チューリッヒとツークのプライベート・マーケット
過去30年間におけるプライベート市場の成長は、チューリッヒ地域に、伝統的な銀行系ファンド会社と並ぶ第二の資産運用の特徴をもたらした。プライベート・エクイティ、プライベート・デット、インフラストラクチャー及びプライベート不動産は、チューリッヒにおいて、大手銀行及び保険会社の子会社、スイスにオフィスを有する国際的な事業者、並びに独立系の専門事業者によって運用されている。これらの事業者の多くは、企業及び個人に対する税負担がより低い近隣のツーク州及びシュヴィーツ州を選んでいる。2026年のスイス資産運用調査（Swiss Asset Management Study）は、プライベート市場を業界にとって戦略的に重要な分野と位置付けている。1
Partners Groupは最も著名な例である。その創業者は投資銀行の世界の出身であり、機関投資家にプライベート市場への分散されたアクセスを提供するという構想を中心に同社を築いた。初期の節目としては、同社が当時最大のプライベート・エクイティのセカンダリー取引と説明する1998年の取引、及び2001年の最初のエバーグリーン型プライベート市場ファンドがある。同社は2004年にシンガポールにオフィスを開設し、同年に最初のインフラストラクチャー投資を完了した。2009年には、同社が業界初と説明する、1940年投資会社法（Investment Company Act of 1940）に基づく米国のエバーグリーン型プライベート・エクイティ・ファンドを立ち上げた。2 富裕な個人投資家及び小規模な機関が定期的な間隔でプライベート市場に参入・退出することを可能にするエバーグリーン型ファンドは、同社の特徴となっている。それらはまた、非流動的な資産と定期的な流動性とを組み合わせるため、規制上の注目の対象ともなっている。
第二の型は、国際的なグループによるチューリッヒの専門事業者の買収である。1997年にBruno Raschleによって設立されたチューリッヒのプライベート・エクイティ・ブティックAdveqは、英国の資産運用会社Schrodersが2017年4月にその買収に合意した時点で、主としてスイス及びドイツの機関投資家及び年金基金のために約70億米ドルの顧客コミットメントを運用していた。Adveqは当時、スイス金融市場監督機構（FINMA）及び米国証券取引委員会（SEC）の認可を受けていた。3 Adveqのチームは、チューリッヒに相当規模の拠点を維持したSchrodersのプライベート市場事業の一部となった。この取引は、投資チームがスイスにとどまる一方で、国際的な事業者がチューリッヒの専門性を、そしてそれとともにスイスの年金顧客へのアクセスを買い取る様子を示している。
その他の例がこの全体像を補完している。リヒテンシュタイン侯爵家の銀行グループのオルタナティブ投資部門であるLGT Capital Partnersは、シュヴィーツ州プフェフィコンに主たるオフィスを置いている。Capital Dynamicsはツークに本社を置いている。両社はいずれも世界中の機関顧客のためにプライベート市場資産を運用しており、Capital Dynamicsの運用資産は2026年半ば時点で150億米ドルを超える。4 チューリッヒ湖及びツーク湖の周辺へのこうした事業者の集中は、プライベート市場の専門家、弁護士、ファンド管理者及び監査人の自律的な労働市場を生み出している。それは、規模は小さいものの、ロンドン又はルクセンブルクのプライベート・エクイティ集積地に匹敵する。
これらの事業者の法的構造は典型的に国際的である。運用会社又はアドバイザーはスイスに所在し、集団資産の運用者としてFINMAの認可を有するか、デミニミス規則の下で業務を行っている。ファンドそれ自体は、ルクセンブルク若しくはガーンジーのリミテッド・パートナーシップ、デラウェアのパートナーシップ又はケイマンのビークルである。スイスの年金基金は、スイスの投資財団、フィーダーファンド、又は2024年以降は限定適格投資者ファンド（L-QIF）の構造を通じて投資している。まさにこの事業のために2006年に構想されたスイスの集団投資のための有限責任組合は、この型を変えていない。その理由は既に述べたとおりである。すなわち、源泉税、欧州パスポートの欠如、及び国際的な投資者による馴染みのある構造の選好である。
銀行の資本規則が厳格化されて以来、プライベート・デットは特に成長している分野である。スイスの年金基金は、直接又はファンドを通じて、スイスの企業、不動産及びインフラストラクチャーへの融資を始めている。これはかつて銀行のみが担っていた機能である。第G部で説明するとおり、2023年以降のスイスの銀行部門の統合はこの傾向を強めている。2026年4月からEUで適用されているオルタナティブ投資ファンド運用者指令の改正（AIFMD II）のローン・オリジネーション・ファンドに関する規則は、チューリッヒの運用者が欧州のデット・ファンドをいかに構成するかに影響を及ぼすであろう。5 L-QIF及び投資財団は株式及び不動産を念頭に置いて設計されたため、プライベート・デットに関するスイスの法的枠組みは依然として未発達である。
注
- Asset Management Association Switzerland (AMAS), 「Swiss Asset Management Study 2026」。プライベート市場の戦略的重要性、及び人工知能及びトークン化を含むテクノロジーによる業界の変革について、https://www.am-switzerland.ch/en/services/data-and-reports/swiss-asset-management-study/swiss-asset-management-study-2026。 ↩
- Partners Group, 「Our Heritage」。1998年のセカンダリー取引、2001年の最初のエバーグリーン型プライベート市場ファンド、2004年のシンガポール・オフィス及び最初のインフラストラクチャー投資、2008年の国連責任投資原則への署名、2009年の米国エバーグリーン型ファンド、及び2024年の香港オフィスの開設について、https://www.partnersgroup.com/en/about-us/our-heritage。 ↩
- Citywire Switzerland, 「Zurich-based private equity boutique acquired by Schroders」（2017年4月20日）。1997年のBruno RaschleによるAdveqの設立、70億米ドルの顧客コミットメント、スイス及びドイツの機関顧客基盤、FINMA及びSECによる認可、並びにSchrodersによる買収の合意について、https://citywire.com/ch/news/zurich-based-private-equity-boutique-acquired-by-schroders/a1010058。 ↩
- Wikipedia, 「LGT Group」, https://en.wikipedia.org/wiki/LGT_Group。LGT Capital Partners AGの所在地としてシュヴィーツ州プフェフィコン（Pfäffikon SZ）を挙げている。Capital Dynamics, 「About us」, https://www.capdyn.com/about-us/。本社としてツークを、2026年6月30日時点の運用資産として150億米ドル超を挙げている。 ↩
- Audrey Zegers and Elias Nys, 「16 April 2026: AIFMD II Finally Takes Effect」, Chambers and Partners。オリジネート・トゥ・ディストリビュート型モデルの制限、分散要件及び特別な開示を含む、AIFMD IIに基づくローン・オリジネーション・ファンドに関する調和化された枠組みについて、https://chambers.com/articles/16-april-2026-aifmd-ii-finally-takes-effect。 ↩
本記事は一般的な情報提供のみを目的としています。法律上または税務上の助言を構成するものではなく、個別案件に関する助言に代わるものでもなく、弁護士と依頼者との間に委任関係を生じさせるものでもありません。本記事は2026年10月時点の法的状況を反映しています。