資本：ゴッタルド鉄道会社、アルフレート・エッシャーと銀行
1871年における1億200万スイスフランの調達
補助金は見積費用の半分にも満たなかった。残りの1億200万スイスフランは投資家から調達しなければならず、その投資家は、普仏戦争を終えたばかりの1871年のヨーロッパで見つけ出さなければならなかった。スイス単独ではこのような金額を賄うことはできなかった。当時のスイスの資本市場は小規模かつ分散しており、その最大の機関は州立銀行と個人銀行家であった。1850年代および1860年代に発行された鉄道株の多くは、多くの投資家を失望させていた。そこでエッシャーはベルリンに目を向けた。1871年10月、エッシャーはドイツの金融グループと協定を結び、同グループは1億200万スイスフランの調達を引き受けた。1 1871年末、ベルリンのディスコント・ゲゼルシャフトは、自らの主導の下で国際銀行団を組成し、同銀行団が路線建設のための資本を調達した。2
発行の仕組みは、当時の大規模な鉄道金融の型に従っていた。会社の当初の株式資本は、額面500スイスフランの株式68,000株、名目額3,400万スイスフランから成り、これはシンジケートが調達を引き受けた1億200万スイスフランの3分の1に相当した。これらの株式には、1882年6月30日までの建設期間中、6パーセントの利息が付された。その後の12,000株および20,000株の発行により、株式資本は10万株に分割された5,000万スイスフランに増加し、1909年までに会社はさらに約1億700万スイスフランの3½パーセント優先社債を流通させていた。3 社債は固定利率を付され、株式に優先する順位にあった。この組合せにより、銀行はリスクを異なる種類の投資家の間に分散させることができた。すなわち、確定利回りを求める機関投資家と個人貯蓄者は社債を購入し、投機的投資家とシンジケートの構成員は株式を引き受けた。進捗に比例して支払われる補助金は、実質的に、社債を市場に受け入れられるものとする自己資本のクッションとして機能した。
シンジケートとスイス信用銀行
シンジケートは国際的であった。1871年末にベルリンのディスコント・ゲゼルシャフトの主導の下で組成され、ドイツ、イタリアおよびスイスの三つのグループから成り、各グループがそれぞれ3,400万スイスフランの調達を引き受けた。ディスコント・ゲゼルシャフトとベルリンのS. ブライヒレーダー商会は、後に、バーゼル、チューリッヒおよびルツェルンの支払事務所と並んで、ドイツにおける会社の支払代理人として名を連ねた。4 スイスの参加はドイツのそれよりも小さかったが、エッシャー自身が設立した銀行によって組織された。1856年、エッシャーの主導の下、繊維工業家と政治家のグループが、1852年のフランスのクレディ・モビリエおよび新しいドイツの株式銀行を範として、チューリッヒにスイス信用銀行（Schweizerische Kreditanstalt、SKA、後のCredit Suisse）を設立していた。5 エッシャーは1856年から1877年まで、また1880年から1882年まで同行の取締役会議長を務めた。主として商業信用と引受業務に従事した同行は、スイスの鉄道金融において主導的な役割を果たした。同行は、1879年のスイス鉄道銀行（Schweizerische Eisenbahnbank）、1890年の東方鉄道銀行（Bank für orientalische Eisenbahnen）、1895年の電気事業銀行（Bank für elektrische Unternehmungen、Elektrobank）の設立に参加した。6
ゴットハルトの資金調達は、その後1世紀にわたりチューリッヒ金融センターを特徴づけることとなる役割を担うクレディタンシュタルトの姿を示している。すなわち、スイスおよび外国の証券を国内外の投資家に販売し、大規模な産業プロジェクトのために引受、融資および助言を結び付ける発行銀行としての役割である。同行は「エッシャー・システム」の金融上の道具であった。このシステムにおいては、同一人物が、最大の鉄道会社（NOB）、最大の商業銀行（SKA）、当時最も重要な保険会社（レンテンアンシュタルト。エッシャーは1857年から1874年までその監査役会に在籍した）、連邦工科大学の理事会、そしてゴットハルト事業を統括していた。7 同時代人はこの権力の集中を賞賛するとともに恐れた。1860年代の民主主義運動の批判者たちは、「鉄道王」と、連邦政治に対するチューリッヒの銀行の影響力を攻撃した。民主派は「エッシャー・システム」を公然たる敵とし、1868年、その運動はチューリッヒ州におけるエッシャーの経済的自由主義の支配を打ち破った。8
注
- H. Etter, "Vom Bau der Gotthardbahn"（前掲）、エッシャーがドイツの金融グループから残りの1億200万スイスフランを得た1871年10月の協定について。 ↩
- Martin L. Müller, Bank und Geschichte. Historische Rundschau no. 43（2020年12月）所収の論稿、https://www.bankgeschichte.de/files/documents/publications/historical-review/ Folge_2020_2_neu.pdf："Ende 1871 bildete die Disconto-Gesellschaft unter ihrer Führung ein internationales Bankenkonsortium, das 102 Millionen Schweizer Franken für den Tunnelbau aufbrachte." ↩
- Handbuch der deutschen Aktiengesellschaften（前掲）553頁、https://digi.bib.uni-mannheim.de/~jkamlah/Handbuch_dt_AG_old/Auflage_1-14/1735531847_191100141/pdf/1735531847_0553.pdf："Kapital: frs. 50 000 000 in 68 000 Aktien I. Emiss., 12 000 Aktien II. Emiss. und 20 000 Aktien III. Emiss., zus. 100 000 Aktien"。第1回発行分について1882年6月30日までの "6 % Bauzinsen"、および1909年4月30日時点で流通していた "frs. 107 090 000" の3½パーセント優先社債について。1株当たり額面500スイスフランはこれらの数値から導かれる。 ↩
- Martin L. Müller, "Die Deutsche Bank und die Schweiz", Bank und Geschichte. Historische Rundschau no. 43（2020年12月）、https://www.bankgeschichte.de/files/documents/publications/historical-review/Folge_2020_2_neu.pdf："Ende 1871 bildete die Disconto-Gesellschaft unter ihrer Führung ein internationales Bankenkonsortium, das 102 Millionen Schweizer Franken für den Tunnelbau aufbrachte"。Wikipedia（ドイツ語版）、"Gotthardbahn"、https://de.wikipedia.org/wiki/Gotthardbahn（最後の手段として使用）："Es bestand aus einer deutschen, einer italienischen und einer schweizerischen Gruppe, die je 34 Mio. Franken aufzubringen hatten"。Handbuch der deutschen Aktiengesellschaften（前掲）553頁、支払代理人について。 ↩
- HLS, 項目 "Crédit suisse"（Jan-Henning Baumann、2012年11月27日版）、https://hls-dhs-dss.ch/fr/articles/041821/2012-11-27/："sous l'impulsion d'Alfred Escher, fondèrent à Zurich en 1856 la Schweizerische Kreditanstalt"、クレディ・モビリエ（1852年）およびドイツの銀行を範としたことについて。 ↩
- HLS, 項目 "Escher, Alfred"（前掲）、1856年～1877年および1880年～1882年の議長職について。HLS, 項目 "Crédit suisse"（前掲）、鉄道金融における同行の主導的役割、ならびに鉄道銀行（1879年）、東方鉄道銀行（1890年）および電気事業銀行（1895年）への参加について。 ↩
- HLS, 項目 "Escher, Alfred"（前掲）、NOB、SKA、レンテンアンシュタルト（1857年～1874年）および工科大学理事会（副理事長、1854年～1882年）における役職について。「エッシャー・システム」という用語は文献上一般に用いられている。 ↩
- HLS, 項目 "Escher, Alfred"（前掲）：民主主義運動は "1868 die Vorherrschaft des Escher'schen Wirtschaftsliberalismus im Kanton stürzte"。Wikipedia（ドイツ語版）、"Alfred Escher"（前掲）："Der eingeschworene Politikerkreis um Alfred Escher – das «System Escher» – wurde erklärtes Feindbild der Demokraten." ↩
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