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自己検証と自助（2007年～2008年）

シンガポールと中東からの資本

UBSは当初、自らの手段でバランスシートを修復しようとした。2007年12月10日、同行は約100億米ドルの評価減とともに、ティア1資本を194億スイスフラン強化すると見込む一連の措置を発表した。このパッケージの中核は、2者の投資家に割り当てられた130億スイスフランの強制転換社債であった。シンガポール政府投資公社（GIC）が110億スイスフランを引き受け、名前の明かされなかった中東の投資家が20億スイスフランを引き受けた。この社債には、普通株式への転換（約2年以内に行われることとされた）まで9パーセントの利率が付されていた。UBSはまた、約3,640万株の自己株式を再売却し、2007年度の現金配当を無償株式による配当に置き換えた。1

投資家の選択は、バランスシートを超える意味を帯びていた。長らく外国の富の避難先として自らを示してきたスイスの銀行が、今や外国国家の富に依存することとなったのである。2007年から2008年にかけての冬、アジアと湾岸諸国の政府系ファンドは複数の欧米の銀行に資本を提供し、一時はその投資意欲が、当該銀行の事業基盤の長期的価値に対する信頼の表れと受け止められた。UBSにとって、シンガポールとの結び付きには特別な響きがあった。シンガポールは、越境資産運用・資産管理においてチューリッヒとジュネーブにとって最も重要な競争相手となっていたからである。株主は、2008年2月の臨時株主総会において必要な資本措置を承認した。2

12月に調達した資本は、まもなく不十分であることが判明した。2008年4月1日に発表した評価減とともに、UBSは約150億スイスフランの株主割当増資を提案し、2008年4月23日の定時株主総会がこれを承認した。3 増資は2008年6月に実施され、約156億スイスフランを調達した。同行は4月には10億ユーロのハイブリッド・ティア1資本も発行していた。4 こうして、規制上の比率によれば欧州で最も資本の充実した銀行の一つであった同行は、6か月の間に民間から300億スイスフラン近い新たな資本を調達したが、それでもなお損失は資本を上回り続けた。

2008年4月の株主向け報告書

資本調達と並行して、同行は公の場での自己検証という異例の行動をとった。連邦銀行委員会（EBK）の要請を受けて、UBSは損失の原因に関する報告書を作成し、2008年4月18日にShareholder Report on UBS’s Write-Downsの表題で公表した。同報告書は同行の監査人KPMGによって検証され、2007年における米国の住宅ローン市場関連ポジションに関する約187億米ドルの純損失に焦点を当てていた。同報告書は、これらの損失の約3分の2を投資銀行の債券部門のCDOデスクに、約16パーセントをDRCMに、約10パーセントを外国為替・現金担保取引部門の資産担保証券トレーディング・ポートフォリオに帰属させ、残りはその他の債券業務に分散していたとした。5

同報告書は、後の調査によって確認された失敗の大部分を同行自身の言葉で指摘していた点で、注目すべき文書である。同報告書は、2005年から2006年の成長戦略がそれに見合うリスク上の制約なしに追求されたこと、リスク統制の枠組みがVaRとストレステストに過度に依存していたこと、そして資金調達の枠組みが非流動的なポジションを収益性のあるものに見せることによってキャリートレードを可能にしていたことを認定した。同報告書はまた、インセンティブ制度がリスクをとることによって得られた収益とその他の収益とを十分に区別していなかったと指摘し、報酬を寄与要因の一つに挙げた。執筆者らは、この分析は後知恵によって書かれたものであり、仕組み信用商品のリスク測定と評価に関する問題はUBSに特有のものではなかったと強調した。6 いずれの留保も正確であった。しかし、そのいずれも、自らのリスク選好を保守的と称していた銀行が、なぜほとんどどの競合他社よりも大きなスーパーシニア・トランシェへのエクスポージャーを積み上げたのかを説明するものではなかった。

チューリッヒ金融センターの観点からは、同報告書はスタイルの変化を画するものであった。スイスの銀行は伝統的に、自らの内部的な失敗を公に論じることを避けてきた。本書第F部が1934年の銀行法から跡付ける守秘の文化は、銀行自身の事柄にも及んでいたからである。これに対し、株主向け報告書は、英米型コーポレート・ガバナンスの語法で、機関投資家という世界的な読者に向けて語りかけていた。それは監督当局の要求と資本市場の要求に同時に応えるものであった。その公表は先例となり、UBSは2010年10月、後述する株主向け透明性報告書において再びこれに倣った。

経営トップの交代

財務上の帰結に続いて、人事上の帰結が生じた。Peter Wuffliは2007年7月にグループを去っていた。投資銀行の責任者Huw Jenkinsは同年秋に去り、その際、Marco SuterがClive Standishに代わって最高財務責任者に就任した。7 決定的な交代は、スイス・バンク・コーポレーションを率い、1998年の合併を主導し、2001年以来UBSの会長を務めてきたMarcel Ospelに関するものであった。議会監督委員会（GPK）は後に、2008年3月に連邦銀行委員会がOspelの会長辞任を求めていたことを明らかにした。8 同人は2008年4月1日、再選に立候補しないと発表した。9

2008年4月23日の定時株主総会において、株主は同行のジェネラル・カウンセルPeter Kurerを後任に選出した。Kurerは銀行業の専門的経験を持たない弁護士であり、UBSの元最高経営責任者Luqman Arnoldを含む複数の株主は、そのような経験を持たない内部者が同行の再建を率いるべきかどうかを疑問視した。Ospelは総会において、最悪の時期は乗り越えられ、嵐は徐々に過ぎ去りつつあると述べたが、この判断はまもなく事態によって覆された。取締役会は、Morgan Stanleyの元最高財務責任者David Sidwellを長とする新たなリスク委員会を設置し、取締役の任期を3年から1年に短縮した。10 連邦銀行委員会の2008年の年次報告書は、会長の交代を、同委員会が求めたガバナンス刷新の一環であり、取締役会における財務専門性の強化に重点を置くものであると説明した。11

Marcel Rohnerは救済の間も最高経営責任者にとどまったが、2009年1月、投資銀行のリストラクチャリングが完了し次第退任する意向を取締役会に伝えた。2009年2月、取締役会はOswald J. Grübelを後任に任命した。2007年2月までCredit Suisseの最高経営責任者であったGrübelは、引退生活から復帰した。同人の任命は、スイスの機関投資家から、この状況において可能な最善の人事であると歓迎された。12 2009年4月にPeter Kurerが会長職を退くと、株主は、元連邦参事で連邦財務省を所管したKaspar Villigerを会長に選出した。13 連邦が救済したばかりの銀行を率いる者として元財務大臣を選んだことは、危機が生み出した銀行と国家との近さを雄弁に物語っていた。

注

  1. UBS AG, Form 6-K、2007年12月10日付プレスリリース（前掲）。 ↩
  2. UBS, “Annual General Meeting 2008”（2008年の株主総会のアーカイブ）、https://www.ubs.com/global/en/investor-relations/events/agm/archive/2008.html。バーゼルのSt. Jakobshalleにおける2008年2月27日の臨時株主総会を掲載している。 ↩
  3. swissinfo.ch, “Kurer replaces Ospel as UBS chairman”, 2008年4月23日、https://www.swissinfo.ch/eng/kurer-replaces-ospel-as-ubs-chairman/6606786. ↩
  4. Yale Program on Financial Stability, The New Bagehot Project, “Switzerland: UBS Capital Injection, 2008”, https://newbagehot.yale.edu/docs/switzerland-ubs-capital-injection-2008/. ↩
  5. UBS AG, Shareholder Report on UBS’s Write-Downs（前掲）、事業別の損失の内訳。 ↩
  6. UBS AG, Shareholder Report on UBS’s Write-Downs（前掲）、冒頭の留保。 ↩
  7. swissinfo.ch, “UBS shakes up management after credit losses”, 2007年10月1日、https://www.swissinfo.ch/eng/ubs-shakes-up-management-after-credit-losses/6172352。投資銀行の責任者Huw Jenkinsと最高財務責任者Clive Standishの退任、Marco Suterによる後任、および2007年第3四半期のグループ・レベルでの税引前損失の発表を報じている。 ↩
  8. 議会監督委員会（GPK）2010年5月30日付報告書（前掲）、UBSに対する連邦銀行委員会の介入の経緯。 ↩
  9. IPE（前掲）。 ↩
  10. swissinfo.ch, “Kurer replaces Ospel as UBS chairman”（前掲）。 ↩
  11. 連邦銀行委員会、Jahresbericht 2008、UBSに関する節、https://www.finma.ch/~/media/finma/dokumente/dokumentencenter/myfinma/finma-publikationen/geschaeftsbericht/jb08_d_ebk.pdf. ↩
  12. IPE, “UBS’ Marcel Rohner resigns”, 2009年2月、https://www.ipe.com/ubs-marcel-rohner-resigns/30927.article. ↩
  13. UBS, “Annual General Meeting 2009”, https://www.ubs.com/global/en/investor-relations/events/agm/archive/2009.html。チューリッヒ＝エリコンのHallenstadionにおける2009年4月15日の総会について。退任する会長Peter KurerおよびKaspar Villigerの演説を含む。2010年における同人の会長としての役割は、UBS, “Annual General Meeting 2010”, https://www.ubs.com/global/en/investor-relations/events/agm/archive/2010.html により確認される。 ↩

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