リトロセッション：開示、放棄、返還義務
リトロセッションとは第三者から受け取る報酬であり、とりわけカストディ銀行が、自行に資産を預ける顧客の独立資産運用業者に長らく支払ってきたものである。スイスの判例および金融サービス法（FinSA）は現在、この支払を開示し、原則として顧客に引き渡すことを求めている。本稿は、資産運用・資産管理のビジネスモデルにおいてリトロセッションがどのような位置を占めるか、いかなる規則がそれを規律するか、そしてそれに関する紛争がどのように解決されるかを説明する。
リトロセッションの由来
資産運用・資産管理を行う銀行は、複数の源泉から収益を得ている。第一に、通常は運用資産に対する割合として算定される運用報酬および助言報酬がある。これに続くのが、売買委託手数料、カストディ手数料および利ざやである。自社の投資ファンドで得られる手数料や第三者から受け取るリトロセッションを含む商品関連の報酬が、その全体像を完成させる。この最後の類型は、その取扱いがリトロセッションに関する判例およびFinSAによって規律されているため、他の類型よりも直接的に規制と透明性の要請にさらされている。
ジュネーブの資産運用・資産管理の多くを特徴づける三者関係が、リトロセッションがなぜこれほど広く普及したかを説明する。顧客はポートフォリオの運用を独立資産運用業者に委託し、カストディ銀行が資産を保管して注文を執行する。カストディ銀行にとって、独立資産運用業者は、顧客関係にかかる直接的なコストを負うことなく資産を集める経路であり、銀行はその資産についてカストディ手数料、売買委託手数料および利ざやを得る。この収益の銀行と運用業者との間の配分は交渉事項であり、銀行から運用業者へのリトロセッションの支払が長らく一般的であった。
金融サービス法上の規則
FinSAは、金融機関法（FinIA）とともに2020年1月1日に施行された。受託会社Bonnefous & Cieが2022年5月2日に指摘したとおり、同法は欧州の規制を参照しつつ、それをスイスの事情に適合させている。PwCスイスの新制度に関する概説によれば、その要件の実施期限は2021年12月31日に満了した。FinSA第26条は、顧客が事前に明示的に情報提供を受けたうえでこれを放棄した場合、またはその全額が顧客に引き渡される場合に限り、第三者から受け取る報酬を認めている。したがって、第三者からの報酬は開示されなければならず、顧客が有効に放棄していない限り、顧客に支払われなければならない。
第26条は、より広範な行為規則の中に位置づけられている。FinSA第25条は、サービス提供者に対し、利益相反を回避するための適切な組織的措置を講じ、不利益を排除できない場合には顧客に通知することを求めている。サービス提供者はまた、第8条が定めるとおり、自らについて、提供するサービス、リスクおよびコストについて顧客に情報を提供しなければならない。第10条から第12条までの規定により、サービス提供者は、顧客の知識、経験、財務状況および目的に照らして、助言サービスまたは運用サービスが適切または適合的であるかを確認しなければならない。また、最良の条件で注文を執行し、利益相反を管理しなければならない。第15条および第16条は、提供したサービスを文書化し、それについて顧客に報告することを求めている。
報酬と利益相反
リトロセッションはインセンティブの問題を提起する。生み出した収益に応じて報酬を受けるリレーションシップ・マネージャーは、収益性の高い商品を優先する誘惑に駆られうるため、監督当局は報酬制度に取り組んできた。スイス金融市場監督機構（FINMA）の報酬制度に関する通達2010/1は、2009年10月21日に公表され、2011年1月1日を実施期限としており、報酬制度が不適切なリスクをとるインセンティブを生まないことを求めている。FINMAの2011年1月19日付発表によれば、同通達はまた、変動報酬のうち繰延べられる部分を増やし、取締役会に責任を課した。FinSAの利益相反に関する規則は、商品関連の報酬にも適用される。より慎重な金融機関は、変動報酬の一部を品質およびコンプライアンスの基準に連動させ、その支払を繰り延べている。
判例と制定法の組合せは、三者関係における商慣行を変えた。透明性と返還の義務と並んで、リトロセッションを一切伴わずに顧客が運用業者に直接報酬を支払うモデルが発展した。規制が課し顧客が求める手数料の透明性はまた、比較を容易にして価格を押し下げた。この圧力は、コンプライアンスの固定費を十分な資産に分散できない小規模な会社に最も重くのしかかっている。
紛争が生じた場合
金融機関と顧客との間の紛争は、投資損失、無権限取引、執行の誤りおよび取引関係の終了に関するものが多い。リトロセッションもその中に含まれる。FinSAはサービス提供者にオンブズマンへの加入を義務づけており、オンブズマンは訴訟に先立つ友好的な解決手段を提供する。PwCとスイス資産運用業者協会が2021年8月27日に公表した実施ガイドによれば、2021年2月1日に施行された改正以降、この加入は、機関投資家顧客またはプロ顧客のみにサービスを提供するのではないサービス提供者にのみ義務づけられている。
したがって、顧客の分類は利用可能な手段にとって重要である。FinSAは顧客をリテール顧客、プロ顧客および機関投資家顧客に区分している。第5条により、富裕なリテール顧客はプロ顧客として扱われることを希望する旨を宣言することができる。必要な知識を有する旨を宣言したうえで50万スイスフラン以上の資産を有する者、または200万スイスフラン以上の資産を有する者は、富裕であるとみなされる。
裁判所における訴訟は、銀行に関する豊富な判例を有するジュネーブの民事裁判所および連邦最高裁判所が管轄する。その判例において繰り返し問題となるのは、損失に対する運用業者の責任、顧客の指示の範囲、行為規則違反の効果、そして郵便物留置条項および異議申立条項の有効性である。Centre de droit bancaire et financierが2018年10月18日に評釈した2018年9月3日の判決4A_471/2017において、連邦最高裁判所は、権利の濫用に当たらない限り郵便物留置条項は有効であると判示し、顧客が適時に異議を述べない場合に取引が追認されたものとみなす異議申立条項とこれを区別した。2025年1月1日に施行された民事訴訟法の改正以降、州（カントン）は一定の国際商事紛争について商事裁判所に管轄を与え、英語による手続を認めることもできるようになった。
本稿から得られること
開示と返還が原則である。FinSA第26条により、第三者からの報酬は、事前の明示的な情報提供と顧客による放棄があった場合にのみ保持することができる。それ以外の場合には、その全額を引き渡さなければならない。
インセンティブも監督の対象である。FINMA通達2010/1は、不適切なリスクを助長しない報酬制度を求めている。FinSAの利益相反に関する規則も、商品関連の報酬に及ぶ。
分類が紛争解決の場を左右する。オンブズマンが利用可能でなければならないかどうかは、サービス提供者がリテール顧客にサービスを提供しているかどうかによる。他方、訴訟はジュネーブの裁判所および連邦最高裁判所を通じて行われる。
出典
- 2018年6月15日の金融サービスに関する連邦法（FinSA、SR 950.1）第4条、第5条、第8条、第15条、第16条、第25条および第26条、droit-bilingue.ch。
- "LSFin et LEFin : 2 nouvelles lois pour encadrer l'activité de gestionnaire de fortune", Fiduciaire Bonnefous & Cie、2022年5月2日。
- PwCスイス、"Paquet de services LEFIN"、2026年9月閲覧。
- "LEFin et LSFin : les bonnes questions à se poser", Allnews、2019年7月4日。
- FINMA、通達2010/1 "Systèmes de rémunération"（2009年10月21日公表）に関する2011年1月19日付発表。
- PwCおよびスイス資産運用業者協会、"Le nouveau régime de surveillance des gestionnaires de fortune : mise en œuvre"、2021年8月27日、vsv-asg.ch。
- 連邦最高裁判所、2018年9月3日判決4A_471/2017、Centre de droit bancaire et financier（Hirsch）による評釈、2018年10月18日、cdbf.ch。
- 連邦参事会、2023年9月6日付発表、admin.ch。MLL Legal、"Révision du code de procédure civile suisse au 1er janvier 2025"、mll-news.com。
本記事は一般的な情報提供のみを目的としています。法律上または税務上の助言を構成するものではなく、個別案件に関する助言に代わるものでもなく、弁護士と依頼者との間に委任関係を生じさせるものでもありません。本記事は2026年10月時点の法的状況を反映しています。