指標価格、価格報告と市場の健全性
コモディティ価格は二つの方法で決定される。先物取引所では、価格は標準化された契約の取引を通じて透明に形成される。現物市場では、ほとんどの取引が相対で行われ、商品の品質、所在地およびタイミングが異なるため、価格はしばしば価格報告機関が公表する指標を参照して設定される。これらの機関は、市場参加者から報告された取引、買い呼値および売り呼値に基づいて、実勢の市場価格を評価する。1指標は、その基礎となる取引の量の何倍にも相当する現物契約の価値を決定する。
現物契約が指標に依存していることは、操作への誘因を生む。その価値が指標に依存する大きなポジションを保有するトレーダーは、自らが報告する取引、買い呼値および売り呼値を通じて評価に影響を与えることにより、利益を得ることができる。Glencoreが2022年に米国で有罪を認めた相場操縦はこの種のものであった。2011年から2019年まで、同社のトレーダーは、会社のポジションに利益をもたらすため、ロサンゼルス港およびヒューストン港における燃料油の指標価格を操作したのである。2スイス法は、相場操縦を主として金融市場インフラ法（FinfraG）の下でスイスの取引所等で取引される有価証券の文脈において規律しており、現物コモディティの指標はおおむねその適用範囲外に置かれている。3したがってツークのトレーダーは、主として、指標および関連する先物市場が所在する法域の市場濫用規制にさらされる。それは何よりも、商品取引所法とその商品先物取引委員会（CFTC）による執行の下にある米国、ならびに、関連する金融商品に影響を及ぼす場合には現物コモディティ契約にも及ぶ市場濫用規則の下にある欧州連合（EU）および英国である。4ツークのトレーダーに助言する実務家は、トレーダーのコンプライアンス・プログラムが、価格報告機関への取引の報告と、現物市場におけるそのトレーダーの行為を対象としていることを確保しなければならない。
注
- 証券監督者国際機構（IOSCO）, "Principles for Oil Price Reporting Agencies – Final Report", 2012年10月5日, iosco.org（IOSCOPD391）：Platts、ArgusおよびICISを主要な価格報告機関（PRA）として挙げ、評価に用いるデータの優先順位を、成約・報告された取引、次いで買い呼値および売り呼値、次いでその他の市場情報と定めている。 ↩
- US Department of Justice, 2022年5月24日：2011年1月から2019年8月までのロサンゼルス港およびヒューストン港における燃料油の指標価格の操作。刑事罰金3億4,120万米ドルおよび没収1億4,440万米ドル。 ↩
- 金融市場インフラ法（FinfraG, SR 958.1）第143条（相場操縦、監督法）および第155条（価格操作、刑法）, fedlex.admin.ch（2020年1月1日現在の統合版）：両規定とも、スイスの取引所等での取引が認められた有価証券に関するものである。現物コモディティの指標についてスイス固有の制度が存在しないことは、筆者の評価である。 ↩
- 7 U.S.C. § 9（"Prohibition regarding manipulation and false information"。州際取引における、または先物受渡しのための、あらゆるコモディティのスワップおよび売買契約に関連する操作的または欺瞞的な手段）および7 U.S.C. § 13(a)(2)（あらゆるコモディティの価格の操作または操作の試みは重罪）, law.cornell.edu。17 CFR § 180.1（CFTC、操作的および欺瞞的な手段の禁止）, law.cornell.edu。Regulation (EU) No 596/2014（市場濫用規則、MAR）第2条(2)(a), eur-lex.europa.eu：第12条および第15条は、取引、注文または行為が金融商品の価格もしくは価値に影響を及ぼし、またはそのおそれがあり、もしくはそれを意図している場合には、卸売エネルギー商品ではない現物コモディティ契約にも適用される。英国MAR（同規則の維持版）は別途確認していない。 ↩
本記事は一般的な情報提供のみを目的としています。法律上または税務上の助言を構成するものではなく、個別案件に関する助言に代わるものでもなく、弁護士と依頼者との間に委任関係を生じさせるものでもありません。本記事は2026年10月時点の法的状況を反映しています。