推進要因3：暗号資産・デジタル資産とトークン化された市場
市場に先行する法
第J部は、スイスが暗号資産およびデジタル資産について世界で最も完備した法的枠組みの一つをいかに構築したかを述べた。2020年の分散型台帳技術法（DLT法）は、台帳に基づく有価証券と、破産における暗号資産の分別を導入した。スイス金融市場監督機構（FINMA）の2018年のトークン分類とステーブルコインに関するガイダンスは、既存の法を技術中立的な形で適用した。規制を受けた暗号資産銀行、SIXに上場された上場取引型商品、そしてSIX Digital ExchangeとBX Digitalで発行されたデジタル債券は、市場に機関投資家レベルの厚みを与えた。2025年10月22日、連邦参事会は、技術主導のビジネスモデルにとってのスイスの魅力を高めることを目的として、ステーブルコインの発行者と暗号資産機関のための免許を創設する金融機関法（FinIA）の改正について意見聴取手続を開始した。1
この状況のうち三つの要素は、2035年について所与のものとして扱うことができる。第一に、法的インフラは維持され、おそらくステーブルコインおよび暗号資産機関に関する立法によって拡充されるであろう。第二に、スイス国立銀行（SNB）は、規制されたプラットフォーム上でのホールセール中央銀行マネーの実験を続けるであろう。そのProject Helvetiaは少なくとも2028年6月まで実施され、UBS、Raiffeisenおよびいくつかの州立銀行を含む9つの銀行が、SIX Digital Asset Platform上でホールセール中央銀行デジタル通貨により取引を決済することを可能にしている。SNBの基準を満たす機関であれば、参加者の数に制限はない。2 第三に、J.I章で論じた経済協力開発機構（OECD）の暗号資産報告枠組み（Crypto-Asset Reporting Framework）に基づく暗号資産に関する国際的な情報交換により、暗号資産保有の税務上の透明性は銀行口座のそれと同等のものとなるであろう。
未解決の問題：スイスフラン建てステーブルコインとプラットフォーム競争
不確実性は市場の側にある。2026年4月8日、UBS、PostFinance、Sygnum、Raiffeisen、チューリッヒ州立銀行（Zürcher Kantonalbank）、Banque Cantonale VaudoiseおよびSwiss Stablecoin AGの7機関は、2026年を通じてスイスフラン建てステーブルコインの用途を試験するためのサンドボックスを立ち上げた。その表明された目的は、デジタル・マネーのためのスイスのエコシステムを支援し、実務経験を得ることであった。観察者は、この取組みを、スイスで幅広く利用される規制されたスイスフラン建てステーブルコインを創出するための、これまでで制度的に最も重要な試みと評した。3 SNBの評価は冷静である。2026年の金融安定報告書において、SNBは、ステーブルコインが現時点でスイスの金融安定にもたらすリスクは極めて小さいと判断した。4
スイスフラン建てステーブルコインが2035年までに広く利用される支払手段となるかどうかは、スイスの制御の及ばない要因に左右される。ドル建てステーブルコインは、世界の基軸通貨のネットワーク効果と、それに法的基盤を与えた米国の立法の恩恵を受けている。ユーロ建てトークンには、暗号資産市場規則（MiCA）に基づく欧州の規則が適用される。5 スイスフラン建てトークンは、スイスの機関間の決済のためのニッチな商品にとどまるかもしれないし、あるいはトークン化されたスイスの有価証券や、その安定性で評価される通貨によるクロスボーダー決済のための好まれる手段となるかもしれない。同じ不確実性は、より広くトークン化された市場にも当てはまる。チューリッヒは法、中央銀行マネーおよびプラットフォームを備えているが、従来型の市場に匹敵する取引量をまだ引きつけていない。2035年に向けた競争上の問題は、発行体、資産運用会社およびカストディアンがトークン化された債券、ファンドおよびプライベート資産のためにスイスのプラットフォームを選ぶのか、それとも業務がEU、米国、シンガポールまたは湾岸のプラットフォームに集約されるのか、という点である。
シナリオにとって、この推進要因は特別な性格を持つ。法的・制度的な前提条件が大部分国内にあるため、これはスイスが自らの立法によって地歩を得ることのできる唯一の分野である。欧州市場へのアクセスが制限された世界では、トークン化されたインフラは、スイスの機関が技術と法的安定性を武器に国際的な顧客に到達するための経路を提供しうる。欧州統合が進んだ世界では、それはより大きな市場の中でのチューリッヒの専門分野の一つとなりうる。
注
- 国際金融担当国家事務局（SIF）, Tätigkeitsbericht 2025（前掲）, イノベーションに関する節。意見聴取草案の内容についてはJ.I章も参照。 ↩
- Swiss National Bank, “Questions and answers on Helvetia”, https://www.snb.ch/en/services-events/digital-services/faq-overview/qas_helvetia。 ↩
- Payment Expert, “Swiss banking giants launch CHF stablecoin sandbox”, 2026年4月10日, https://paymentexpert.com/2026/04/10/swiss-chf-stablecoin-sandbox/。 ↩
- Swiss National Bank, Financial Stability Report 2026, ランディングページ（前掲）。 ↩
- The White House, “Fact Sheet: President Donald J. Trump Signs GENIUS Act into Law”, 2025年7月18日, https://www.whitehouse.gov/fact-sheets/2025/07/fact-sheet-president-donald-j-trump-signs-genius-act-into-law/。決済用ステーブルコインに関する連邦の規制枠組みについて。欧州証券市場監督局（ESMA）, “Markets in Crypto-Assets Regulation (MiCA)”, https://www.esma.europa.eu/esmas-activities/digital-finance-and-innovation/markets-crypto-assets-regulation-mica：資産参照型トークンおよび電子マネー・トークンに関する規則（EU）2023/1114の第III編および第IV編は2024年6月から、その他の規定は2024年12月から適用されている。 ↩
本記事は一般的な情報提供のみを目的としています。法律上または税務上の助言を構成するものではなく、個別案件に関する助言に代わるものでもなく、弁護士と依頼者との間に委任関係を生じさせるものでもありません。本記事は2026年10月時点の法的状況を反映しています。