スイスの枠組み：台帳ベースの証券、取引システム、破産

台帳証券（droit-valeur inscrit）は、この枠組みの中核をなす。2021年以降、スイス債務法（CO）は、分散型の電子台帳にのみ存在する権利の創設を認めている。台帳への記載が権利の帰属をもたらし、その移転は台帳への記載によって行われ、券面のある有価証券の引渡しと同一の効果を有する。¹こうして、株式、社債、ファンド持分または債権を、伝統的な有価証券に匹敵する法的安定性をもってブロックチェーン上で発行し、移転することができる。この目立たない革新こそ、2035年までに最も重大な効果をもたらす可能性のあるものである。それは、後に論じる通常の金融資産のトークン化を可能にするからである。

第二の要素は、DLT取引システムの免許である。この新たな金融市場インフラの類型は、伝統的な法が証券取引所、中央清算機関および中央証券保管機関に分配している取引、決済および保管の機能を一体化するものである。FINMAは2025年3月18日に、この種の最初のシステムであるBX Digitalに免許を付与した。2026年においても、同システムはこの類型で免許を受けた唯一のプラットフォームであった。²スイス証券取引所の運営会社の子会社であるSIX Digital Exchangeは、既に2021年に、伝統的な枠組みの中で、トークン化された有価証券のための証券取引所および中央証券保管機関としての免許を取得していた。³

第三の要素は破産に関するものである。DLT法は、保管機関が顧客のために保有する暗号資産・デジタル資産であって、各顧客に個別化され、または帰属させることのできるものは、保管機関の破産の際に破産財団から分離されることを明確にした。2022年に複数の外国プラットフォームが破綻したことで、この保護は貴重なものとなった。⁴この保護は、保管機関が顧客の資産を自己の資産と分別し、何が誰に帰属するかを常に把握していることを前提とする。これは、信頼できる機関が満たし、当局が検証する要件である。

この枠組みは、規制の軽い免許類型によって補完されている。2019年に創設されたフィンテック免許は、公衆からの預金を、運用も利払いもしないことを条件に1億スイスフランまで受け入れることを、より軽い監督の下で認めるものである。2025年には4社がこれを保有していた。⁵預金を受け入れない暗号資産・デジタル資産関連サービスの提供者は、金融仲介業者として、マネーロンダリング防止法（AMLA）および自主規制機関への加入義務に服する。2025年、スイスのフィンテック部門は529社からなり、うち316社がチューリッヒとツークに所在していた。急成長の局面は統合の局面へと移行している。⁶

注

1. スイス債務法（CO）第973d条第1項（droit-bilingue.ch）：「台帳証券とは、当事者間の合意により、次の特徴を有する権利をいう。1. 第2項にいう有価証券台帳に記載されていること、かつ、2. 当該台帳を通じてのみ行使し、移転することができること」。第2項：台帳は、債務者ではなく債権者に対して技術的手段によりその権利を処分する権限を与え、無権限の変更から保護され、権利の内容、台帳の運用方法および登録合意を記録し、債権者が第三者の関与なしに自己に関する記載を閲覧し、その完全性を検証できるものでなければならない。本規定は、分散型台帳技術の発展への連邦法の適合に関する2020年9月25日の連邦法により導入され、2021年2月1日から施行されている（AS 2021 33）。 ↩
2. Chambers and Partners, Fintech 2026 – Switzerland、前掲：BX Digitalは、2025年3月18日にFINMAが免許を付与した最初のDLT取引システムであり、スイスにおけるこの種の唯一のプラットフォームである。 ↩
3. FINMA, “FINMA issues first-ever approval for a stock exchange and a central securities depository for the trading of tokens”, 2021年9月10日付プレスリリース, finma.ch：金融市場インフラ法に基づき、SDX Trading AGに証券取引所免許、SIX Digital Exchange AGに中央証券保管機関免許が付与された。 ↩
4. 債務取立・破産法（DEBA; LP）第242a条（droit-bilingue.ch）：「破産管財人は、破産者が破産開始時に処分権を有し、第三者が返還を請求する暗号資産の返還について決定を下す」（第1項）。破産者がそれを常に当該第三者の処分に委ねておくことを約し、かつそれが当該第三者または持分が明確に定められた共同体に個別に帰属させられている場合、請求は理由がある（第2項）。訴えの提起期間は20日（第3項）。返還費用は申立人の負担とする（第4項）。本規定は2020年9月25日の連邦法により導入され、2021年8月1日から施行されている（AS 2021 33, 399; BBl 2020 223）。 ↩
5. Chambers and Partners, Fintech 2026 – Switzerland、前掲：フィンテック免許は預金1億スイスフランまでに制限される。保有者は4社（Yapeal、Bivial、Relio、SR Saphirstein）。 ↩
6. Chambers and Partners, Fintech 2026 – Switzerland、前掲。 ↩

本記事は一般的な情報提供のみを目的としています。法律上または税務上の助言を構成するものではなく、個別案件に関する助言に代わるものでもなく、弁護士と依頼者との間に委任関係を生じさせるものでもありません。本記事は2026年10月時点の法的状況を反映しています。