仕組み：時代を先取りした終身年金ファンド

これらのスキームの実際の運営は、銀行家により、また時期によって異なったが、その一般的な構造は次のように説明することができる。ジュネーブの銀行家又は銀行家のグループが会社又はシンジケートを組成する。シンジケートは王室国庫から終身年金を購入し、その金額を選ばれた30人の「tête」に均等に配分する。投資家は会社の持分に応募するが、持分は少額でもよく、中程度の資力の貯蓄者も参加することができた。国庫が支払う収入は会社が受領し、会社は費用と手数料を控除した後、これを持分保有者に分配した。

時の経過とともに「tête」が死亡するにつれ、収入は減少した。したがって持分保有者は、集団の死亡状況に沿った曲線を描いて逓減する収入を受け取った。持分は譲渡可能であり、これによって流通市場が生まれた。銀行家は、年金支払の受領、生存証明書の作成、帳簿管理、収入の分配、持分保有者への情報提供といった管理事務を担った。

この構造は、現代の金融商品と驚くほどの類似性を有している。それは、多数の投資家の出資を専門家が運用するポートフォリオにプールする点で、投資ファンドに似ている。また、一群の債権を、そのキャッシュフローが原債権からの資金の流れに依存する譲渡可能な持分へと転換する点で、証券化にも似ている。さらに、一群の人々の寿命の評価とプールに基づく点で、長寿リスク管理の初期の形態をなしている。

設例。ある投資家が、予想余命50年の少女の生命に設定された年利9パーセントの終身年金に100リーヴルを投じるとする。50年間にわたり毎年9リーヴルを受け取れば、その内部収益率は年約8.9パーセントに達する。これに対し、王室の永久年金の利回りは5パーセントである。「tête」が5年後に死亡すれば、受け取った額は45リーヴルにすぎず、元本の半分以上を失う。同じ基準で選ばれた30人の「tête」があれば、数人の早世は他の者の長寿によって相殺され、全体の利回りは期待された8.9パーセントに近づく。数値は架空かつ簡略化したものであるが、プールの価値と一律の価格設定がもたらした利点を示している。

設例の計算は、このスキームがなぜこれほど魅力的であったかを示している。ヨーロッパ随一の国家によって一見保証された、数十年にわたる約9パーセントの利回りは、3から5パーセントの利回りに慣れた貯蓄者にとって、またとない機会であった。30人の「tête」への分散によって、死亡リスクの大部分は除去された。残ったのは、投資家が過小評価していたリスク、すなわち国家が支払を停止するリスクであった。

このスキームの成功は、ジュネーブの金融センターが他のどこよりもよく兼ね備えていた技能の組合せに依拠していた。そこには、「tête」を選ぶための人口学的・医学的知見、パリで年金を購入しジュネーブで持分を販売するための銀行ネットワーク、信頼できる生存証明書を作成するための緊密な共同体、投資家を引き付けるための誠実さの評判、そして発行の動向を追うためのパリの金融界との近さが必要であった。これらの技能が結び付いたことにより、このスキームはアンシャン・レジーム期の金融工学の顕著な例となっている。

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