取引所以前：商人、仲買人、為替手形
商人理事会と仲買人の規制
チューリッヒには、取引所を持つはるか以前から市場があった。買い手と売り手を引き合わせる仲介者の必要性は、まず商品と為替手形の取引において感じられた。ほぼ2世紀にわたってこの取引を秩序づけた機関は、商人理事会（Kaufmännisches Direktorium）であり、その設立特許状は1662年10月30日に市参事会によって確認された。同理事会は、16世紀後半に急速に拡大した繊維取引の需要から生まれたものであり、17世紀半ばまでにはこの取引が商人の常設組織を必要とするに至っていた。選挙で選ばれる7人の理事（1710年以降は12人に増員）が、関税事項、郵便業務および仲買人の業務を規制し、繊維産業の問屋制家内労働者を監督し、品質規則を執行し、商事紛争を仲裁した。理事会はまた、手数料で働く仲買人であるゼンザーレ（Sensale）を雇用し、輸入・輸出される繊維製品に対する賦課金を理事会基金（Direktorial-Fond）に集めることによって、その活動の資金を賄った。1
アンシャン・レジームの機関として、理事会は特権に依存していたが、その特権はフランス革命とヘルヴェティア共和国によって一掃された。1803年に郵便の独占が国家に移ると、理事会は最も収益性の高い活動を失った。1834年、理事会は州の商業会議所に取って代わられ、それ以降は主として蓄積された多額の資産を管理した。州立公文書館（Staatsarchiv）の資料記述は、その資産を114万グルデン超としている。取引所の歴史にとって理事会が重要であるのは、その解散後も存続した二つの伝統を確立したからである。第一に、商取引における仲介者は、誰がどのような条件で仲買人として行動しうるかに関する規則を伴う公的な行為規範に服すべきであるという考え方である。第二に、商人が決まった時刻に集まり、情報を交換し、手形を決済し、価格を合意するという慣行である。チューリッヒ取引所の100周年史は、その冒頭の章において、この慣行を「Kauffmanns-Zusammenkünffte, Mäckler, Sensale und Wechselbriefe（商人の集会、仲買人、ゼンザーレおよび為替手形）」という18世紀風の見出しの下で記述している。2
旧都市の仲買人規則（Sensalenordnungen）は、仲介の対象が絹、綿、毛織物、そしてリヨン、フランクフルト、アウクスブルクまたはヴェネツィア宛てに振り出された為替手形である取引を規制していた。株式と債券はほとんど何の役割も果たしていなかった。本書第C部で述べたチューリッヒの商家は、自己資本、一族の預託金、そして問屋制家内工業の収益によって資金を賄っており、他方で都市国家の公債は小規模で、その大部分は国内の機関が保有していた。1755年以降のLeu & Co.による外国公債への投資のように、チューリッヒの資本が証券に向かった場合も、取引は機関と外国の銀行家との間で直接交渉され、価格が公に形成される地元の市場は存在しなかった。18世紀には、ベルン州がイギリスの南海会社（South Sea Company）の株式を保有していた。これは、スイスの公的資本が外国株式に投資された初期の例である。3 そのような保有は例外的なものであった。旧盟約者団の大部分には、公的な証券市場はまったく存在しなかった。
チューリッヒが証券取引に出遅れた理由
19世紀初頭のチューリッヒは、おおむね同程度の比重を持つスイスのいくつかの商業都市の一つであった。『スイス歴史事典』（Historisches Lexikon der Schweiz）は、19世紀半ばまでチューリッヒが金融拠点としてバーゼル、ジュネーブおよびザンクト・ガレンに後れを取っていたと指摘している。4 ジュネーブにはフランスの公共財政に関与するプライベートバンカーの伝統があり、バーゼルにはアルザス、南ドイツおよびライン交易と密接な結び付きを持つマーチャントバンカーの集団があった。チューリッヒの資本は主として自らの繊維産業に投資されていた。ヘルヴェティア共和国と調停期は、旧来の仲買人規制を中断させたものの、それに代わる新たな秩序を設けなかった。復古期の州は、それぞれ別個の貨幣を持つ小規模で分断された法域であったため、州境を越えた証券の取引は依然として困難であった。
鉄道の到来は、調達すべき資本の規模を変えた。鉄道会社は数千万フランを必要とし、それは個々の商家の資力をはるかに超えていたため、それらが発行する株式と債券は多数の投資家層に分配されなければならなかった。スイスの株式市場に関するハンドブックの一章は、同国の比較的緩やかな工業化と非公開企業の比率の高さが取引所の出現を遅らせたこと、そして19世紀後半の、とりわけ鉄道のための巨額の資金需要によって初めて、公開株式による資金調達への需要が生まれたことを指摘している。5 第C部および第D.I章で述べた1848年の連邦憲法、1850年の貨幣法および1852年の鉄道法は、通貨を統一し、国内関税を廃止し、鉄道建設を民間会社に委ねることによって、そのような市場のための条件を整えたのである。
注
- Staatsarchiv des Kantons Zürich, “D Archiv des Kaufmännischen Direktoriums, 15. Jh.–19. Jh. (Fonds)”、資料記述、https://suche.staatsarchiv.djiktzh.ch/detail.aspx?ID=259089。同記述は、1662年10月30日の特許状、7人（のちに12人）の理事、および仲介に関する機能を挙げている。 ↩
- Hans Rudolf Schmid and Richard T. Meier, Die Geschichte der Zürcher Börse、取引所の100周年のためにEffektenbörsenverein Zürichが刊行、目次（章“Von Kauffmanns-Zusammenkünfften, Mäcklern, Sensalen und Wechselbriefen”、“Das Sensalenwesen im Staate ‘Meiner Gnädigen Herren’”、“Das Kaufmännische Direktorium”、“Die erste Sensalenordnung von Zürich”および“Die Sensale Zürichs bis zum Umsturz 1798”）、https://urn.ub.unibe.ch/urn:ch:slsp:zbz:991132393929705501:ihv:pdf。 ↩
- Swiss Finance Museum (SIX), “The history of trading”, https://www.finanzmuseum.ch/en/home/visit/guided-tours/history-of-trading.html。同ページは、1719年から1734年までの間のベルンによる南海会社株式の取得に言及している。1720年のベルンの銀行危機は、スイスの投資家がその10年間の投機的な出来事に参加していたことを思い起こさせる。 ↩
- Historisches Lexikon der Schweiz (HLS), Nicola Behrens, “Zürich (Gemeinde)”、2015年1月25日版、http://www.hls-dhs-dss.ch/textes/d/D171.php。 ↩
- “Swiss Equity Markets”、ヨーロッパの株式市場に関するSpringerの論集の第9章（2023年）、https://link.springer.com/chapter/10.1007/978-3-031-23194-0_9。著者らは、これらの需要が“overwhelmed traditional private financing sources, such as bank loans and net earnings”と述べている。 ↩
本記事は一般的な情報提供のみを目的としています。法律上または税務上の助言を構成するものではなく、個別案件に関する助言に代わるものでもなく、弁護士と依頼者との間に委任関係を生じさせるものでもありません。本記事は2026年10月時点の法的状況を反映しています。