業界構造：資産運用会社、銀行、Credit Suisseの終焉

独立系資産運用会社の承継問題

独立系資産運用会社は、ルガーノ金融センターの中で最も密度が高く、最も特徴的な部分をなしている。第E.III章では、戦後数十年間のfiduciariから、2018年6月15日の金融機関法（FinIA）（2020年1月1日施行、SR 954.1）に基づく連邦の免許制度に至るまでのその歴史をたどった。免許取得の波は終わった。2026年4月30日時点で、スイスには1,431の免許を受けた資産運用会社があり、そのうち1,341社は4つの監督機関の監督を受け、90社は金融グループの構成員としてスイス金融市場監督機構（FINMA）の直接の監督を受けていた。中央値の会社は、従業員3.3人、顧客68人、運用資産1億4,000万スイスフランであり、5年前の1億300万スイスフランから増加していた。独立系部門全体の運用資産は推計5,000億スイスフランであった。¹ 州ごとの内訳を示す公式統計はないものの、これらの会社に占めるティチーノ州の割合は大きい。ティチーノ州統計局（USTAT）による、平均フルタイム換算3.5人の銀行以外の金融活動の企業874社という集計は、その構造をうかがわせるものである。²

FinIAの施行時に多くの観察者が予想した業界の統合は、予測された規模では起きていない。スイス資産運用会社協会は2026年5月、2022年以降の合併は約20件にとどまり、FINMAは2025年に61件の新規免許申請を受理したと報告した。同協会の元会長Jean-Pierre Zuberは、所有者の年齢と規制の複雑さを理由に、事業承継を業界に残された最大の課題であると述べた。³ この問題は、1970年代から1990年代の間に会社を設立した世代が退職期を迎え、顧客関係が創業者個人に結びついているルガーノにおいて、とりわけ深刻である。第E.III章で取り上げたFinIAの継続性要件は、各小規模会社に対し、唯一の資格ある経営者が職務を遂行できなくなった場合に誰が引き継ぐのかを示すことを求めている。⁴ しかし、それは、創業者とともに去るかもしれない顧客関係をその価値とする会社を誰が買うのかという経済的な問題を解決するものではない。

承継の道筋

引退を望むルガーノの小規模資産運用会社の所有者には、4つの道筋がある。第一は内部承継であり、若いパートナーまたは従業員が会社を引き継ぎ、しばしば将来の収益から支払われる繰延べの購入代金を伴う。これは、承継者が顧客との個人的関係を築く時間があり、会社が購入資金を賄えるだけの規模を有する場合に機能する。第二は、アグリゲーターへの売却である。プライベート・エクイティの支援を受けるものを含むいくつかのグループが小規模な会社を買収しており、その所有者にコンプライアンス、情報技術、報告のためのプラットフォームを提供している。⁵ 第三は、同規模の会社間の合併であり、2022年6月に発表されたZest SAとLFG Holding SAの合併がその例である。この合併により、ルガーノとチューリッヒで約700人の顧客と25億スイスフランの運用資産を有するグループが生まれた。その経営陣は、合併の理由を、規制要件の高まりと資産の最低限のクリティカル・マスの上昇によって説明した。⁶ 第四の道筋は、会社の秩序ある清算であり、顧客は銀行その他の運用会社に移管され、免許は返上される。

いずれの道筋も、金融センターに影響を及ぼす。内部承継と合併は、業務と雇用をルガーノにとどめる。チューリッヒに本拠を置くアグリゲーターへの売却は、顧客担当者をそのままにしつつ、コンプライアンス、リスク管理、情報技術などの機能を州外に移すおそれがある。清算は資産を銀行に移すが、銀行はそれをルガーノにとどめることも、他の場所で記帳することもありうる。10年間の累積的な効果は、各道筋の割合によって決まる。承継の大半が内部承継または地元での合併であるシナリオでは、依然としてルガーノに本拠を置く、より少数の、より大規模な会社が生まれる。多くの所有者が全国的なプラットフォームに売却し、または会社を閉じるシナリオでは、意思決定者の少ない、より薄い地元市場が生まれる。

注

1. Schwab、finews.com、2026年5月19日（前掲）。 ↩
2. USTAT、12 Denaro e banche（前掲）。平均規模フルタイム換算3.5人は、874企業とフルタイム換算3,031人から算出したものである。 ↩
3. Schwab、finews.com、2026年5月19日（前掲）。 ↩
4. 2019年11月6日の金融機関令（FinIO）、SR 954.11、第25条。第E.III章を参照。 ↩
5. スイスおよびティチーノ州で活動するアグリゲーターについては、第E.III章を参照。 ↩
6. 「Un'importante fusione a Lugano」、finews.ch/ticino、2022年6月27日、https://www.finews.ch/ticino/52076-zest-lfg-holding-lugano-zurigo-massimo-borghesi-enrico-guagni（ルガーノとチューリッヒで約700人の顧客、25億スイスフランの資産、約50人の従業員。規制要件の厳格化に関するLFG HoldingのMassimo Borghesiの発言、および資産の最低限のクリティカル・マスの上昇に関するZestのEnrico Guagniの発言）。 ↩

本記事は一般的な情報提供のみを目的としています。法律上または税務上の助言を構成するものではなく、個別案件に関する助言に代わるものでもなく、弁護士と依頼者との間に委任関係を生じさせるものでもありません。本記事は2026年10月時点の法的状況を反映しています。