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立会場から画面へ

SOFFEXとSwiss Exchange

リングからスクリーンへのスイス市場の変容は本書の第F部で述べたので、ここでは要約で足りる。1988年、スイス・オプション金融先物取引所（SOFFEX）が、立会場を持たない完全な電子取引所として業務を開始し、取引と清算を一つのシステムに統合した。スイス・マーケット指数（SMI）は、指数デリバティブの原資産を提供するために、1988年6月30日に基準値1,500ポイントで創設された。1 SOFFEXはその後、そのシステムをDeutsche Terminbörseにライセンス供与した。1998年、両デリバティブ取引所は合併してEurexとなり、Eurexは長年にわたりスイスの取引所とDeutsche Börseによって共同所有された。

電子取引のモデルは、まもなく株式取引所にも及んだ。チューリッヒ取引所は、1991年にゼルナウシュトラーセの新しい建物に移転した。この建物は、旧ホールよりもリング取引のための空間がはるかに小さく設計されていた。そして1995年、チューリッヒ取引所はバーゼルおよびジュネーブの取引所と統合してSWX Swiss Exchangeとなった。2 電子取引は、外国株式については1995年12月8日に、スイスの株式およびオプションについては1996年8月2日に開始された。1996年8月15日、トレーダーたちはチューリッヒのリングの鐘を最後に鳴らし、1世紀以上続いた時代に幕を下ろした。ベルン、ローザンヌ、ヌーシャテルおよびザンクト・ガレンの小規模取引所は、すでに1991年にリング取引を終えていた。3

チューリッヒにとっての影響は大きかった。スイスのすべての取引がチューリッヒを拠点とする単一の電子システムに統合されたことにより、第D部で19世紀にまでさかのぼって跡づけた州（カントン）の取引所間の競争に終止符が打たれた。ジュネーブとバーゼルは独立した機関としての取引所を失い、一方でチューリッヒは、全国的な取引所の所在地、その技術、その職員、そしてとりわけ、それに続くトレーディング・デスクの集中を手にした。Swiss Finance Museumは、この変化を、リングへの物理的な出席の必要をなくし、売買高と流動性の大幅な増加をもたらしたパラダイム転換と評している。4

1995年の連邦証券取引所法

1990年代まで、スイスの証券取引所は州法によって規律されていた。1883年、1896年および1912年のチューリッヒの法令は、民間の団体が州の免許の下で市場を運営し、州が施設を提供して公式相場を公表するというモデルを生み出していた。このモデルは1世紀にわたって機能してきたものの、全国的な電子取引所を規律することはできず、市場の国際化が提起した問題、すなわち投資家の平等な取扱い、株式保有の透明性、企業買収の規制、市場の濫用の防止に対する答えを提供しなかった。

1995年3月24日の証券取引所および証券取引に関する連邦法（証券取引所法、BEHG）が、その答えを提供した。同法の明示された目的は、証券市場が機能するための条件を整え、投資家に対する透明性と平等な取扱いを確保することであった。同法は1997年2月1日に施行され、株式保有の開示および公開買付けに関する章は1998年1月1日に施行された。5 そのため『スイス歴史辞典』は、州の取引所法が連邦法に置き換えられた時期を1997年としている。6

BEHGは、スイスの自主規制の伝統を維持した。同法は、取引所に対し、その活動に適した業務上、管理上および監督上の組織を備えることを求め、取引、取引参加および上場に関する規則の制定を、連邦の監督当局（当時は連邦銀行委員会）の承認を条件として取引所に委ねた。同法は、証券ディーラーの免許制度を導入した。また、議決権の一定の閾値を超えた場合に重要な株式保有を開示する義務を導入し、さらに、取得者が上場会社の議決権の3分の1を超えた場合の義務的公開買付けを導入した。ただし会社は、定款によってその閾値を49%に引き上げ、または義務を完全に排除することができた。7 これら三つの柱、すなわち上場の自主規制、株式保有の開示、そして義務的公開買付けは、今日の法律においてもほぼそのまま存続している。公開買付けに関する専門当局である企業買収委員会もBEHGの下で設置されたものであり、チューリッヒに所在している。8

これに対し、インサイダー取引の禁止はBEHGよりも古い。それは1988年に第161条としてスイス刑法に導入された。その背景の一部には、スイスの銀行秘密が米国証券取引委員会の調査を妨げた複数のインサイダー事件の後の、米国からの圧力があった。相場操縦は、1997年に刑法第161条の2として独立の犯罪とされた。9 これらの規定の歴史は、スイスの資本市場法がしばしば外国の要求に応じて発展してきたことを想起させる。そのパターンは、2019年の欧州連合（EU）との紛争で繰り返されることになる。

注

  1. SIX Group, “30 years at a glance”, SMI記念年表, https://www.six-group.com/en/site/smi-30years/time-journey.html. 同年表によれば、SMIは1988年6月30日に基準値1,500ポイントで算出が開始され、SOFFEXデリバティブ取引所（現在のEurex）との関連で創設されたものであり、最初の指数オプションは1988年12月7日に取引された。 ↩
  2. チューリッヒ元リング・トレーダー協会（VeZR）, “Die Börse”, https://vezr.ch/DIE-BOeRSE/. ↩
  3. スイス歴史辞典（HLS）, Meyerhans, “Börsen”, https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/013741/. HLSは、SWXが組織として設立された年を1993年としているが、他の資料は三つの取引所の合併を1995年としている。この違いは、会社の設立と合併の完了との間の時間差を反映している。 ↩
  4. Swiss Finance Museum, “The history of trading”, https://www.finanzmuseum.ch/en/home/visit/guided-tours/history-of-trading.html. ↩
  5. Bundesgesetz über die Börsen und den Effektenhandel (Börsengesetz, BEHG) vom 24. März 1995, SR 954.1, 2013年1月1日現在の条文, takeoverpractice.ch掲載, https://www.takeoverpractice.ch/tl_files/inhalte/Rechtsgrundlagen/BEHG/Ausser_Kraft_gesetzter_Gesetzestext/Alt_Boersengesetz_954.1_Stand_01_01_2013_de.pdf. 同法の脚注は、一般規定が1997年2月1日に、開示および企業買収に関する規定（第20条〜第33条を含む）が1998年1月1日に施行されたことを記している。第1条は、投資家に対する透明性と平等な取扱いを確保するという目的を定めている。 ↩
  6. HLS, Meyerhans, “Börsen”, https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/013741/. ↩
  7. BEHG第4条、第20条、第22条および第32条, 2013年1月1日現在の条文, https://www.takeoverpractice.ch/tl_files/inhalte/Rechtsgrundlagen/BEHG/Ausser_Kraft_gesetzter_Gesetzestext/Alt_Boersengesetz_954.1_Stand_01_01_2013_de.pdf. 2013年版において、第20条は議決権の3%、5%、10%、15%、20%、25%、33⅓%、50%および66⅔%の閾値を定めていた。 ↩
  8. スイス企業買収委員会（Übernahmekommission, UEK）, ホームページ, https://www.takeover.ch/. 同委員会は、自らがBEHGの下で設置されたと説明し、所在地をStockerstrasse 54, 8002 Zurichとしている。 ↩
  9. Wolfgang Wohlers, “Insiderhandel aus straf- und aufsichtsrechtlicher Perspektive”, 講演資料, チューリッヒ大学, 2013年12月17日, https://www.finreg.uzh.ch/dam/jcr:00000000-21e2-3cf8-0000-000056f9f9a1/FF17.12.2013_Praesentation.pdf。1988年7月1日のスイス刑法第161条の施行と、2013年5月1日のBEHG第40条によるその置換えについて。刑法第161条の2（相場操縦）は、1997年2月1日に施行された1995年3月24日の証券取引所法第46条によって挿入された。LexFindに掲載のBEHGの条文、https://www.lexfind.ch/tolv/148081/de を参照。2013年の両犯罪のBEHGへの移管については、Mondaq, “Revision of the Stock Exchange Act: New Rules on Insider Trading”, https://webiis08.mondaq.com/commercial/252046/revision-of-the-stock-exchange-act-new-rules-on-insider-trading を参照。これらの規定は2016年に金融市場インフラ法（FinfraG）に引き継がれた。 ↩

本記事は一般的な情報提供のみを目的としています。法律上または税務上の助言を構成するものではなく、個別案件に関する助言に代わるものでもなく、弁護士と依頼者との間に委任関係を生じさせるものでもありません。本記事は2026年10月時点の法的状況を反映しています。

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