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市場阻害行為

二つの軌道：刑事法と監督法

スイス法は、二つの軌道で市場濫用に対処している。第一は刑事法であり、故意のインサイダー取引と相場操縦を処罰し、訴追当局によって刑事裁判所で執行される。第二は監督法であり、同じ行為をより広い文言で禁止し、すべての市場参加者に適用され、スイス金融市場監督機構（FINMA）によって行政手続を通じて執行される。同一の行為が犯罪であると同時に監督法違反でもあり得るため、二つの軌道は重なり合うが、それぞれ異なる目的を追求している。刑事法は有責な行為について個人を処罰するのに対し、監督法は市場の機能を保護するものであり、刑事法上の意味での故意の証明を必要としない。

監督法上の禁止は、もともと監督対象機関のみを名宛人としていた。2013年に施行された証券取引所法（BEHG）の改正により、それはすべての市場参加者に拡大された。自然人であるか法人であるか、また健全性監督に服するか否かを問わない。1 FINMAは、すべての市場参加者によるインサイダー取引と相場操縦を調査し制裁を科すと述べており、他方、市場濫用に関わる犯罪の訴追はスイス連邦検察庁が担当している。両当局は、調査の初期段階から連携している。2

監督法上の禁止

金融市場インフラ法（FinfraG）第142条は、インサイダー情報の利用を禁止している。インサイダー情報またはインサイダー情報に基づく推奨を有し、それがそのような情報であることを知り、または知るべきであった者が、それを利用して、スイスの取引の場で取引を認められた証券もしくはそれに関するデリバティブを取得もしくは処分し、それを他人に開示し、またはそれを利用して他人に取引を推奨する場合には、違法に行為したことになる。連邦参事会は、特に公開買付けを準備する取引について、許容される行為を定めることができる。3 第143条は相場操縦を禁止している。スイスの取引の場または分散型台帳技術（DLT）取引施設で取引を認められた証券の供給、需要または価格について虚偽のもしくは誤解を招くシグナルを与えることを知り、または知るべきであった情報を公に流布する者、またはそのようなシグナルを与えることを知り、もしくは知るべきであった取引もしくは注文を行う者は、違法に行為したことになる。連邦参事会は、特に価格安定化および自己株式買戻しプログラムについて、許容される行為を定めている。4

「知り、または知るべきであった」という文言が、刑事法との違いを示している。インサイダー情報の利用または誤解を招くシグナルの発信において過失により行為した市場参加者は、犯罪が成立しない場合であっても監督法に違反する。行政手続における証明の基準も、刑事手続よりも緩やかである。もっとも、FINMAは個人に制裁金を科すことはない。その手段には、確認的処分、利益の剥奪、確定した処分の公表、調査担当者の任命、そして監督対象者については業界からの排除および業務の禁止が含まれる。5 銀行および資産運用会社の従業員にとって、業界からの排除はスイスの金融部門でのキャリアを終わらせ得るものであり、そのため監督法の軌道は、制裁金がなくとも強力な抑止力となっている。

刑事犯罪

刑事規定は、FinfraG第154条および第155条に置かれている。機関もしくは統治機関の構成員、持分の保有者、またはその活動によってインサイダー情報にアクセスできる者が、その情報を利用して自己または他人のために財産上の利益を得た場合、インサイダー取引は3年以下の自由刑または罰金刑に処せられる。財産上の利益が100万スイスフランを超える場合、刑は5年以下の自由刑または罰金刑となる。インサイダー情報の開示、および一次インサイダーから情報を受けた者によるその利用には、1年以下の自由刑または罰金刑という、より軽い法定刑が適用される。偶然に入手したインサイダー情報を利用したその他の者は、過料に処せられる。6 相場操縦は、行為者が財産上の利益を得るために証券の価格に著しい影響を与える意図をもって、虚偽のもしくは誤解を招く情報を流布し、または直接もしくは間接に同一人もしくはその目的のために結びついた者の計算による売買を行った場合、3年以下の自由刑または罰金刑に処せられる。財産上の利益が100万スイスフランを超える場合、法定刑の上限は5年に引き上げられる。7

第154条および第155条に基づくインサイダー取引および相場操縦の訴追と裁判は、連邦の管轄に属する。8 ベルンのスイス連邦検察庁が捜査を行い、ベリンツォーナの連邦刑事裁判所が第一審として判断する。管轄の連邦レベルへの集中は、2013年の改正にさかのぼる。それ以前は州（カントン）が管轄しており、そのため最も重要なインサイダー事件は、関係する銀行とトレーダーの大半が所在していたチューリッヒ州の検察官によって捜査されていた。この集中化は、国際的な司法共助や大量の取引データの分析をしばしば必要とするこれらの事件の複雑さが、州当局の資源を超えているという見解を反映したものであった。9

実務における執行

市場濫用規則の実務上の執行は、監視から始まる。SIX Exchange Regulation（SER）のSurveillance and Enforcement部門は、スイスの取引所における取引をリアルタイムで監視し、相場に影響を及ぼす情報の公表前の異常な価格変動を分析し、疑いがある場合にはFINMAに、また犯罪の兆候がある場合には訴追当局に報告する。10 FINMAはその後、しばしば連邦検察庁と連携しながら、手続を開始するかどうかを決定する。外国の投資家または口座が関わる場合、両当局は、米国証券取引委員会や欧州の規制当局との間の要請を含め、国際的な行政共助および司法共助に依拠する。

刑事執行の実績は、取引量と比べて控えめなものにとどまっている。インサイダー事件は立証が難しい。訴追側は、被告人が取引の時点でインサイダー情報を有し、それを利用したことを示さなければならず、有罪判決は比較的まれであった。監督法上の執行はより効果的であった。FINMAは、銀行の従業員や私人に対する手続を繰り返し終結させ、利益の剥奪を命じ、また当事者が金融部門で働いていた場合には業界からの排除を科してきた。したがって、二元的な制度は実務上、役割分担をもって機能している。刑事法の軌道は故意の明確な証拠がある重大な事件のために、監督法の軌道はより広い範囲の不正行為のためにある。

国際的な顧客にとって、スイスの制度の二つの特徴は特に注意に値する。第一に、スイスの禁止規定は、取引者が誰であり、どこに所在するかを問わず、スイスの取引の場で取引を認められた証券の取引に適用される。したがって、インサイダー情報に基づいてスイス株式を取引する外国の投資家は、スイスの手続にさらされることになり、スイス当局は外国の当局と緊密に協力している。第二に、本書の第G部で述べた伝統的な形態の銀行秘密の終焉により、かつてスイスの口座を外国市場でのインサイダー取引にとって魅力的なものにしていた障害が取り除かれた。外国の監督当局からの行政共助の要請は、金融市場監督法の要件の下で認められる。市場濫用の調査のための外国当局への顧客データの移転は、日常的なものとなっている。

注

  1. FINMA, 市場行為規則に関する通達の意見聴取についての2013年3月27日のメディアリリース, https://www.finma.ch/de/news/2013/03/mm-anhoerung-rs-marktverhaltensregeln-20130327/。2013年5月1日から施行された改正証券取引所法が、すべての自然人および法人に適用される市場濫用の監督法上の禁止を創設したと述べている。Mondaq, “Revision of the Stock Exchange Act: New Rules on Insider Trading”, https://webiis08.mondaq.com/commercial/252046/revision-of-the-stock-exchange-act-new-rules-on-insider-trading。BEHG第33e条および第33f条について。 ↩
  2. FINMA, “General market supervision regarding insider trading and market manipulation”, https://www.finma.ch/en/enforcement/market-supervision/market-abuse/. FINMAは、その情報源として、取引所の監視部門からの報告、自らの市場監視、継続的な監督から得られる情報、外国当局、第三者および報道を挙げている。 ↩
  3. FinfraG第142条, https://www.droit-bilingue.ch/de-fr/9/95/958.1-142-151.html. ↩
  4. FinfraG第143条, https://www.droit-bilingue.ch/de-fr/9/95/958.1-143-152.html. ↩
  5. FINMA, “General market supervision regarding insider trading and market manipulation”, https://www.finma.ch/en/enforcement/market-supervision/market-abuse/. ↩
  6. FinfraG第154条第1項〜第4項, https://www.droit-bilingue.ch/de-fr/9/95/958.1-154-163.html. ↩
  7. FinfraG第155条第1項〜第2項, https://www.droit-bilingue.ch/de-fr/9/95/958.1-155-164.html. ↩
  8. FinfraG第156条第1項, https://www.droit-bilingue.ch/de-fr/9/95/958.1-156-165.html. 同条第2項によれば、第147条（職業上の秘密の違反）に基づく犯罪の訴追は州の管轄に属する。 ↩
  9. Mondaq, “Revision of the Stock Exchange Act: New Rules on Insider Trading”, https://webiis08.mondaq.com/commercial/252046/revision-of-the-stock-exchange-act-new-rules-on-insider-trading。同記事は、2013年5月1日から、インサイダー取引および相場操縦の訴追において、スイス連邦検察庁と連邦刑事裁判所が州当局に取って代わったと報じている。 ↩
  10. SIX Exchange Regulation, “We regulate the Swiss stock exchange”, https://www.ser-ag.com/en/about.html. ↩

本記事は一般的な情報提供のみを目的としています。法律上または税務上の助言を構成するものではなく、個別案件に関する助言に代わるものでもなく、弁護士と依頼者との間に委任関係を生じさせるものでもありません。本記事は2026年10月時点の法的状況を反映しています。

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