クリプトバレー、トークン化とデジタル市場インフラ――概観と要約
スイス金融の近年の歴史において、本章で述べる展開ほどバーンホフ通りの銀行から遠いところで始まったものは少ない。2013年と2014年、一握りのプログラマー、理想主義者および起業家が、チューリッヒの南約30キロメートルにある小さなツーク州に定住した。彼らは、税率が低く、法秩序が安定し、分散型の通貨について語る人々に耳を傾ける当局のある法域を求めていたからである。10年のうちに、ツーク、チューリッヒおよびルツェルンの間の地域は、一つのグローバル産業の基準点となった。世界最大級のブロックチェーン財団のいくつかがそこに本拠を置いている。免許を受けた銀行が暗号資産およびデジタル資産を専門とし、スイス証券取引所グループはトークン化された有価証券のための規制されたインフラを運営しており、その上でスイス国立銀行（SNB）は分散型台帳上で中央銀行マネーによる債券発行の決済を行ってきた。
チューリッヒ金融センターにとって、この展開は二重の意義を持つ。それは、技術中立的な規制、州間競争および強力な民間弁護士層というスイスのモデルが、数年のうちにまったく新しい産業を引き寄せうることを示している。同時に、それはその開放性の裏面も示している。2017年と2018年のイニシャル・コイン・オファリングは、ガバナンスをめぐる紛争、投資家による訴訟および執行手続をもたらし、財団監督当局、スイス金融市場監督機構（FINMA）および立法者に適応を迫った。倒産時のトークンのカストディ、パブリック・ブロックチェーン上のマネーロンダリング、台帳ベースの有価証券の法的性質について当時提起された問題には、今では法律、ガイダンスおよび実務によって答えが与えられている。その答えの大半は、ベルンの当局、ツークの産業、そしてチューリッヒの銀行と法律事務所の間の対話の中で形作られた。
本章は、ツークでの始まりから2026年9月の市場インフラまで、その展開をたどる。まず、クリプトバレーの起源とイニシャル・コイン・オファリングのブームから始め、当時好まれた器としての財団と連邦財団監督当局の姿勢に移り、続いて、ツーク、チューリッヒおよびルガーノの間の分業を含め、今日のエコシステムを描く。中心となる各節では、暗号資産銀行と既存銀行の暗号資産サービス、トークン化とSIX、BX Digitalおよび民間プラットフォームのデジタル市場インフラ、そしてステーブルコインとスイス国立銀行の立場を扱う。最後の各節では、コンプライアンス、暗号資産の追跡と差押え、倒産における取扱いを取り上げ、続いて繰り返し生じる法的問題に関する実務家の見方を示す。フィンテック企業の免許制度と分散型台帳技術法そのものは第J.I章で、マネーロンダリング防止の一般法は第I.III章で、刑事共助と資産回復は第I.V章で扱っており、本章は必要に応じてそれらを参照する。
結論
クリプトバレーの歴史は、地域の主体性、連邦の実用主義および金融センターの伝統的な強みを組み合わせているという意味で、スイスらしい物語である。ツークは本拠地と歓迎を提供し、チューリッヒは銀行、取引所、大学および法律事務所を提供した。ベルンは、既存の規則を技術中立的に適用し、必要な場合に法を適合させるという規制アプローチを提供した。ICOの時代は行き過ぎと紛争をもたらし、当局はこれにガイドライン、執行、そして財団についてはより厳格な監督実務をもって応えた。2019年以降、この産業は段階的に規制された金融部門に統合されてきた。まず専門の暗号資産銀行を通じて、次にPostFinanceとZürcher Kantonalbankのサービスを通じて、最後にSIXとBX Digitalの市場インフラを通じてであり、後者ではスイス国立銀行が中央銀行マネーによる決済を提供している。
チューリッヒ金融センターにとって、その結果は、プライベートバンキング、資産運用および資本市場における伝統的な強みを補完する新たな専門性の層である。トークン化された有価証券のための規制されたインフラ、厳格だが明確なマネーロンダリング防止規則、倒産隔離されたカストディ、そして実験に前向きな中央銀行という組合せは、主要な金融センターの間でも珍しい。それが大きな取引量につながるかどうかは、スイスが制御できない国際的な展開、とりわけステーブルコインの発展と、欧州連合（EU）および米国の規制上の選択に左右される。その発展において重要な役割を果たすための法的・制度的基盤は整っている。
五つの文で
1. クリプトバレーは2013年と2014年にツークでBitcoin SuisseとEthereum Foundationの到来とともに始まり、その後ツーク市と州は、2016年のビットコインによる支払、2017年のブロックチェーン上の身分証明、2021年からの暗号資産による納税を通じて、その開放性を確認した。
2. 2017年と2018年のICOブームは、スイスの財団をトークン・プロジェクトの好まれる器としたが、Tezos紛争、envion執行事件および米国のクラスアクションがこのモデルの限界を露呈させ、FINMAと財団監督当局はその実務を厳格化した。
3. 2019年以降、暗号資産およびデジタル資産は、暗号資産銀行SygnumとAMINA、PostFinanceとZürcher Kantonalbankのサービス、SIXに上場された上場取引型商品、そして国際基準より厳格なトラベル・ルールを含む厳格なマネーロンダリング防止規則を通じて、規制された部門に統合されてきた。
4. 現在SIX SISに統合されたSIX Digital ExchangeとBX Digitalは、トークン化された有価証券のための規制されたインフラを提供しており、その上でUBS、世界銀行、チューリッヒ州およびバーゼル＝シュタット州、ならびにルガーノ市が、Project Helvetiaの下でスイス国立銀行のホールセール中央銀行マネーにより決済されるデジタル債券を発行してきた。
5. 金融機関法の改正、2026年の銀行によるスイスフラン建てステーブルコインのサンドボックス、そして少なくとも2028年までのHelvetiaの継続が、チューリッヒの強固な法的・制度的地位がどこまで持続的な市場取引量に結びつくかを決することになる。
本記事は一般的な情報提供のみを目的としています。法律上または税務上の助言を構成するものではなく、個別案件に関する助言に代わるものでもなく、弁護士と依頼者との間に委任関係を生じさせるものでもありません。本記事は2026年10月時点の法的状況を反映しています。