遺産と展望
本章で述べた歴史は、チューリッヒに、大規模で国内に根を下ろし、かつ国際的には制約を受けた資産運用業界を残した。いくつかの線が現在と過去を結んでいる。ファンド運用会社とカストディアン銀行によって管理される1966年の契約型ファンドは、今なおスイスのファンド実務を支配している。1938年のチューリッヒ最初のファンドは北米に投資しており、スイスのポートフォリオの国際分散は今日でも際立った特徴である。1950年代に州立銀行がファンド事業に参入するとした決定は、Swisscantoを通じて、チューリッヒ州が所有する国内第2位の資産運用会社につながった。1985年の年金制度は囲い込まれた資本の蓄積を生み出し、それ以来、国内ファンド市場を支えてきた。
制約も同様に根強い。1992年の欧州経済領域（EEA）に関する国民投票によって恒久化され、オルタナティブ投資ファンド運用者指令（AIFMD）パスポートの約束が果たされなかったことによって確定した欧州市場へのアクセスの欠如は、チューリッヒの運用者に対し、国際的な事業のために外国のビークルを用いることを余儀なくさせている。2022年に投票者によって維持が確認された源泉税も同じ効果を有する。その結果、チューリッヒが投資の専門性、顧客関係及びポートフォリオ運用を提供し、ルクセンブルク及びダブリンが法的な器を提供するという分業が生じている。この分業は機能しているが、ファンド管理、カストディ及び法律サービスにおける価値創造を国外に残し、スイスの業界を欧州の監督上の決定に依存させている。
いくつかの動向が次の10年を形作るであろう。第一に、業界の一層の集中である。これはスイス資産運用協会（AMAS）の調査が記録しており、Credit Suisseの消滅によって加速した。第二に、プライベート市場及びエバーグリーン型構造の成長である。これはチューリッヒ及びツークをロンドン及びニューヨークの投資文化に近づけている。第三に、テクノロジーである。人工知能、デジタル化及びトークン化は、業界団体によって資産運用を変革する力として挙げられている。1 2021年から施行されている分散台帳技術（DLT）に関するスイスの法制は、ファンドの受益証券をトークン化された形で発行することを認めている。2 第四に、持続可能性である。この分野では、遅くとも2027年末までに予定される連邦参事会による自主規制モデルの再評価が、スイスがEUに倣って拘束力ある商品規則に向かうか否かを決するであろう。
第五の動向は欧州との関係である。英国とのベルン金融サービス協定は、信頼し合う法域の間での相互承認が可能であることを示した。2024年に交渉された二国間パッケージが金融サービスを除外していることから、EUがいつかスイスの資産運用会社に同様のアクセスを提供するか否かは不確実である。したがって、予見し得る将来において、チューリッヒの業界は引き続き業務委託モデルと欧州の監督当局の好意に依存することになる。その競争上の優位は別のところにある。すなわち、スイスフラン及びスイスの諸制度の安定性、国内年金市場の規模、チューリッヒ地域における専門性の密度、そして業界が1930年代以来築いてきた慎重かつ保守的なポートフォリオ運用という評判である。
注
- Allnews, 「Le secteur suisse de l’asset management reste solide」（2026年6月10日）。Swiss Asset Management Study 2026、プライベート市場の重要性、人工知能、デジタル化及びトークン化を含むテクノロジー、並びにスイスの業界の競争力にとっての国際市場へのアクセスについて、https://www.allnews.ch/content/news/le-secteur-suisse-de-l%E2%80%99asset-management-reste-solide。 ↩
- 連邦参事会, 「Federal Council brings DLT Act fully into force and issues ordinance」, プレスリリース, 2021年6月18日, https://www.admin.ch/gov/en/start/documentation/media-releases.msg-id-84035.html。国際金融担当国家事務局（SIF）, 「DLT / blockchain / tokenisation」。2021年2月の台帳ベース証券の導入について、https://www.sif.admin.ch/en/dlt-blockchain-en。MME, 「Tokenization of investment fund units」（2023年5月25日）。台帳がスイス債務法（CO）第973d条第2項の要件を満たす場合には、トークン化された投資ファンドの受益証券は一般に台帳ベース証券に該当すると述べる、https://www.mme.ch/en/magazine/articles/tokenization-of-investment-fund-units。 ↩
本記事は一般的な情報提供のみを目的としています。法律上または税務上の助言を構成するものではなく、個別案件に関する助言に代わるものでもなく、弁護士と依頼者との間に委任関係を生じさせるものでもありません。本記事は2026年10月時点の法的状況を反映しています。