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ロンドン金プールからチューリッヒ金市場へ

ロンドン金プール（1961～1968年）

ブレトンウッズ体制の下で、米国は、外国の通貨当局が保有するドルを1オンス35ドルで金に交換することを約束していた。1954年に再開されたロンドンの民間金市場は、形式上はこの体制の一部ではなかった。しかし、自由市場価格が35ドルを大きく上回れば、ドルが過大評価されていることを示すことになり、中央銀行にドルの交換を促すことになったであろう。1960年10月にロンドンの価格が一時的に約40ドルに跳ね上がると、主要な中央銀行は共同で行動することを決めた。1961年11月、八つの中央銀行がロンドン金プールを結成した。このプールは、価格が上昇しそうになると準備から金を売却し、下落すると購入した。米国はプールの資金の半分を拠出した。ドイツは11パーセント、英国、フランス及びイタリアはそれぞれ9パーセント、ベルギー、オランダ及びスイスはそれぞれ4パーセントを拠出した。1 スイス国立銀行（SNB）の参加は、第I節で述べた逆説のもう一つの例である。すなわち、国際通貨基金（IMF）の非加盟国が、IMFの体制の中心価格の防衛に手を貸したのである。

プールは数年間は機能したが、それは需給の均衡に依存しており、その均衡は増大する米国の赤字とベトナム戦争によって損なわれた。フランスは1967年6月に脱退した。1967年11月のポンド切下げの後、民間の金需要が急増し、その後の数か月間にプールから大量の準備が流出した。1968年3月14日の夜、米国は英国政府にロンドン金市場の閉鎖を要請した。財務省は、市場を3月15日金曜日に「米国政府の要請により」閉鎖すると発表し、その日を銀行休業日と宣言した。2 3月16日と17日の週末にワシントンで開かれた会合において、プール参加国の中央銀行総裁は取決めを解消し、二重市場を創設した。中央銀行間の公的取引は引き続き35ドルで行われる一方、民間市場は自ら価格を見出すこととされた。3 ロンドン市場は2週間閉鎖されたままであり、1968年4月1日に再開された。その際、南北アメリカの買い手の便宜のため、午後の2回目の値決めが導入された。4

チューリッヒ・プール

ロンドンが閉鎖されていた2週間は、チューリッヒにとって決定的であった。三大銀行、すなわちUnion Bank of Switzerland、Swiss Bank Corporation及びSwiss Credit Bankは提携を結び、当時世界最大の金生産国であった南アフリカに対し、その産出物を直接自分たちに売却するよう説得した。5 この取決めの仕組みは単純であった。三行は、購入について協調した買値を提示した。プールに買い入れられた金は、その後各行が個別に利用でき、それぞれが自らの売値で自らの顧客に売却することができた。こうしてプールは、生産者に対する共同の購入ポジションと、流通における競争とを組み合わせたのである。この取決めは、同国の金を販売していた南アフリカ準備銀行にとっても、三行にとっても好都合であった。

スイス国立銀行は、当初この動きを支持していなかった。スイスと南アフリカの関係に関するスイス国立科学財団の研究計画によれば、SNBは1968年以前、国内外への影響を懸念して、南アフリカの金販売のロンドンからチューリッヒへの移転に反対していた。二重市場の創設は、この評価を変えた。Sébastien GuexとBouda Etemadが要約するように、スイスの銀行は1968年3月に購入プールを創設することによってすばやくロンドンに取って代わり、南アフリカはいくらかのためらいの後、チューリッヒを通じて大量の金を販売し始めた。両著者は、スイスの銀行家と南アフリカの相手方との個人的な関係が、銀行の市場参入にとって決定的であったことを強調している。6 歴史家Sandra Bottは、1945年から1968年までの全期間にわたる、南アフリカの金をめぐるチューリッヒとロンドンの競争を検討している。7

この新たな取決めに対する同時代の米国の見方が、1969年のTime誌に掲載された。同誌は、約1年前に新たに採掘された南アフリカの金を購入するために結成された、Credit Suisse、Union Bank及びSwiss Bank Corporationのシンジケートについて記述した。その目的は二つあった。チューリッヒをロンドンへの挑戦者として確立すること、そして再販売によって利ざやを得ることである。記事によれば、三行は価格を押し下げないよう、需要が強いときにのみ産業用需要者、退蔵者及び投機家に売却した。市場が弱含むと、三行はロンドンで追加の金を購入し、自由市場価格を1オンス約40ドルに維持した。1969年の南アフリカの産出量は約5億6,000万ドル相当で、スイスの銀行が吸収できる量を上回っていたため、ポルトガルの中央銀行は他の中央銀行と足並みを乱し、公定価格で南アフリカの金を購入した。8 この記述は、チューリッヒ・プールが受動的な仲介者以上のものであったことを示している。一時期、それは民間金市場において価格を支えるカルテルとして機能した。それは、中央銀行がちょうど放棄したばかりの役割であった。

1970年代の主要な金センターとしてのチューリッヒ

1970年代、チューリッヒは、衆目の一致するところ、現物の金について世界で最も重要な市場となった。南アフリカが引き続き産出物の大部分を三行を通じて販売する一方で、第2位の生産国であるソ連は、チューリッヒを西側における主要な販路として利用した。ソ連の販売の手段となったのは、1966年6月22日にスイスで最初のソ連の銀行としてチューリッヒに設立されたWozchod Handelsbankであった。同行は、ソ連国立銀行と対外貿易銀行を含むソ連の国家機関が所有していた。1969年から1974年まで同行を率いた頭取Yuri Karnaukhの下で、同行は金販売の拠点となり、Credit SuisseやDeutsche Bankを含む西側の銀行と協力して、年間200トンから300トン程度に上るソ連の金地金の販売総量を取り扱った。1984年11月に取引損失が公になった後、同行は1985年に清算された。9 ソ連の金が定期便でチューリッヒに到着し、南アフリカの金が三大銀行を通じて到着するというイメージは、冷戦期のスイス金融センターの特徴を捉えている。すなわち、スイスの金融センターは双方の陣営と、さらには世界の多くがボイコットし始めていた国家とも取引を行っていたのである。

スイスの貿易統計の数字は、その規模を示している。GuexとEtemadによれば、南アフリカからの金貨の輸入は、1968年から1984年までの間に4億スイスフラン強から15億スイスフラン超に増加した。金の延べ棒及びインゴットの輸入は1981年まで急増し、その後年間約200億スイスフランで安定した。10 二次的な記述によれば、最盛期のチューリッヒ市場は、新たに採掘された世界の金の非常に大きな割合（約70パーセントとされることもある）を取り扱い、Union Bank of Switzerlandが南アフリカの供給者の主要な金融パートナーであった。11 正確な割合がどうであれ、実務上の帰結として、1970年代の世界の金価格は相当程度チューリッヒの三つの銀行のディーリングルームで形成された。ただし、ロンドンはその値決めと、ロコ・ロンドン決済システムの中心としての役割を維持していた。

チューリッヒの金ビジネスには、取引プールよりも長く存続した産業的側面があった。大手銀行は、南アフリカとソ連の延べ棒を顧客が望む小型の延べ棒や金貨に加工するために、精錬所を買収し又は建設した。例えばCredit Suisseは、ティチーノ州の精錬所Valcambiを買収し、これにより自社のインゴットと金貨を製造することが可能となった。12 1974年末から米国の私人が再び金を保有することを認めた米国の決定と、金が一時1オンス800ドルを超えた1979年と1980年の極端な価格変動は、銀行に記録的な取引量をもたらした。精錬事業は、その後のプールの衰退を乗り越えて存続した。今日、スイスの精錬所は世界の年間精錬量の推定3分の2以上を占めており、Argor-Heraeus、Valcambi、PAMP及びMetalorの四つの大規模精錬所がこの部門を支配している。13

チューリッヒの金取引の政治的文脈も変化した。アパルトヘイト下の南アフリカとの金取引は、同国とのスイスの経済関係のなかで最も批判された側面の一つとなり、スイス国立科学財団の国家研究計画42+が後にこれを検討した。チューリッヒ金融センターの歴史家にとって、この出来事は三つのことを示している。第一に、他所で規制の空白が生じたとき、三大銀行がいかに迅速に行動できたか。第二に、その事業が、スイスが純粋に商業的な問題として扱うことを好んだ外交政策上の問題といかに密接に絡み合っていたか。第三に、1968年3月の2週間で生み出された制度的優位が、いかにして半世紀にわたり一つの産業全体を形作りうるか、である。

注

  1. Wikipedia, “London Gold Pool”（拠出割合の表を含む）, https://en.wikipedia.org/wiki/London_Gold_Pool。同記事は、Bordo, Monnet and Naef (2019) 及び国際決済銀行（BIS）の年表を引用している。1960年10月の約40ドルという数字と1954年のロンドン市場の再開は文献上標準的なものであるが、ここでは個別に確認した出典なしに記載している。 ↩
  2. World Gold Council, After the Gold Standard, 1931–1999, vol. III, 1968年3月15日の文書, https://www.gold.org/sites/default/files/documents/after-the-gold-standard/1968mar15.pdf。 ↩
  3. Wikipedia, “London Gold Pool”, 崩壊に関する節, https://en.wikipedia.org/wiki/London_Gold_Pool。 ↩
  4. London Bullion Market Association（LBMA）, “March 1968 and the London Gold Fixing”, https://www.lbma.org.uk/wonders-of-gold/items/march-1968-and-the-london-gold-fixing。 ↩
  5. BullionStar, “Swiss Gold Market”, Gold University, https://www.bullionstar.com/gold-university/swiss-gold-market。同記事は貴金属ディーラーが公表したものであり、プールの仕組みについて詳細に説明している。 ↩
  6. Sébastien Guex and Bouda Etemad, “Economic relations between Switzerland and South Africa”, スイス国立科学財団の国家研究計画42+（NRP 42+）における研究要約, https://www.snf.ch/media/en/6SfskXAzNq6FUwz9/nfp42p_guex-e.pdf。 ↩
  7. Sandra Bott, “South African Gold at the Heart of the Competition between the Zurich and London Gold Markets at a Time of Global Regulation, 1945–68”, Sandra Bott (ed.), The Global Gold Market and the International Monetary System from the late 19th Century to the Present (Palgrave Macmillan, 2013)所収, 章のページ及び要旨は https://link.springer.com/chapter/10.1057/9781137306715_6。 ↩
  8. Time, “Money: Where the Gold Has Gone”, 1969年, https://time.com/archive/6637230/money-where-the-gold-has-gone/。 ↩
  9. Wikipedia, “Wozchod Handelsbank”, https://en.wikipedia.org/wiki/Wozchod_Handelsbank。同記事はFinancial TimesとNew York Timesの同時代の報道に依拠している。ソ連のWozchod銀行のスイス支店における損失に関する1984年11月30日のUnited Press Internationalの報道, https://www.upi.com/Archives/1984/11/30/The-Swiss-branch-of-the-Soviet-Unions-Wozchod-Bank/9185470638800/ も参照。 ↩
  10. Sébastien Guex and Bouda Etemad, “Economic relations between Switzerland and South Africa”, NRP 42+研究要約, https://www.snf.ch/media/en/6SfskXAzNq6FUwz9/nfp42p_guex-e.pdf。 ↩
  11. Wikipedia, “Zürich Gold Pool”, https://en.wikipedia.org/wiki/Z%C3%BCrich_Gold_Pool。同記事によれば、1970年代までにチューリッヒは世界の金総生産量の約70パーセントを取引し、プール、とりわけUBSは、1968年以降、南アフリカの供給者の主要な金融パートナーとなった。 ↩
  12. BullionStar, “Swiss Gold Market”, https://www.bullionstar.com/gold-university/swiss-gold-market。Credit Suisseは1967年にValcambiの50パーセントを、1968年にさらに30パーセントを、1980年に残りの20パーセントを取得した。FundingUniverse, “History of Credit Suisse Group”, https://www.fundinguniverse.com/company-histories/credit-suisse-group-history/（「ティチーノ州の貴金属精錬所であり、インゴットと金貨の製造業者であるValcambi S.A.」の買収について）。 ↩
  13. BullionStar, “Swiss Gold Market”, https://www.bullionstar.com/gold-university/swiss-gold-market。同記事は、世界の年間精錬量に占めるスイスの割合を65～70パーセントとしている。 ↩

本記事は一般的な情報提供のみを目的としています。法律上または税務上の助言を構成するものではなく、個別案件に関する助言に代わるものでもなく、弁護士と依頼者との間に委任関係を生じさせるものでもありません。本記事は2026年10月時点の法的状況を反映しています。

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