事前資金調達、プレセール、ルーリング手続
ガイドラインはまた、トークン市場の二つの慣行も取り扱った。プレ・ファイナンスにおいては、投資家は後になって初めて生成されるトークンについて前払いをし、プレ・セールにおいては、本募集に先立って、後の段階で引き渡されるトークンに対する請求権を取得した。スイス金融市場監督機構（FINMA）は、これらの段階が将来トークンを取得する請求権を付与する場合には、当該請求権は、標準化され大量取引に適しているときは、アセット・トークンと同様に有価証券として扱われると述べた。1ガイドラインの付属書は、FINMAが照会に際して期待する最低限の情報を定めていた。すなわち、プロジェクト、関係者および取得済みのライセンスに関する一般情報、目標、技術および調達予定額を含むプロジェクトの説明、トークンの生成と機能および購入者が取得する権利、その移転および流通市場の有無、マネーロンダリング防止法に服する金融仲介業者の関与、ならびに募集の各段階の予定時期である。
公表後の最初の数か月で、照会手続は真剣なプロジェクトにとって通常の経路となった。トークンの発行を望むルガーノの推進者は、通常、弁護士に依頼してトークンの分類に関する意見書を作成させ、これをFINMAのFinTech窓口に提出した。その結果として得られる「ノーアクション・レター」は、FINMAが当該トークンを有価証券とみなすか否か、および発行者が自主規制機関に加入しなければならないか否かを述べるものであった。FINMAの評価は、民事裁判所や税務当局を拘束しなかった。しかしそれは、発行者とその取引銀行に、口座を開設し、調達金の換算による法定通貨を受け取るのに十分な安心を与えるものであり、実務上はこれが決定的な問題であった。2018年当時のスイスの銀行は、FINMAの評価がなく、受け取るビットコインとイーサの出所が明確でない限り、トークン販売の収益を受け入れることに消極的であった。2
要点。2018年2月16日のFINMAのガイドラインは、トークンを経済的機能に応じて支払トークン、ユーティリティ・トークンおよびアセット・トークンに分類し、混合形態を認めている。支払トークンのICOはマネーロンダリング防止法の適用を受ける。アセット・トークン、および投資機能を有するユーティリティ・トークンは、標準化され大量取引に適している場合には有価証券である。分類は実質の問題であり、個別に判断され、FINMAのガイダンスは裁判所も税務当局も拘束しない。
FinSA施行後の有価証券法
有価証券としての分類の効果は、2020年1月1日に施行された金融サービス法（FinSA）および金融機関法（FinIA）によって変化した。FinSA第3条b号によれば、有価証券とは、大量取引に適した標準化された証券および無証券化証券、とりわけスイス債務法（CO）第973c条に基づく無証券化証券およびCO第973d条に基づく台帳ベースの有価証券、ならびにデリバティブおよび間接保有証券である。このような有価証券の公募には、例えば募集がプロ顧客のみを対象とする場合、投資家が500人未満である場合、または最低額面が10万スイスフランである場合のように適用除外が認められない限り、FinSA第35条以下に基づく目論見書が必要となる。3したがって、有価証券に該当するアセット・トークンは目論見書義務を生じさせる。その取引への上場には、認可を受けた取引施設または2021年以降はDLT取引施設が必要である。顧客のために業としてそうしたトークンを取引するには、FinIA第41条に基づく証券会社ライセンスが必要となる場合がある。
同法は、トークン市場にさらなる区別をもたらした。FinSA第3条a号によれば、金融商品とは、いずれも有価証券を参照して定義される持分証券および債務証券であり、さらに集団投資スキームの持分、仕組商品、デリバティブ、償還価額もしくは利息がリスクもしくは価格に依存する預金、および統一条件に服する全体的な貸付の持分という意味での債券である。したがって、貸付に対する持分、仕組まれた収益、またはリスクに依存する返還請求権を付与するトークンは、有価証券としての分類が疑わしい場合であっても、これらの項目のいずれかの下で金融商品となりうるのであり、その結果、顧客に対するその提供にはFinSAの行為規則が適用される。ルガーノの助言者にとって、これは、トークンの分析を二度、すなわち有価証券であるか否かという問題と金融商品であるか否かという問題について、それぞれ行わなければならないことを意味する。その答えが、目論見書義務、行為規則、取引業者のライセンス、そして後述する欧州の文脈においては、MiCARと金融商品市場指令との境界を決定する。
注
- FINMA、ICOガイドライン（前掲）、第3.2.3節（"In the case of the pre-financing and pre-sale phases of an ICO which confer claims to acquire tokens in the future, these claims will also be treated as securities (i.e. in the same way as asset tokens) if they are standardised and suitable for mass standardised trading"）および付属書 "Minimum information requirements for ICO enquiries"（一般情報；プロジェクトの説明；トークンの発行；移転および流通市場；"a financial intermediary who is subject to AMLA in Switzerland" への委託；"timing of the various ICO phases, milestones"）。 ↩
- スイス銀行協会、ブロックチェーン企業の法人口座開設に関するガイドライン（初版2018年）。トークン販売による資金の出所に関する銀行の期待を定めたもの。 ↩
- 2018年6月15日の金融サービスに関する連邦法（金融サービス法、FinSA）、SR 950.1、第3条a号およびb号、https://www.droit-bilingue.ch/de-en/9/95/950.1-3-6.html、第35条第1項、https://www.droit-bilingue.ch/de-en/9/95/950.1-35-38.html、および第36条第1項a号、b号およびd号（"addressed solely at investors classified as professional clients"；"fewer than 500 investors"；"minimum denomination per unit of CHF 100,000"）、https://www.droit-bilingue.ch/de-en/9/95/950.1-36-39.html；2018年6月15日の金融機関に関する連邦法（FinIA）、SR 954.1、第41条（業として "in its own name for the account of clients" 有価証券を取引する証券会社）、https://www.droit-bilingue.ch/de-en/9/95/954.1-41-44.html。 ↩
本記事は一般的な情報提供のみを目的としています。法律上または税務上の助言を構成するものではなく、個別案件に関する助言に代わるものでもなく、弁護士と依頼者との間に委任関係を生じさせるものでもありません。本記事は2026年10月時点の法的状況を反映しています。