通貨、金利、不動産
恒常的な条件としての強いフラン
スイスフランは、半世紀にわたり世界で最も強い通貨の一つであり続けてきた。その強さは、外国の顧客がスイスに資産を保有する理由であると同時に、費用がフラン建てである一方で収益の多くをユーロ建ておよびドル建ての資産から得ているスイスの銀行にとっての負担でもある。イタリアの顧客にサービスを提供するルガーノの銀行にとって、この関係は直接的である。その顧客資産は大部分がユーロ建てであり、手数料はこれらの資産に対する割合として計算され、給与、賃料、税はフランで支払われる。ユーロに対するフランの上昇は、いずれも費用を減らすことなくフラン建ての収益を減少させる。2008年の金融危機後の10年間は、この影響を明確に示した。フランは2010年と2011年に大幅に上昇し、スイス国立銀行（SNB）は2011年9月に1ユーロ＝1.20スイスフランの最低為替レートを設定したが、2015年1月15日にこれを放棄し、同時に政策金利をマイナス0.75%に引き下げた。1
マイナス金利の期間は2022年9月まで続き、SNBはインフレに対応して政策金利を0.75%ポイント引き上げて0.5%とした。2 プラス金利の短い局面の後、SNBは数段階にわたって政策金利を再び引き下げ、2025年6月に0%に達した。3 2026年9月24日の金融政策評価において、SNBは金利を0%に据え置いた。SNBは、2026年の平均インフレ率を0.7%、2027年および2028年を0.8%と予測し、2026年のスイスの国内総生産（GDP）成長率を1.5%から2%と見込み、最近のフラン安が経済を下支えしていると指摘し、必要に応じて外国為替市場に介入する用意があることを改めて表明した。4 次の10年について現実的な前提は、実質的に強いままのフラン、新たな危機においてマイナス金利に戻る可能性を伴うゼロに近い金利、そして過度の通貨高に対する主たる手段として為替介入を用いる中央銀行である。
利鞘とビジネスモデル
金利は、ルガーノの銀行にとって2つの点で重要である。第一は、貸借対照表上の利鞘である。BancaStatoやRaiffeisen銀行のように多額の預金と住宅ローンを抱える銀行は、金利がプラスで貸出金利と預金金利の差が広がるときに、より多くの利益を得る。政策金利がプラスであった2023年と2024年は、スイスの銀行部門全体に例外的な金利収入をもたらした。BancaStatoの最高経営責任者Fabrizio Cieslakiewiczは、2025年の決算を発表した際に、これらの年を「再現不可能な」年と表現した。2025年の決算は、営業利益1億1,070万スイスフラン、グループ利益6,010万スイスフラン、州への支払5,740万スイスフランを示していた。5 ゼロ金利への回帰は再び利鞘を圧縮し、銀行は手数料収入により多く依存することを余儀なくされる。
第二の点は、より間接的である。プライベートバンクは収益の大部分を運用資産に対する手数料から得ており、それは金融市場のパフォーマンスと顧客の取引活動に左右される。低金利は資産価格、ひいては手数料収入を下支えする一方、プライベートバンクがSNBや短期金融市場に預ける顧客預金からの収入を減少させる。マイナス金利の時期には、多くの銀行がマイナス金利のコストを大口預金者に転嫁した。マイナス金利の時期が再来すれば、外国の顧客にとってフラン建ての現金保有の魅力は低下し、保管のために対価を支払う顧客の意思が再び試されることになる。シナリオにとって重要なのは、もっともらしいいずれの金融政策の道筋も、2008年以前の高い利鞘を回復させるものではないという点である。金融センターは、低金利と強いフランの世界に合わせて調整されたコスト基盤をもって、助言、資産運用、サービスによって生計を立てなければならない。
注
- Swiss National Bank、「Swiss National Bank sets minimum exchange rate at CHF 1.20 per euro」、2011年9月6日、https://www.snb.ch/en/publications/communication/press-releases/2011/ pre_20110906。Swiss National Bank、「Swiss National Bank discontinues minimum exchange rate and lowers interest rate to − 0.75%」、2015年1月15日、https://www.snb.ch/en/publications/communication/press-releases/2015/pre_20150115。 ↩
- Swiss National Bank、「Monetary policy assessment of 22 September 2022」、https://www.snb.ch/public/asset/en/www-snb-ch/publications/communication/press-releases/ 2022/pre_20220922/publications0_en/pre_20220922.en.pdf（「raising the SNB policy rate by 0.75 percentage points to 0.5%」、2022年9月23日から実施）。 ↩
- Swiss National Bank、「Monetary policy assessment of 19 June 2025」、https://www.snb.ch/en/publications/communication/press-releases-restricted/pre_20250619_2（「lowering the SNB policy rate by 0.25 percentage points to 0%」、2025年6月20日から実施）。Swiss National Bank、「Monetary policy assessment of 19 March 2026」、https://www.snb.ch/en/publications/communication/press-releases-restricted/pre_20260319（金利は0%に据え置き）。 ↩
- Swiss National Bank、「Monetary policy assessment of 24 September 2026」、プレスリリース、https://www.snb.ch/en/publications/communication/press-releases-restricted/pre_20260924。 ↩
- BancaStatoの2025年決算に関する報道、laRegione、2026年3月13日、https://www.laregione.ch/1910993。2023年と2024年を「再現不可能な」年とした最高経営責任者の発言を報じている。 ↩
本記事は一般的な情報提供のみを目的としています。法律上または税務上の助言を構成するものではなく、個別案件に関する助言に代わるものでもなく、弁護士と依頼者との間に委任関係を生じさせるものでもありません。本記事は2026年10月時点の法的状況を反映しています。