遺産：資産運用、金と安全資産としてのフラン
グローバルな資産運用者
戦後数十年の最も重要な遺産は、個人資産の運用における世界有数の中心地としてのチューリッヒの地位である。これまでの各章が示したように、その基礎は1939年以前に築かれていたが、事業の規模は1945年から1980年までの間に生み出された。スイス歴史辞典（HLS）によれば、21世紀初頭までに、スイスの機関は世界のクロスボーダーの個人資産の約3分の1を管理していた。1 この成功の要素は、本章で述べてきたものである。すなわち、自由に使用でき、強く安定した通貨、信頼を呼び起こす政治体制、世界のあらゆる主要市場に顧客資金を預け入れる能力を備えた銀行、法定の守秘義務、そして信託預金と多くの国外源泉投資に対する源泉税の不存在を通じて、外国顧客がスイスの税なしに国際的な利回りを得ることを可能にした税制である。これらの要素のいくつかは、その後消滅した。金融口座情報の自動交換は、外国顧客にとっての税務上の利点に終止符を打った。2008年の金融危機と2023年のCredit Suisseの破綻は、大手銀行の評判を傷つけた。通貨、政治的安定及び専門知識の集積は残っている。
戦後期はまた、今なおチューリッヒを特徴づける職業文化を生み出した。顧客の家族を世代を超えて知るリレーションシップ・マネージャー、顧客資金を世界の市場に配分する投資委員会、信託部門及び保管業務は、いずれもこの数十年の間に形をとった制度的形態である。大手銀行と当局との間の緊密で、しばしば非公式な関係もまた同様である。1950年の最初の紳士協定から1970年代の通貨協定に至るまで見られる、銀行との合意を通じて事を運ぶスイス国立銀行（SNB）の習慣は、監督当局の承認の下での自主規制という、今なおスイス金融市場法を特徴づける規制スタイルを先取りしていた。デューデリジェンスに関する行動規範、資産運用に関するスイス銀行協会のガイドライン、そして資金洗浄防止制度における多くの自主規制機関は、その子孫である。
金の中心地
第二の遺産は、金におけるチューリッヒの役割である。1968年の取引プールはとうに姿を消し、ロンドンは金の卸売店頭市場の中心としての地位を取り戻している。しかし、事業の現物面は圧倒的にスイスのものであり続けている。戦後数十年の間に成長した精錬所は、その大部分がティチーノ州とスイス西部にあり、そのいくつかは長くチューリッヒの大手銀行が所有していたが、今日、世界の年間精錬量の約3分の2を占めている。2012年から2014年前後のスイスの貿易統計は、それぞれの方向に年間約1,600トンから2,800トンの金の流れを示しており、最大の供給国は英国である。精錬業の仕事の多くは、ロンドンの大型の延べ棒を、アジアの買い手が求めるより小型の形状に変換することにある。2
この遺産は、戦後世代が見なかった、あるいは見ないことを選んだリスクを伴っている。アパルトヘイト下の南アフリカやソ連との取引が1970年代と1980年代に政治的な問題を提起したのと同様に、紛争地域や零細鉱山に由来する金は、今日、デューデリジェンス、人権及び資金洗浄の問題を提起している。貴金属管理法及び資金洗浄防止法に基づく貴金属精錬業者の規制は、責任ある調達をめぐる議論と相まって、1968年3月にその基礎が築かれたビジネスモデルの今日における延長線上にある。
ノームのイメージ
第三の遺産は評判に関するものである。1956年に英国下院で生まれ、1964年のポンド危機で有名になった言葉は、一度も消えたことがない。それは、Marcos資産とAbacha資産をめぐる論争、1990年代の休眠口座問題、そして2008年以降の税務紛争において再浮上した。スイスの銀行が資金を隠匿し、又は他国の政策を損なっていると非難されるたびに、この言葉は今なお国際的な報道に登場する。チューリッヒの実務家にとって、このイメージには、述べるのは容易な実務上の帰結がある。外国顧客に奉仕するスイスのあらゆる仕組みは、国外で特別な疑いの目をもって精査される。そのため、スイスの機関は、自らの行うことの正当な目的を、ロンドン、ルクセンブルク又はシンガポールの競争相手よりも説得力をもって説明できなければならない。そのプライベートバンカーが劣らず秘密を重んじたジュネーブは、このレッテルをほぼ免れた。レマン湖畔の都市は伝統的な家族経営の銀行業と国際外交に結びつけられていたのに対し、大手銀行と金プールの所在地であったチューリッヒは、匿名の金融権力の象徴となったのである。
2011年と2015年におけるセーフヘイブンの力学
第四の遺産は金融政策に関するものである。国際的な混乱が資金をスイスフランへと向かわせ、スイスフランがスイスの産業を脅かす水準まで増価し、中央銀行が増価を受け入れるか為替相場を防衛するかの選択を迫られるという1970年代のパターンは、2008年の金融危機の後、驚くほど忠実に繰り返された。ユーロ危機が深まるにつれ、スイスフランはユーロに対して非常に強く上昇し、SNBは大幅な過大評価について語った。2011年9月6日、SNBは1ユーロ＝1.20スイスフランの最低為替相場を導入し、これを執行するために無制限に外貨を購入する用意があると宣言した。3 Jordanは後に、この下限を、例外的な過大評価の時期にとられた措置と表現した。4 1978年10月の目標との類似は、同時代の人々にとって明白であった。2011年1月にインタビューを受けたKurt Schiltknechtは、すでにこの比較を行い、1978年の状況はさらに劇的であったと指摘していた。5
最低相場は3年以上維持された。2015年1月15日、SNBはこれを廃止した。SNBの説明によれば、最低相場は例外的な過大評価と金融市場の極めて高い不確実性の時期に導入されたものであり、過大評価が縮小し、主要通貨圏の金融政策が乖離した以上、その執行はもはや正当化されなかった。同時にSNBは、免除基準額を超える当座預金の金利をマイナス0.75パーセントに引き下げた。6 マイナス金利がスイスに戻ってきたのである。1970年代には外国資金に対する的を絞った手数料として用いられたが、今回は銀行の準備預金に適用される一般的な金融政策手段としてであった。SNBの政策に関するSamuel Weberの概説は、スイスフランのセーフヘイブンとしての地位を、商業上及び金融上の制限の不存在、政治的中立、直接民主制、低インフレ、穏当な税負担、そして財政規律のとれた政府によって説明している。7 これらの要因はいずれも、1960年代と1970年代にすでに存在していた。BaltenspergerとKuglerの歴史研究は、スイスフランが第一次世界大戦後に強い通貨としての地位を獲得したことを示唆している。両者によれば、長期的に見て、スイスフランはドルとポンドに対して実質ベースで年約0.9パーセント増価してきた。8
金融センターにとっての実務上の教訓は、スイスフランの強さが、その最大の資産であると同時に最も根強い問題でもあるということである。スイスフランの強さは、チューリッヒが運用する富を引き寄せる一方で、周期的に中央銀行に対し、預金者、年金基金及び銀行に費用を課す政策を強いる。1975年に預け入れられた信託預金と、2015年のSNBにおける当座預金は、いずれもスイスフランの保有者を抑止するよう設計された負担の対象となった。為替エクスポージャーについて外国のファミリーオフィスに助言し、あるいはマイナスのリターンについて年金基金に助言するチューリッヒの弁護士は、本章で述べた時代に初めて確立されたパターンの内部で仕事をしているのである。
注
- HLS, “Finanzplatz”, https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/045549/2017-09-27/。 ↩
- BullionStar, “Swiss Gold Market”, 取引量に関する節, https://www.bullionstar.com/gold-university/swiss-gold-market。同記事は、スイスの金輸入量を2012年に約1,800トン、2013年に約2,600トン、2014年に約1,750トンとしている。 ↩
- SNB, “Monetary and currency policy chronicle”, https://www.snb.ch/en/the-snb/organisation/history/geld-und-waehrungspolitische-chronik, 2011年9月6日の項目。SNBは1ユーロ当たり1.20スイスフランの最低為替相場を設定し、これを執行するために「無制限に外貨を購入する」用意があると宣言した。 ↩
- Thomas J. Jordan, “The rationale for discontinuing the minimum exchange rate and lowering interest rates”, 2015年1月15日の講演, 国際決済銀行（BIS）Central Bankers’ Speeches, https://www.bis.org/review/r150116a.htm。 ↩
- 20 Minuten, “«Die Situation war 1978 viel dramatischer»”, 2011年1月14日, https://www.20min.ch/story/die-situation-war-1978-viel-dramatischer-306576348885。 ↩
- Thomas J. Jordan, 2015年1月15日の講演, BIS Central Bankers’ Speeches, https://www.bis.org/review/r150116a.htm; Fritz Zurbrügg, “After the minimum exchange rate: new monetary policy challenges”, Money Market Eventにおける講演, チューリッヒ, 2015年3月26日, https://www.snb.ch/en/publications/communication/speeches/2015/ref_20150326_zur。 ↩
- Samuel S. Weber, “Swiss National Bank and Swiss Franc’s Role in Global Financial Markets”, Swiss Finance (Palgrave Macmillan, 2023)所収, https://link.springer.com/chapter/10.1007/978-3-031-23194-0_7。 ↩
- Ernst Baltensperger and Peter Kugler, “Wie der Franken zu seiner Stärke kam”, Die Volkswirtschaft, 2016年9月22日, https://dievolkswirtschaft.ch/de/2016/09/wie-der-franken-zu-seiner-staerke-kam/。 ↩
本記事は一般的な情報提供のみを目的としています。法律上または税務上の助言を構成するものではなく、個別案件に関する助言に代わるものでもなく、弁護士と依頼者との間に委任関係を生じさせるものでもありません。本記事は2026年10月時点の法的状況を反映しています。