資産運用、集団投資スキームと年金資本――概観と要約
20世紀の大半を通じて、チューリッヒの対外的な金融業務を表す言葉は銀行業であった。プライベートバンク、証券部門を持つ大銀行、そして番号口座が、おなじみのイメージであった。その背後で、そして長い間ほとんど世間に気づかれることなく、同じ建物の中で第二の産業が成長していた。すなわち、ポートフォリオ、運用委託、集団投資ビークルを通じた、他人の資金の専門的な運用である。今日、この産業は金融センターを支える柱の一つとなっている。スイスの資産運用会社は数兆フランを管理しており、その大部分はスイスの年金基金と保険会社のためのものであり、相当の部分は海外の顧客のためのものである。その最大手の会社は、パラデプラッツ（Paradeplatz）から徒歩圏内に、あるいはツーク湖の湖畔に連なる低税率の基礎自治体（ゲマインデ）に本社を置いている。
本章は、この産業とそれを規律する法を描く。本章はまず、業界団体が毎年公表する数値と、チューリッヒとその周辺の主要な会社の素描から始める。続いて歴史的な一節で、1930年代の最初の投資信託から、1966年の投資信託法と1994年のその改正を経て、今日の法の基礎をなす2006年の集団投資スキーム法に至るまでのスイスの投資ファンドの発展をたどる。本章の中核は、スイスのファンドの法形式、スイス金融市場監督機構（FINMA）によるその承認、金融サービス法施行後のその販売、2024年3月1日に導入された限定的適格投資家ファンド、そして金融機関法に基づくファンド運用会社と集団資産運用者の認可を説明する。後の各節は、欧州市場へのアクセスという困難な問題、最も重要な国内投資家としての年金資本、サステナブル・ファイナンスとグリーンウォッシングの規制、チューリッヒとツークにおけるプライベート・マーケット、そしてファンドの所在地の選択を左右する税務上の規則に目を向ける。
以下の叙述は、三つの観察によって枠づけられる。第一に、スイスの資産運用は数十年にわたり主として市場の運用成績によって成長してきたが、海外から新規資金を引き付ける能力は、欧州パスポートがないことによって限られたままである。第二に、チューリッヒから運用されるファンドの大部分はルクセンブルクまたはアイルランドに所在しており、したがってスイスのファンド市場とスイスの資産運用業は別のものである。第三に、本書の第E部が詳しく述べる1985年に創設された年金制度は、スイスの被用者をこの産業の最大の間接的な顧客にした。年金資本は、チューリッヒの資産運用業の規模、保守性、国内志向の多くを説明する。
結論
資産運用は、チューリッヒ金融センターを支える柱の一つとなった。2025年末にスイスで約3兆7,000億スイスフランが運用されており、この産業は欧州で第3位に位置している。その最大手の会社であるUBS Asset ManagementとSwisscantoはチューリッヒに本社を置き、バールのPartners Groupは、スイスから生まれた最も成功したプライベート・マーケット企業を代表している。この産業は集中しており、収益性が高い。しかし、その成長は主として市場の上昇によってもたらされたものであり、純新規資金は控えめなものにとどまっている。
法的枠組みは、1930年代の最初のスイスのファンド以来、段階的に発展してきた。1966年の投資信託法は、契約型モデルと、その指導原理としての投資家保護を確立した。1994年の改正は、欧州市場へのアクセスをもたらすことなく、スイス法を欧州の基準に整合させた。2006年の集団投資スキーム法は、会社型の形式と投資有限責任組合を加えた。2020年以降、金融サービス法と金融機関法が、ファンド持分の募集と、ファンド運用会社および集団資産運用者の認可を規律している。2024年の限定的適格投資家ファンドは、商品承認を要しないビークルをスイスの運用者に与えたが、その利用はこれまでのところ緩やかなものにとどまっている。
スイスのファンド業界の構造的な制約は、狭義のファンド法の外にある。欧州パスポートの欠如、スイスのファンドの税務上の取扱い、そして国際的な投資家がルクセンブルクとアイルランドのビークルを好むことにより、チューリッヒの業界の国際業務の多くは外国のファンドを通じて行われている。2024年末に1兆2,000億スイスフランを超えたスイスの年金資本は、スイスのファンドと投資財団を存続させる国内の基盤を提供している。サステナブル・ファイナンスにおいて、スイスは業界の自主規制に依拠しており、これは2027年末までに再評価されることになっている。したがって、国際的な顧客に助言する実務家にとって、スイスの資産運用の状況は、三つの法体系、すなわちスイスのファンド法と年金法、欧州のファンド規制、そしてファンドの所在地を決定する税務上の規則に同時に精通していることを要求する。
五つの文で
1. チューリッヒは、2025年末に約3兆7,000億スイスフランを運用した資産運用業の中心であり、これによりスイスは欧州で第3位の資産運用拠点となっている。
2. スイスの投資ファンドは、1938年にチューリッヒでINTRAGとスイス・ユニオン銀行のAmerica-Canada Trust Fundとともに始まり、1966年の投資信託法によって初めて規制された。同法は、今なお支配的な契約型ファンドのモデルを確立した。
3. 2006年の集団投資スキーム法、2020年の金融サービス法および金融機関法、そして2024年の限定的適格投資家ファンドが今日の枠組みを形成しており、その下でFINMAはファンドを承認し、ファンド運用会社と集団資産運用者を認可している。
4. 欧州パスポートの欠如と35パーセントの源泉税により、チューリッヒの運用者は、国際業務の多くを、ポートフォリオ運用がスイスに委託されるルクセンブルクとアイルランドのファンドに置いている。
5. 1兆2,000億スイスフランを超えるスイスの年金資本がこの産業の国内の基盤を提供しており、他方、サステナブル・ファイナンスは、連邦参事会が遅くとも2027年末までに再評価する業界の自主規制によって引き続き規律されている。
本記事は一般的な情報提供のみを目的としています。法律上または税務上の助言を構成するものではなく、個別案件に関する助言に代わるものでもなく、弁護士と依頼者との間に委任関係を生じさせるものでもありません。本記事は2026年10月時点の法的状況を反映しています。