ステーキング：ガイダンス08/2023
常時保持の問題は、ステーキングによって先鋭化した。2022年9月の移行後のイーサリアムのようなプルーフ・オブ・ステーク型ネットワークでは、取引の検証のための担保としてトークンをロックする保有者は報酬を受け取るが、トークンは一定期間拘束され、バリデーターが不正を行った場合には減額（スラッシング）されることがある。顧客のトークンをステーキングするカストディアンは、もはやそれを常に保持していないと考えられるかもしれない。2023年12月20日のガイダンス08/2023において、スイス金融市場監督機構（FINMA）はその評価を示した。FINMAは、将来の判例または立法を留保しつつ、カストディアンがリスク軽減措置を講じ、顧客にリスクについて適切に情報を提供し、トークンを常に顧客のために準備している限り、カストディで保有されるステーキング済みのトークンは破産財団から分別され、カストディ口座の顧客に返還されるべきであると考えた。これらの要件の下では、カストディアンはステーキング済みのトークンに対して自己資本を保有する必要がない。1
FINMAは三つのリスク群を特定した。ステーキング・プロセスの不具合やバリデーターの不正行為によるスラッシングといった技術的リスク、とりわけ外国の提供者が関与し法的保護が不明確な場合の取引相手方リスク、そしてロックアップ期間に服するトークンは変動の激しい市場で迅速に売却できないことによる市場リスクである。2論者らは、FINMAのセーフハーバーを、顧客の明示的な指示、ステーキング済みトークンの各顧客への明確な帰属、リスクの透明な開示、業務上の統制、および破産管財人がステーキング・ポジションを解消できるようにする処理パッケージの組合せとして要約した。3FINMAは、裁判所または立法者が立場を明確にするまでは、法的不確実性が根本的な問題として残ることを強調した。
ガイダンス01/2026：ポートフォリオ・マネージャーおよびファンドのためのカストディ
2026年1月12日、FINMAは、監督対象機関による暗号ベースの資産のカストディに関するガイダンス01/2026を公表した。同ガイダンスは、銀行、証券会社、ポートフォリオ・マネージャーおよび集団投資スキームを対象とする。個別のポートフォリオ運用について、FINMAは、各顧客の資産が健全性監督を受ける主体に保有されることを期待しており、それは銀行、証券会社、DLT取引施設、または同等の監督に服する外国の機関でありうる。カストディアンは、適切な技術インフラと専門知識を有していなければならない。資産は顧客ごとに分別され、安全に保管され、カストディアンの破産において保護されなければならず、国外で保有される場合には、カストディアンは同等の監督に服し、かつ外国法が同等の破産保護を提供していなければならない。4集団投資スキームについては、資産はスイスのカストディ銀行によって保有されなければならず、同行は、同等の健全性監督と破産保護に服する機関に対してのみカストディを委託することができる。FINMAは、監督対象機関が規則に適合したカストディ構造について引き続き全面的な責任を負うこと、および自らの期待を満たさない仕組みは見直され、必要に応じて修正されなければならないことを述べた。5
このガイダンスは、金融機関法（FinIA）に基づくその認可について第E.III章で述べるルガーノの独立系資産運用会社に直接の影響を及ぼす。イタリア人顧客のためにビットコインを購入する運用会社は、トークンを規制を受けていない取引所や、その倒産法が何ら保護を提供しない外国のプラットフォームに置いておくことはできない。運用会社は、スイスのカストディ銀行、またはその監督と破産法を検討し記録した外国のカストディアンを選ばなければならない。秘密鍵を自ら保有することを望む顧客は引き続き自由にそうすることができるが、その場合、運用会社はそれらのトークンを一任契約の下で運用することはできない。
注
- FINMA, "FINMA Guidance 08/2023 Staking"、2023年12月20日、https://www.finma.ch/en/news/2023/12/20231220-meldung-am-staking/（FINMAの現時点の評価では、ステーキング済み資産は "to be segregated from a bankrupt estate and returned to custody account customers"；"in readiness for customers at all times" に保有；リスク軽減と情報提供；要件を満たす場合は自己資本要件なし）。2022年9月15日のイーサリアムのプルーフ・オブ・ステークへの移行については、Wikipedia（最後の手段として使用）、"Ethereum"、https://en.wikipedia.org/wiki/Ethereum参照。 ↩
- FINMA、ガイダンス08/2023（前掲）（技術的リスク、取引相手方リスクおよび市場リスク；立法または判例までの法的不確実性）。 ↩
- Mondaq, custody and staking（前掲）（顧客の指示、帰属、リスク開示、業務リスクの軽減、"Digital Asset Resolution Package (DARP)"）。 ↩
- MLL Legal, "New Regulatory Standards for the Custody of Cryptobased Assets: FINMA Guidance 01/2026"、https://www.mll-news.com/new-regulatory-standards-for-the-custody-of-cryptobased-assets-finma-guidance-01-2026/?lang=en（2026年1月12日公表；"prudentially supervised entities (banks, securities firms, DLT trading facilities, or foreign institutions subject to supervision equivalent to that in Switzerland)" によるカストディ；技術インフラ；顧客ごとの分別；国外における同等の破産保護）。 ↩
- Bär & Karrer, "FINMA publishes Guidance 01/2026 on the custody of crypto-based assets"、2026年1月13日、https://www.baerkarrer.ch/en/publications/finma-publishes-guidance-01/2026-on-the-custody-of-crypto-based-assets（対象者；同等の監督と破産保護がある場合に限る国外への委託；機関は "remain fully responsible"；仕組みは "revisited and, where necessary, adapted" されなければならない）。集団投資スキーム法第72条および第73条については、MLL Legal（前掲）も参照。 ↩
本記事は一般的な情報提供のみを目的としています。法律上または税務上の助言を構成するものではなく、個別案件に関する助言に代わるものでもなく、弁護士と依頼者との間に委任関係を生じさせるものでもありません。本記事は2026年10月時点の法的状況を反映しています。