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Credit Suisse：KreditanstaltからCredit Suisse Groupへ

First Bostonと持株会社体制

スイスの大銀行のうち、米国の投資銀行業務に最初に本格的に乗り出したのはクレディタンシュタルト（Kreditanstalt）であった。同行の従来の提携先であったWhite WeldがMerrill Lynchに買収された後、同行は1978年、ニューヨークの投資銀行First Bostonとの間で、ロンドンを本拠とし、Financière Crédit Suisse–First Bostonとして知られる合弁会社を設立した。1 この合弁会社は、本書第F部で述べるユーロ市場において有力な金融機関の一つとなった。1988年、この関係は再編された。Credit SuisseはFirst Bostonの株式44.5パーセントを取得し、First Bostonは非公開化されたうえで合弁会社と統合され、新会社CS First Bostonとなった。1989年にハイイールド債市場が崩壊すると、First Bostonはブリッジローンで巨額の損失を被った。その最も悪名高い例が、Ohio Mattress Companyのレバレッジド・バイアウトである。Credit Suisseは同社を救済し、1990年に支配持分を取得した。2

First Bostonの救済は決定的な転機であった。これによりクレディタンシュタルトは、スイスのユニバーサルバンクとは企業文化、報酬体系およびリスク選好のいずれにおいても大きく異なるウォール街の投資銀行を支配下に置くこととなった。また、スイスの競合他行がなお慎重であった時期に、このチューリッヒの銀行を米国市場に深く関与させることにもなった。スイスのラジオ・テレビ局は後に、この買収をスイス企業としては前例のない規模の救済策であったと評している。3 振り返って、Neue Zürcher Zeitungは2023年10月のRainer Gutの追悼記事において、同人を現代のCredit Suisseの生みの親と呼んだ。4 この評価は、同行がその終焉に至るまで抱え続けることになる緊張関係を言い当てている。

スイスのユニバーサルバンク、米国の投資銀行およびその他数社から成るに至った組織を経営するため、クレディタンシュタルトは持株会社体制を構築した。1989年初め、新たな上場持株会社CS Holdingが設立された。その傘下には、スイス国内のフルサービス銀行としてのクレディタンシュタルト、CS First Boston、信託・コンサルティング・グループのFides、および電力・エンジニアリング持株会社のElectrowattが置かれた。『スイス歴史辞典』は、同持株会社の傘下企業としてCS Lifeも挙げている。5 持株会社体制はスイスの銀行業界において新機軸であった。それはグループの所有を事業銀行から切り離し、経営陣がクレディタンシュタルトの法的同一性を変えることなく事業を買収、売却および統合することを可能にした。これが、その後に続く一連の買収の手段となった。

Bank Leu（1990年）

これらの買収の最初のものがBank Leuである。スイスの大銀行の中で最も古い同行は、1980年代後半に業績不振に陥り、複数の買収提案を受けていた。1990年、同行はCS Holdingに買収された。ある社史は、1990年4月に完了したこの取引を、スイスの銀行業界における初の敵対的買収であったとしている。6 買収後、Bank Leuは資産運用およびチューリッヒ地域におけるユニバーサルバンキングに注力した。1998年からは、グループ内の法的に独立したプライベートバンクとして、個人顧客向けの投資業務に特化して営業した。2007年には他の子会社と合併してプライベートバンクClariden Leuとなり、同行は2012年にCredit Suisseに吸収された。7

Bank Leuの買収により、チューリッヒの銀行の名称はさらに20年にわたり存続したが、18世紀以来この都市の金融史の一部であった機関の独立性はこれによって失われた。その意義は、それが先例となった点にある。大銀行は、この種の取引を法的にも財務的にも実行可能にする持株会社体制を用いて、対象会社の抵抗を押し切ってでも小規模な銀行を買収する用意があることを示したのである。

スイス国民銀行（Schweizerische Volksbank）（1993年）

1993年のスイス国民銀行（Schweizerische Volksbank）の買収は、1990年代初頭における国内最大の取引であり、不動産危機の直接の帰結であった。国民銀行が不動産融資について計上を迫られた引当金は、同行が単独では負担できないほどまでにその実質を蝕んだ。1986年から1990年までは年間1億スイスフランを超える利益を上げていた同行は、6,800万スイスフランの赤字に転落した。1992年半ばには500人の人員削減を発表した。1993年1月6日、クレディタンシュタルトは、当時国内第4位の銀行であり、スイス国内に約6,100人の従業員を擁していた国民銀行を買収すると発表した。買収価格は26億スイスフランであった。スイス・ユニオン銀行（Union Bank of Switzerland）も国民銀行の買収に名乗りを上げていたが、最終段階で敗れた。スイス国立銀行（SNB）総裁のMarkus Lusserは、この取引をスイス銀行業界において進行中の構造的再編におけるおそらく最も重要な一歩であると評した。8

国民銀行をめぐるチューリッヒの二つの銀行の争いは、パラーデプラッツの語り草の一つとなっている。金融ニュースサイトfinews.chは、これを容赦のない、巧妙に戦われた買収合戦と評し、その中でクレディタンシュタルトは、対象会社の経営陣とのより良い人脈を持っているとみられていたバンクゲゼルシャフト（Bankgesellschaft）を出し抜いたとしている。9 買収から3年以内に2,000人を超える雇用が削減された。10 国民銀行のブランドは数年間存続したが、グループの再編の中で姿を消した。クレディタンシュタルトにとって、この買収は大規模な支店網、スイスのリテールおよび中小企業市場における強固な基盤、そして国内第2位の銀行としての地位を意味した。それはまた、米国の投資銀行業務との均衡を図るためにグループが必要としていた国内での重みをもたらした。

1996年から1997年の再編

1990年代半ばまでに、CS Holdingは事業が重複する銀行その他の企業から成るコングロマリットとなっていた。1996年、経営陣は包括的なリストラクチャリングに着手した。CS HoldingはCredit Suisse Groupに改称され、国際業務に明確な重点を置きつつ、顧客セグメントと機能によって定義される事業部門に再編された。Credit Suisse Groupの名称は1997年1月から使用された。11 独立した法的・商業的主体としてのクレディタンシュタルトは消滅した。そのスイス国内業務はCredit Suisseの名称で継続され、プライベートバンキング業務は独立した部門に集約され、投資銀行業務はCredit Suisse First Bostonが担った。

1997年1月1日、Lukas Mühlemannが新たに発足したグループの最高経営責任者に就任した。McKinseyの元幹部であった同人は、Credit Suisseに移る前にSwiss Reに招聘されていた。12 同人の就任は、経営スタイルにおける世代交代を画するものであった。Gutは個人的な人間関係と戦略的直観によってグループを築き上げた。Mühlemannは、経営コンサルティング、株主価値およびポートフォリオ戦略の言語を持ち込んだ。両者はいずれも、スイスの銀行が独立を維持するためには、金融の主要分野のすべてにおいてグローバルな存在とならなければならないという確信を共有していた。

Winterthurとバンカシュアランスの構想

この確信を最も野心的な形で体現したのが、1997年のWinterthur保険グループの買収である。1980年代後半以降、銀行業と保険業を一つの傘の下に統合するアルフィナンツ（Allfinanz）の構想が欧州で流行していた。その支持者は、両者を併せ持つグループは銀行の支店を通じて保険を販売し、保険会社の安定した保険料収入を銀行業務の資金調達に用い、貯蓄、年金およびリスク保障について顧客に単一の窓口を提供することができると主張した。スイスにおいては、この構想はクレディタンシュタルトとWinterthurの統合において最も顕著な形で実現した。13

この取引の直接の背景は支配権をめぐる争いであった。バンクゲゼルシャフトの問題における役割を後述するチューリッヒの投資家Martin Ebnerは、Winterthurにおいて相当な持分を積み上げていた。Credit SuisseとWinterthurの資本提携に関する内部決定は、1997年6月半ばに「Albani」というコードネームの下で下された。1997年7月10日、Ebnerは自らが同保険会社の共同所有者であることを公表し、1997年8月11日、Credit Suisse Groupは急遽設定された記者会見において、Winterthurの事実上の買収を発表した。14 Blickは後に、この取引がとりわけEbnerによる同保険会社の支配権取得を阻止することを目的としていたと述べている。グループは1997年8月にまずWinterthurと統合し、11月に同社を完全に買収した。ある社史は、この取引の価額を約95億米ドルとしている。15

Winterthurの買収により、Credit Suisse Groupはスイスがそれまでに経験したことのない種類の金融コングロマリットとなった。2000年、グループは全世界で約8万人を雇用し、そのうち2万8,000人がスイス国内であった。16 『スイス歴史辞典』は、バンカシュアランスの試みの帰結を一文で要約している。すなわち、この戦略は失敗し、一部は多大な損失を伴う失敗を経て、事業は再び分離されたのである。17 Credit Suisseは2004年に保険事業からの撤退を決定した。2006年6月19日、同社はWinterthurをフランスの保険会社AXAに現金123億スイスフランで売却することに合意した。当時の最高経営責任者Oswald Grübelは、グループは投資銀行業務、プライベートバンキングおよび資産運用における有機的成長と選択的買収に注力すると説明した。18 チューリッヒおよびヴィンタートゥールにおける保険業の歴史は、AXA傘下でのWinterthurのその後の運命を含め、本書第E部で扱う。

バンカシュアランスの一件には、Credit Suisseにとどまらない教訓が含まれている。銀行業と保険業の統合は、グループの複雑性を倍加させ、グループを二つの監督制度に服させ、保険会社の資本を投資銀行の変動性に結び付けた。2000年以降に株式市場が下落すると、保険会社の投資ポートフォリオと投資銀行のトレーディング勘定が同時に打撃を受けた。コングロマリットの理論上の分散効果は、危機においてはリスクの相関であることが判明したのである。当時なお連邦銀行委員会と連邦民間保険局とに分かれていたスイスの監督当局は、そのいずれも全体として監督することのできない構造に直面した。2009年以降は、単一の当局であるスイス金融市場監督機構（FINMA）が銀行と保険会社の双方を監督している。

注

  1. Reference for Business, “Credit Suisse Group – Company Profile, Information, Business Description, History”, https://www.referenceforbusiness.com/history2/51/Credit-Suisse-Group.html. ↩
  2. Wikipedia, “Credit Suisse First Boston”, https://en.wikipedia.org/wiki/Credit_Suisse_First_Boston（所有権の変遷の順序について参照）。 ↩
  3. SRF News, “167 Jahre Credit Suisse: Das Ende einer Traditionsbank”, https://www.srf.ch/news/wirtschaft/cs-uebernahme-durch-die-ubs-167-jahre-credit-suisse-das-ende-einer-traditionsbank. ↩
  4. Pierre Weill, “Der Erfinder der modernen Credit Suisse”, Neue Zürcher Zeitung, 2023年10月14日、35頁、https://www.nzz.ch/wirtschaft/nachruf-rainer-e-gut-der-manager-der-die-credit-suisse-gross-machte-ld.1731609（有料）。書誌情報はWikipedia, “Rainer E. Gut”, https://de.wikipedia.org/wiki/Rainer_E._Gut の記載による。同項目は同人の死去の日付を2023年10月11日としている。 ↩
  5. Reference for Business, “Credit Suisse Group”、前掲。HLS, “Crédit suisse”、前掲。 ↩
  6. Reference for Business, “Credit Suisse Group”、前掲。「敵対的」との性格付けはこの二次資料によるものであり、慎重に読む必要がある。 ↩
  7. HLS, “Bank Leu”、前掲。 ↩
  8. HLS, “Schweizerische Volksbank (SVB)”、前掲。SWI swissinfo.ch, “SKA übernahm vor 25 Jahren die angeschlagene Volksbank”, 2018年、https://www.swissinfo.ch/ger/ska-uebernahm-vor-25-jahren-die-angeschlagene-volksbank/43802724. 買収価格については資料により数字が異なり、ある社史は16億スイスフランとしている。 ↩
  9. finews.ch, “Wie die SKA die UBS einst über den Tisch zog”, https://www.finews.ch/news/banken/30214-ska-kreditanstalt-rainer-e-gut-volksbank-ubs-sbg-bankgesellschaft-bern-zuerich. ↩
  10. SWI swissinfo.ch, “SKA übernahm vor 25 Jahren die angeschlagene Volksbank”、前掲。 ↩
  11. Reference for Business, “Credit Suisse Group”、前掲。HLS, “Credit Suisse Group”, https://hls-dhs-dss.ch/fr/articles/045043/2004-03-16/. ↩
  12. Blick, “Aufstieg und Fall des Lukas Mühlemann”, https://www.blick.ch/news/aufstieg-und-fall-des-lukas-muehlemann-id131377.html. ↩
  13. HLS, “Versicherungen”、20世紀後半に関する節、https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/014066/. ↩
  14. Bilanz, “Martin Ebner – BK Vision”, https://bilanz.ch/people/martin-ebner-bk-vision. ↩
  15. Blick, “Aufstieg und Fall des Lukas Mühlemann”、前掲。HLS, “Credit Suisse Group”、前掲。Reference for Business, “Credit Suisse Group”、前掲。 ↩
  16. HLS, “Credit Suisse Group”、前掲。 ↩
  17. HLS, “Versicherungen”、前掲。 ↩
  18. Versicherungsmagazin, “Credit Suisse verkauft Winterthur an Axa”, https://www.versicherungsmagazin.de/themen/branche/credit-suisse-verkauft-winterthur-an-axa-1882351.html. ↩

本記事は一般的な情報提供のみを目的としています。法律上または税務上の助言を構成するものではなく、個別案件に関する助言に代わるものでもなく、弁護士と依頼者との間に委任関係を生じさせるものでもありません。本記事は2026年10月時点の法的状況を反映しています。

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