ロンドン

ブレグジット後のシティ

ロンドンは今なお、ホールセール金融の全領域にわたってニューヨークと競争する欧州で唯一の金融センターである。その外国為替およびデリバティブ市場、ロイズを中心とする保険市場、資産運用会社やヘッジファンドの集積、そして法律・会計の専門職は、大陸のどの都市も再現できなかったクラスターを形成している。2020年末に発効したブレグジットは、英国の企業から欧州パスポートを奪い、銀行と投資会社に、人員、資本および法人をダブリン、フランクフルト、パリ、アムステルダム、ルクセンブルクへ移すことを余儀なくさせた。もっとも、ロンドンの地位に対する打撃は、2016年に多くの者が予測したよりも緩やかで劇的ではなかった。ただし、ユーロ建て株式取引のアムステルダムへの流出やロンドン株式市場の低迷には、それが表れている。

株式市場はロンドンの最も目立つ弱点である。2025年上半期、ロンドンにおける新規株式公開と追加売出しの調達額の合計は88億英ポンドにとどまり、インフレ調整後で30年間で最も低い水準となった。また同年の最初の8か月にメイン・マーケットに上場した企業はわずか3社であった。¹ 英国金融行為規制機構（FCA）は、一世代で最も抜本的な上場規則の改革によってこれに対応した。2024年7月29日付で、プレミアム区分とスタンダード区分を事業会社の株式についての単一の区分に置き換え、重要な取引に関する株主投票を廃止し、3年間の業績実績を含む適格要件を緩和したのである。² チューリッヒにとってロンドンの経験が示す教訓は、評価水準と投資家層が乖離すれば、厚みのある資本市場であっても、発行体のニューヨークへの移転からセンターを守ることはできないということである。SIX Swiss Exchangeも、より小さな規模で同じ圧力に直面している。

英国法と法律サービス

ロンドンの最も持続的な優位性は、英国法とそれを適用する法曹にある。英国法はクロスボーダー契約において好んで選択される準拠法であり、TheCityUKは、世界の企業間仲裁の約40%が英国法を基礎としていると推計している。2024年、英国の法律サービス部門は523億英ポンドの収入と89億英ポンドの貿易黒字を生み出した。ロンドンの商事裁判所（Commercial Court）に係属した事件の72%には、少なくとも一方の国際的当事者が関与していた。³ これらの数字は、スイスが規模の面で太刀打ちできない輸出産業を描き出している。スイス法と、チューリッヒおよびジュネーブの仲裁地は、国際商事仲裁において長い伝統を有しており、第I部はこれをたどっている。しかし、スイス債務法（CO）が金融契約に選択されることはまれであり、金融契約はチューリッヒを含め世界のほぼどこでも英国法またはニューヨーク州法に基づいて起草されている。

チューリッヒの対応は、自らの裁判所を国際的当事者にとって利用しやすいものにすることであった。2025年1月1日に施行された改正スイス民事訴訟法（CPC）は、当事者の申立てにより、国際商事裁判所における手続を英語で行うことを各州（カントン）に認めている。チューリッヒ州は、既存の商事裁判所の専門部としてチューリッヒ国際商事裁判所を創設する意向を表明し、2025年7月に改正案を公表した。ベルンとジュネーブも同様の計画を進めている。⁴ 第I部のチューリッヒ商事裁判所に関する章は、この改革を詳しく述べている。新たな部は、チューリッヒを法廷地として選択する外国当事者に対し、商事経験を有する裁判官の下での英語による手続を、ロンドンの裁判所を大きく下回る費用で提供することができる。もっとも、金融契約における英国法の優位は、これによって揺らぐことはないであろう。

ノン・ドム制度の終焉

ロンドンにおける第二の動きは、プライベート顧客に直接関わるものである。英国は2025年4月6日付で、同国に住所（ドミサイル）を有しない個人に対する送金ベース課税を廃止し、居住地ベースの制度に置き換えた。新たな移住者は、過去10年間に居住者でなかったことを条件として、税務上の居住の最初の4年間について国外の所得および譲渡益の全額控除を受けることになった。英国外の資産に対する相続税の納税義務は、過去20課税年度のうち少なくとも10年度について居住者であった個人に生じ、出国後も最長10年間継続する。⁵ この改革により、2世紀以上にわたってロンドンを裕福な外国人にとって魅力的なものとしてきた制度が終わりを迎えた。その後、英国から富裕層が大量に流出しているとの報告が続いている。Henley Private Wealth Migration Report 2025は、2025年に英国が16,500人の百万長者を純減させ（各国中最大）、アラブ首長国連邦が9,800人を純増させると予測した。⁶ これらの予測は留保をもって扱うべきである。Tax Justice Networkは、その基礎データがソーシャルメディアのプロフィールと超富裕層の小規模なサンプルから導かれていること、そして百万長者の年間移住率が1%をはるかに下回っていることを理由に、これを批判している。⁷

チューリッヒにとって、ノン・ドム制度の終焉は限られた規模の機会である。ロンドンを離れる一族の一部はスイスへ移る。スイスでは多くの州で州の支出課税（一括課税）が今も存続しているが、チューリッヒ州は2009年の住民投票によってこれを廃止した。他の一族はミラノ、ドバイまたはモナコを選ぶ。これらの資金の流れは、チューリッヒ市よりもスイス金融センター全体にとって重要である。支出課税制度は一族をシュヴィーツ州、ツーク州、ヴォー州、ヴァレー州およびティチーノ州へ引き寄せるが、その資産はしばしばチューリッヒやジュネーブの銀行および資産運用会社によって運用されるからである。

ベルン金融サービス協定

チューリッヒとロンドンの関係にとって、近年最も重要な動きはベルン金融サービス協定（BFSA）である。連邦参事会のKarin Keller-Sutter参事と英国財務大臣Jeremy Huntは、2023年12月21日にベルンでこれに署名した。連邦財務省はこれを、二つの国家が市場アクセスを容易にするため、金融サービスの特定の分野において互いの法的・規制的枠組みの同等性を相互に承認する最初の協定であると説明した。対象分野は、銀行、投資サービス、大企業顧客との損害保険業務に限定された保険、資産運用、および金融市場インフラである。⁸ 同協定は2026年1月1日に発効した。スイス金融市場監督機構（FINMA）、FCAおよびイングランド銀行の健全性規制機構（PRA）は監督協力に関する覚書を締結し、スイスの企業はFINMAの調査・申請プラットフォームを通じてクロスボーダー活動を届け出る。⁹

同協定の実務上の意義は、プライベートバンキングと資産運用にある。スイスの銀行とポートフォリオ・マネージャーは、顧客が少なくとも200万スイスフランの適格資産を保有し、プロ顧客として扱われることを求める場合には、英国の免許なしに国境を越えて英国の富裕層個人にサービスを提供することができる。リテール顧客は引き続き除外され、スイスの企業がこの協定に依拠して支店を開設することはできない。¹⁰ こうして同協定は、欧州連合（EU）が逆の方向に動いている時期に、英国市場の最富裕層への特権的なアクセスをチューリッヒに与えている。第H部のプライベートバンキングに関する章は、その要件を詳しく分析している。国際競争の観点から見れば、この協定は政治的なシグナルでもある。EU外の二つの国家が、比較可能な基準を有する法域の間では成果に基づく相互承認が可能であることを示したのであり、このモデルは他のパートナーとの将来のスイスの交渉のひな型となりうる。

注

1. Enterprise, “London’s IPO drought deepens as Frankfurt, Zurich pull ahead”, 2025年8月29日, https://enterpriseam.com/uae/2025/08/29/londons-ipo-drought-deepens-as-frankfurt-zurich-pull-ahead/。Financial TimesおよびReutersを引用している。同記事は、ロンドンの数字を、ドイツで計画されている上場や、チューリッヒにおけるSwiss Marketplace Groupの上場と対比している。 ↩
2. CMS, “FCA overhauls the UK listing regime as part of the most ambitious listing rule reform in recent years”, https://cms.law/en/gbr/legal-updates/fca-overhauls-the-uk-listing-regime-as-part-of-the-most-ambitious-listing-rule-reform-in-recent-years2。この改革は、創業者および上場前投資家に対し、上場後10年間、強化された議決権を認めることも許容している。 ↩
3. TheCityUK, “UK legal services deliver record economic contribution and re-enforce global influence”, 2025年12月9日, https://www.thecityuk.com/news/uk-legal-services-deliver-record-economic-contribution-and-re-enforce-global-influence/。 ↩
4. Baker McKenzie, Global Litigation News, “Switzerland steps up: international commercial courts will strengthen Switzerland as hub for the resolution of international commercial disputes”, 2025年8月26日, https://globallitigationnews.bakermckenzie.com/2025/08/26/switzerland-steps-up-international-commercial-courts-will-strengthen-switzerland-as-hub-for-the-resolution-of-international-commercial-disputes/。提案されている利用要件には、少なくとも一方当事者の商業活動、10万スイスフランの最低訴額、当事者の明示の同意、および少なくとも一方当事者の外国における住所または所在地が含まれる。 ↩
5. ACCA, “Non dom tax regime abolished”, 2024年10月, https://www.accaglobal.com/gb/en/technical-activities/technical-resources-search/2024/October/Non-dom-tax-regime-abolished.html。送金ベース課税の従前の利用者は、一時的な資金還流措置の下で、過去の国外所得および譲渡益を12%、後に15%の軽減税率で還流させることができる。 ↩
6. Business Standard, “Millionaire migration 2025: UAE, US top destinations; UK sees biggest wealth exit”, 2025年6月25日, https://www.business-standard.com/world-news/millionaire-migration-2025-uae-us-top-destinations-uk-wealth-exit-125062500811_1.html。Henley Private Wealth Migration Report 2025を報じたもの。 ↩
7. Tax Justice Network, The millionaire exodus myth: A critical reconsideration of the Henley & Partners Private Wealth Migration report, 2025年6月, https://taxjustice.net/wp-content/uploads/2025/06/The-millionaire-exodus-myth-A-critical-reconsideration-of-the-Henley-Partners-Private-Wealth-Migration-report-June2025.pdf。同論文によれば、これらの報告書は主としてLinkedInなどのプラットフォームに記載された勤務地に依拠し、観察された少数の変化から推計を行っている。 ↩
8. Federal Department of Finance, “Switzerland and the UK sign agreement on mutual recognition in financial services”, 2023年12月21日, https://www.efd.admin.ch/efd/en/home/the-fdf/nsb-news_list.msg-id-99533.html。Keller-Sutterは、同協定は“helps to retain and boost the international competitiveness of the Swiss financial centre in the long term”と述べたと引用されている。 ↩
9. FINMA, “Berne Financial Services Agreement”, https://www.finma.ch/en/documentation/legal-basis/international-treaties/berne-financial-services-agreement/。 ↩
10. VISCHER, “London calling: financial services agreement between Switzerland and the United Kingdom to enter into force (Part 1)”, https://www.vischer.com/know-how/blog/london-calling-financial-services-agreement-between-switzerland-and-the-united-kingdom-to-enter-into-force-part-1。著者らは、これらの顧客を、少なくとも50万スイスフランの資産と関連する知識を有し、適用除外の対象外となる富裕層個人と区別している。 ↩

本記事は一般的な情報提供のみを目的としています。法律上または税務上の助言を構成するものではなく、個別案件に関する助言に代わるものでもなく、弁護士と依頼者との間に委任関係を生じさせるものでもありません。本記事は2026年10月時点の法的状況を反映しています。