ロングターム・キャピタル・マネジメントと統合の代償
1998年の損失
新生UBSの最初の年は、統合後のリスク管理の弱点を露呈させる危機をもたらした。コネチカット州グリニッジのヘッジファンドLong-Term Capital Managementは、Salomon Brothersの元トレーダーらによって設立され、ノーベル経済学賞受賞者を助言者に迎えていたが、債券市場および株式市場において巨額のレバレッジド・ポジションを積み上げていた。1998年8月にロシアが国内債務の不履行に陥ると、市場はこれらのポジションに不利な方向に動いた。9月、同ファンドは、ニューヨーク連邦準備銀行の主導の下で組織された銀行団によって救済されなければならなかった。1 新銀行のエクスポージャーは、合併が合意される前の1997年にバンクゲゼルシャフトが同ファンドとの間で行った取引に端を発していた。2 UBSはLTCMの破綻における単独で最大の損失者となり、最終的に9億5,000万スイスフランを償却した。3
1998年10月2日、会長Mathis Cabiallavettaは、他の三人の上級幹部とともに辞任した。すなわち、最高リスク責任者と、SBC Warburg Dillon Readとバンクゲゼルシャフトの投資銀行業務との統合によって形成された投資銀行Warburg Dillon Readの上級幹部二人である。副会長のAlex Krauerが暫定会長となった。Krauerは、この知らせは取締役会にとって青天の霹靂であったと述べ、事態を「信頼の危機」と表現した。Ospelは、エクスポージャーが複数の勘定に分散していたため、リスクを示すはずの全体像を同行が把握していなかったことを認めた。4 ロシア危機はCredit Suisseにも大きな損失をもたらした。Blickは、1998年9月のロシア関連の同行の評価減を18億スイスフランとしている。5
生かされなかった教訓
LTCM事件は、10年後にはるかに大きな規模で再現されることになる新生UBSのいくつかの特徴を明らかにした。エクスポージャーは旧バンクゲゼルシャフトにおいて生じたものであったが、統合後の銀行の経営陣はその全容を把握していなかった。リスクは、連結された全体像のないまま、異なる部門と勘定に分散していた。投資銀行には収益を生み出す強い誘因があった一方で、管理部門にはエクスポージャーを制限するための権限も情報も欠けていた。Bilanzは、LTCMによる損失とアジア危機およびロシア危機におけるさらなる損失が、統合後の銀行内におけるバンクゲゼルシャフトの代表者の立場を著しく弱めたと指摘している。6 こうして、行内の力関係はバンクフェライン出身の経営者の側にさらに傾き、その投資銀行の文化が今や同行を規定することとなった。
Cabiallavettaの退任は、同人のキャリアの終わりを意味しなかった。同人はその後、Swiss Reの取締役会副会長を務め（その報酬は経済紙から批判された）、BlackRockの取締役も務めた。7 金融センターの歴史にとって、1998年10月の辞任劇は先例として重要である。スイスの大銀行の取締役会が、リスク管理の失敗について数日のうちに個人的責任を引き受けたのである。次章で示すとおり、UBSが2007年と2008年にその何倍もの規模の損失に直面した際、その機関の対応はより遅く、より消極的であった。
注
- President’s Working Group on Financial Markets, “Hedge Funds, Leverage, and the Lessons of Long-Term Capital Management”, 1999年4月、https://www.cftc.gov/tm/tmhedgefundreport.htm。同報告書は、ロシアの通貨切下げと債務モラトリアムを1998年8月17日とし、1998年9月23日の14社から成る共同体による資本再構築について記述している。その協議のための施設はニューヨーク連邦準備銀行が提供した。 ↩
- Euromoney, “Another fine mess at UBS”, https://www.euromoney.com/article/27bjsstsqxhkmh1336utk/banking/another-fine-mess-at-ubs/。同記事は、1997年中にバンクゲゼルシャフトが「同ファンドにおける株式と株式オプションのポジションを組み合わせて保有することにより、LTCMとの関係を築いた」と述べている。 ↩
- Wikipedia, “Union Bank of Switzerland”、前掲。 ↩
- CBS News, “Bankers Resign Over Fund Debacle”, 1998年10月、https://www.cbsnews.com/news/bankers-resign-over-fund-debacle/. ↩
- Blick, “Aufstieg und Fall des Lukas Mühlemann”、前掲。 ↩
- Bilanz, “Wie vor 20 Jahren aus SBG und SBV die Grossbank UBS entstand”、前掲。 ↩
- finews.com, “Swiss Re: Goodbye to Ex-UBS Boss”, https://www.finews.com/news/english-news/22321-swiss-re-board-mathis-cabiallavetta-jean-pierre-roth-paul-tucker. ↩
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