとしても、SIXが遠隔の市場への新たな経路を開くことができることを示した。過去1世紀の歴史は、スイス資本市場がこれまでと同様に、すなわち実際的に、連邦立法と自主規制の組合せを通じて、チューリッヒを中心として対応するであろうことを示唆している。
五つの文で
1. 二度の世界大戦による中断の後、チューリッヒ取引所は1930年にブライヒャーヴェーク（Bleicherweg）近くの新しい建物に、1991年にゼルナウ（Selnau）に移転し、1996年8月15日に最後のリングの鐘が鳴るまで公開呼値によって取引を行った。
2. 1995年の連邦証券取引所法は州法に取って代わり、株式保有の開示と義務的公開買付を導入した。他方、2008年のSWX、SISおよびTelekursの合併は、スイスの市場インフラ全体を運営する銀行所有の事業者であるSIX Groupを生み出した。
3. 2015年の金融市場インフラ法は、取引の場、中央清算機関、証券預託機関、取引情報蓄積機関を規制し、デリバティブについて清算義務と報告義務を課し、開示、公開買付、市場濫用に関する規則を定めている。
4. 上場、目論見書の審査、上場規則第53条に基づく適時開示はSIX Exchange Regulationが、公開買付は33⅓パーセントの義務的公開買付の閾値と厳格な最低価格規則を備えたチューリッヒの公開買付委員会が、市場濫用はFINMAと連邦検察庁が所管している。
5. スイスの取引所は、2019年のEUの同等性の失効を保護措置によって乗り切り、2022年にはGDR上場を通じて中国との連結を開き、今なお少数の大企業が支配する市場であり続けている。その将来は、新たな発行体を引き付けることと、欧州との関係にかかっている。
本記事は一般的な情報提供のみを目的としています。法律上または税務上の助言を構成するものではなく、個別案件に関する助言に代わるものでもなく、弁護士と依頼者との間に委任関係を生じさせるものでもありません。本記事は2026年10月時点の法的状況を反映しています。