Leu & Co.（1755年）と投資家としての国家――概観と要約
1755年4月15日、チューリッヒの為政者からなる小さな委員会が、リマト川沿いの市庁舎の一室で資金の受入れを開始した。この機関は、形式上は資本を利付きで運用することを任務とする都市国家の委員会、すなわちZinskommission（利子委員会）であった。対外的には、その委員長であった財務官ヨハン・ヤーコプ・ロイの名を借りたLeu et Compagnieという名称で取引を行った。このささやかな仕組みから、スイスの銀行史学が国内最古の銀行とみなす機関が成長した。この機関は、革命、占領、二度の世界大戦、そして度重なる再編を生き延びた後、2012年にCredit Suisseに吸収された。11755年4月15日という設立日は、ロイに関する伝記文献においても、チューリッヒの銀行の地元の歴史的伝承においても示されている。2
この機関がチューリッヒの金融センターの歴史にとって重要であるのは、その古さを超えた理由による。Leu & Co.は、資金を持て余していた政府によって創設された。18世紀半ばのチューリッヒ当局は、オスロ、シンガポールまたはアブダビの現代の財務省がよく知る問題に直面していた。すなわち、公的な剰余金と蓄積された私的貯蓄を、慎重に、収益性をもって、かつ小国の独立を損なうことなく、いかに投資するかという問題である。彼らの回答は、公的な指揮の下にある仲介機関であった。この機関は資金をプールし、それを欧州の国家および準国家の借り手に分散投資し、利息を国内の預金者に分配した。その意味で、Zinskommissionは、国家が投資家として行動したスイスにおける初期の例である。それは、19世紀の州立銀行（カントナルバンク）を経て今日の公的資産運用機関へと至る系譜の出発点に立っている。
本章はこの系譜をたどる。本章は、チューリッヒのアンシャン・レジームの公的財政と余剰資本の問題から始め、ヨハン・ヤーコプ・ロイと委員会の設立に目を転じ、次いでその組織、ガバナンス、そして外国貸付のポートフォリオを検討する。一つの節は、近年の研究が明らかにしたそのポートフォリオの暗い側面に充てられ、さらに一つの節は、チューリッヒの取組みをベルン、ジュネーブその他のスイスの共和国のそれと比較する。委員会を私的な商会へと転換させた1798年の革命的断絶は、より広い出来事が第C.III章に属するため、ここではロイに関わる限りにおいてのみ扱う。本章はその後、19世紀および20世紀の歴史を通じて、消滅に至るまでこの銀行を追う。本章は最後に、1755年のモデルが、第D部で扱うZürcher Kantonalbankからスイス国立銀行（SNB）および社会保険基金に至る、現在の公的投資家にとって何を意味するかを問う。
注
- Historisches Lexikon der Schweiz (HLS), Jan-Henning Baumann, “Bank Leu”, 2022年11月3日版, https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/041661/。同項目は、ロイを1755年にチューリッヒで設立された当初国有の銀行として記述し、2007年のClariden Leuへの合併と2012年のCredit Suisseへの統合に至るまでの経緯をたどっている。 ↩
- Hans Rudolf Schmid, “Leu, Johann Jakob”, in Neue Deutsche Biographie 14 (1985), pp. 363–365, Deutsche Biographieにてオンライン閲覧可能, https://www.deutsche-biographie.de/gnd12889010X.html。また、地元の登録簿“Namen alter und ehemaliger Bankhäuser in der Stadt Zürich”, Gebrüder Dürst, https://www.gebrueder-duerst.ch/turicum/adressbuch/bank/ehemalige_banken.htmlも参照。同資料は、開業の場所を市庁舎のZinskommissionsstubeとしている。 ↩
結論
財務官ヨハン・ヤーコプ・ロイを委員長として1755年にチューリッヒで設立されたZinskommissionは、国内で活用できる以上の資本を持つ共和国の産物であった。チューリッヒ国家は1670年以降国庫を蓄積し、その一部を南ドイツの修道院に、そして1727年以降は南海会社の株式に投資していた。18世紀までに、国家はその主要な歳入を利息から得るようになっていた。私的貯蓄、ツンフト（同職組合）および財団の基金、そして商人一族の蓄積された富は、飽和した国内市場がもはや提供しない収益を求めていた。ロイとハンス・コンラート・ハイデッガーは、これらの資金をLeu et Compagnieの名称の下にプールし、5万グルデンの公的資本を供給し、参事会員の管理下に置き、国外に投資する公的委員会をもって応えた。
委員会のポートフォリオは、欧州の国家および準国家の借り手を網羅していた。すなわち、英国の年金債、フランスの債券、ウィーンのStadtbank、女帝マリア・テレジア、ザクセンの無記名債券、デンマーク王室の債券および銀行株、そして南ドイツの諸侯、都市および修道院である。その規模は、1758年の18万3,000グルデンから1797年には約270万グルデンに成長した。2007年以降の研究が示したとおり、デンマークおよびオランダとの取引の一部は、カリブ海の植民地プランテーション経済、ひいては大西洋の奴隷制システムに資金を供給していた。国庫が何倍も大きく、1798年にフランスに奪われたベルンや、その民間銀行家がフランスの終身年金に大規模な投機を行ったジュネーブと比べると、チューリッヒの委員会は控えめで、分散され、保守的であった。
1798年の革命は旧国家とその国庫を破壊したが、委員会は、その預金者が所有する私的な商会に自らを転換することによって生き延びた。預金者は1798年7月25日に最初の総会を開いた。国外投資に限定していた規則が放棄されると、ロイは19世紀前半に州（カントン）随一の抵当銀行となった。1854年に株式会社となり、1870年に州がZürcher Kantonalbankを設立したことにより国家との結び付きを失い、1908年にはスイスの大銀行の列に加わるユニバーサルバンクへと発展した。戦間期の危機と戦後数十年間の成長を経て、1990年にCS Holdingに買収され、2007年にClariden Leuに合併され、2012年にCredit Suisseに統合された。
チューリッヒの金融センターにとってのロイの意義は、その機関の規模がいかに控えめであったとしても、それが体現したモデルにある。それは、国家が市民のために投資家として行動した最初のチューリッヒの機関であった。18世紀の状況の中で、それは、ガバナンス、資産の分別、分散、集中、そして倫理的な出所という問いを提起した。これらは、Zürcher Kantonalbank、スイス国立銀行、compenswiss、そして今日の政府系ファンドが今なお答えなければならない問いである。余剰資本の慎重で、分散された、公的に監督された投資というチューリッヒの伝統は、リマト川沿いの市庁舎の一室に始まるのである。
五つの文で
1. 1755年4月15日からLeu et Compagnieとして取引を行ったチューリッヒのZinskommissionは、公的な国庫と私的貯蓄が国内経済の吸収能力を超えていた都市共和国の参事会によって創設された。
2. 財務官であり辞書編纂者でもあったヨハン・ヤーコプ・ロイを委員長とし、ハンス・コンラート・ハイデッガーの管理の下で、委員会は5万グルデンの公的資本を裏付けとして公的および私的資金をプールし、英国の年金債、フランスおよびオーストリアの証券、ザクセンおよびデンマークの債券、そしてドイツの諸侯および修道院への貸付として国外に投資した。
3. デンマークおよびオランダとの取引の一部はカリブ海のプランテーション経済に資金を供給していた。この側面が公の記録に現れたのは、2007年および2020年の報告書と、2011年の国家文書館（Staatsarchiv）への記録の移管によってであった。
4. 1798年、委員会は、その預金者が所有する私的な銀行に自らを転換することによって、チューリッヒおよびベルンの国庫がたどった運命を免れた。その後、州随一の抵当貸付機関となり、1854年からは株式会社となり、1990年から2012年にかけてCredit Suisseに吸収されるまでスイスの大銀行の一つであった。
5. 公的資本、公的監督、資金のプールおよび国際的分散を伴う投資家としての国家というそのモデルは、1870年のZürcher Kantonalbankを経て、スイス国立銀行、compenswiss、そして今日の政府系ファンドへと受け継がれている。これらの機関は、1755年の参事会員が信頼によって答えた問いに、法と開示によって答えているのである。
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