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香港

資金の流れの回帰

香港の回復は、競争の場における最も意外な展開である。2019年から2022年にかけて、この都市は大規模な抗議行動、2020年6月の国家安全維持法、世界で最も厳しい部類のパンデミック規制、そして外国人居住者のかなりの部分の流出を経験した。多くの観察者は、アジアを代表する国際金融センターとしての香港の役割をシンガポールが引き継ぐであろうと結論づけた。4年後、香港はクロスボーダー資産の最大のブッキングセンターとしてスイスを追い抜き、世界の上場市場の首位の座を取り戻し、グローバル金融センター指数（GFCI）ではシンガポールをわずかに上回る3位となった。その説明は、ほぼ全面的に中国本土との関係にある。香港に計上されるクロスボーダー資産の60%超は中国本土に由来し、同市の成長は、中国の企業家や一族が、本土の外にありながら中国の法と政治の及ぶ範囲内に資産を保有する意思に依存している。1

株式市場も同じパターンをたどった。3年間の低迷の後、香港取引所（HKEX）は2025年に新規株式公開で約374億米ドルを調達した。これは前年比230%超の増加であり、先行する3年間の合計を上回る額であった。上場の中心は中国企業であり、その多くはすでに上海または深圳に上場しており、国際的な投資家へのアクセスを求めて香港での重複上場を行ったものであった。2 同年、株式売買代金はほぼ倍増し、本土の投資家が香港株を購入する経路であるストック・コネクトを通じた南向き取引は約150%増加した。3

本土との接続性とファミリーオフィス優遇措置

香港政府とその規制当局は、同市の金融市場を本土と結ぶ一連の経路を構築してきた。ストック・コネクトとボンド・コネクトは取引所を結び、クロスボーダー・ウェルスマネジメント・コネクトは、広東・香港・マカオ・グレーターベイエリアの住民が境界を越えて資産運用商品に投資することを可能にしている。この制度は2024年初めに拡充された。中国人民銀行が改正実施規則を公表し、認可を受けた証券会社にこれを開放し、対象商品の範囲を広げ、投資家の適格基準を更新したのである。4 中国の貯蓄者に対して同等のアクセスを提供できる西側のセンターは存在しない。アジア最大級のブッキング・プラットフォームのいくつかを香港で運営するスイスの銀行にとって、これらの経路は脅威であると同時に機会でもある。チューリッヒから競争することなく、香港から本土の顧客にサービスを提供することを可能にするからである。

香港はまた、ファミリーオフィスに対するシンガポールのアプローチを模倣し、いくつかの点ではそれを上回っている。2023年以来、香港は、最低運用資産額を条件として、シングル・ファミリーオフィスの適格取引に対して0%の事業所得税の優遇措置を付与している。政府がDeloitteに委託した調査によれば、2025年末時点のシングル・ファミリーオフィスの数は3,384であり、2年間で25%超の増加であった。Deloitteの著者らによれば、新規参入者の多くは中国本土からであり、中東や他のアジア諸国からの関心も高まっていた。著者らは、シンガポールとは異なり、香港は税制優遇措置の条件として現地投資目標も承認要件も課していないことを強調した。5 2024年3月に開始された新資本投資者入境計画（New Capital Investment Entrant Scheme）は、香港の適格資産に少なくとも3,000万香港ドルを投じる投資家のための居住の経路を加えるものである。2025年4月末までに、同制度は1,257件の申請を受け付け、見込まれる投資額は370億香港ドルを超えていた。6

暗号資産およびデジタル資産の分野において、香港は積極的な免許戦略を選択した。2025年8月1日に施行されたステーブルコイン条例は、法定通貨を参照するステーブルコインの発行者に対し、香港金融管理局（HKMA）から免許を取得し、少なくとも2,500万香港ドルの払込資本を保有し、トークンを準備資産で全額裏付け、1営業日以内に額面で償還することを求めている。7 本書第J部は、2021年の技術中立的な分散型台帳技術法（DLT法）とスイス金融市場監督機構（FINMA）の監督実務に依拠するスイスのアプローチを述べている。両センターは同じ発行者とカストディアンをめぐって競争しており、いずれも仮想資産専門の規制当局を設けたドバイとアブダビとの競争に直面している。

法的安定性をめぐる議論

香港の復活によって、その法秩序をめぐる議論が終わったわけではない。基本法はコモン・ローと独立した司法を保障しており、終審法院は引き続き他のコモン・ロー法域出身の非常任裁判官を加えて審理を行っている。しかし、2020年の国家安全維持法と、2024年3月に基本法第23条に基づいて制定された国家安全維持条例は、西側の法律家や投資家の間での同市に対する認識を変えた。2022年3月、英国最高裁判所の長官および副長官であるLord ReedとLord Hodgeは、終審法院から退いた。Lord Reedは、政治的自由の価値から逸脱した行政を支持しているように見られることなしに、裁判官が香港で引き続き職務を行うことはできないと述べた。2024年6月にはLord Collins of MapesburyとLord Sumptionがこれに続き、前者は香港の政治状況に言及してその辞任を説明した。8

商事分野の実務家は一般に、香港の裁判所が契約や会社に関する紛争を判断する際には、有能かつ独立していると評価している。それでも国際的な顧客は別の問いを発する。彼らが知りたいのは、中国と西側の間の対立において香港に保有する資産が引き続き安全であるか、制裁や対抗措置がそれに及びうるか、そして全国人民代表大会常務委員会に属する基本法解釈の最終的な権限が自らに不利に用いられうるか、という点である。9 中国本土の顧客にとって、この問いは西側や中東の顧客とは異なる重みを持つ。彼らはすでに中国法の下で生活しているからである。その他のすべての顧客にとって、それは分散の理由となる。ここにこそ、チューリッヒはアジア市場における自らの役割を見出す。すなわち、香港またはシンガポールに第一の口座を持ち、資産の一部を太平洋の地政学的断層線から遠く離れた中立的な法域に置きたいと考えるアジアの一族のための、第二のブッキングセンターとしての役割である。

注

  1. finews.asia, “Global Wealth Report: Hong Kong Overtakes Switzerland”（前注参照）。 ↩
  2. 3E Accounting Hong Kong, “Hong Kong Leads Global IPOs in 2025 with US$37.4 Billion Raised”（前注参照）。本土企業によるこれらの重複上場のうち6件は、それぞれ10億米ドル超を調達した。 ↩
  3. Finance Magnates, “HKEX Regains ‘Top Global Listing Spot,’ Equity Turnover Nearly Doubles in 2025”, 2026年2月26日, https://www.financemagnates.com/forex/hkex-regains-top-global-listing-spot-equity-turnover-nearly-doubles-in-2025/。HKEXは2025年について177億香港ドルの純利益を報告しており、36%の増加であった。 ↩
  4. PwC China, “Enhancements to the Cross-Boundary Wealth Management Connect”, 2024年2月, https://www.pwccn.com/en/industries/financial-services/banking-and-capital-markets/publications/enhancements-to-cross-boundary-bcm-feb2024.html。改正規則は2024年1月24日に公表された。 ↩
  5. Caixin Global, “Hong Kong family offices exceed 3,380 as tax incentives attract wealth”, 2026年2月11日, https://www.caixinglobal.com/2026-02-11/hong-kong-family-offices-exceed-3380-as-tax-incentives-attract-wealth-102413422.html。同調査は、シングル・ファミリーオフィスが同市で10,000人超の専門家を雇用し、年間126億香港ドルを支出していると推計している。 ↩
  6. 香港政府, 新資本投資者入境計画に関するプレスリリース, 2025年5月25日, https://www.info.gov.hk/gia/general/202505/25/P2025052400034.htm。承認された申請者が投じた資本のうち、36.4%は香港証券先物委員会（SFC）認可ファンドに、28.1%は株式に向けられた。 ↩
  7. Davis Polk, “Hong Kong’s licensing and regulatory framework for stablecoins now in effect”, 2025年8月, https://www.davispolk.com/insights/client-update/hong-kongs-licensing-and-regulatory-framework-stablecoins-now-effect。 ↩
  8. Global Legal Post, “Two retired UK judges resign from Hong Kong’s top court”, 2024年6月, https://www.globallegalpost.com/news/two-retired-uk-judges-resign-from-hong-kongs-top-court-2115075310。首席裁判官Andrew Cheungは、同法院は引き続き法の支配と司法の独立に尽力しており、コモン・ロー法域出身の非常任裁判官12名が残っていると応じた。 ↩
  9. Basic Law of the Hong Kong Special Administrative Region, Article 158, https://www.basiclaw.gov.hk/en/basiclaw/chapter8.html。常務委員会は、香港の裁判所に対し、特別行政区の自治の範囲内にある規定を自ら解釈する権限を与えている。 ↩

本記事は一般的な情報提供のみを目的としています。法律上または税務上の助言を構成するものではなく、個別案件に関する助言に代わるものでもなく、弁護士と依頼者との間に委任関係を生じさせるものでもありません。本記事は2026年10月時点の法的状況を反映しています。

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