ジュネーブの投資家：そのエクスポージャーの規模と脆弱性

フランスの終身年金への投資は、18世紀末、ジュネーブ人の資産の中でかなりの位置を占めるに至った。都市貴族のエリートからより慎ましい貯蓄者に至るまで、多くの家族が、選定された対象者（tête）に設定されたスキームの持分、又は直接の終身年金を保有していた。歴史研究は、同市の富と比較して非常に大きな金額に言及している。¹

このエクスポージャーには、十分に認識していた投資家がほとんどいない脆弱性が伴っていた。死亡リスクは、対象者の選定と分散によって慎重に管理されていた。これに対し、信用リスクは単一の債務者、すなわちフランス王政に集中していた。そしてこの債務者は過剰債務の状態にあり、1780年代を通じてその財政状態は急速に悪化していった。

革命は当初、年金の支払を継続した。しかし、次第にアシニア紙幣での支払が増え、その価値は年を追うごとに暴落した。こうしてジュネーブの年金受給者は、実質価値が縮小していく支払を受け取ることになった。1797年には、公的債務の3分の2の削減によって、彼らの投資の価値の大部分が最終的に失われた。² 年金収入で生活していた家族は、その収入の崩壊に直面した。

この物語の皮肉は残酷である。ジュネーブの投資家は、一つのリスク、すなわち対象者の死亡リスクを制御するために極めて知的なスキームを考案したが、彼らが過小評価していた別のリスク、すなわち債務者の支払不能と政治的変容によって打撃を受けた。一つのリスクの管理における洗練は、より根本的なリスクから注意をそらすことがある。

この危機は、政治的混乱、職人と資本の流出、そして「ファブリック」（時計・宝飾産業）の苦境によってすでに弱体化していた金融センターを襲った。それは、次章で述べる1798年の併合の直前のことであった。ジュネーブ州立公文書館（Archives d’État de Genève）は、フランス統治期における同市の経済的衰退を記している。³ フランスの年金で被った損失は、この窮乏化の一因となった。

注意。ジュネーブのスキームは、分散によって死亡リスクを制御したが、単一のソブリン債務者に対するエクスポージャーを抱えたままであった。一つのリスクの管理における洗練は、異なる性質のリスク、とりわけ信用リスクと政治リスクに対しては何の防御にもならない。

注

1. Marc Cramer, “Les trente Demoiselles de Genève et les billets solidaires”, Revue suisse d’économie politique et de statistique, 1946（sses.swiss）：1793年、ジュネーブは約1,030万リーヴルのフランス終身年金を保有していた。9〜10%で支払われるこれらの年金は4歳から7歳の子どもの生命に設定され、共同ファンドにプールされて「billets solidaires」（連帯証券）によりトランシェごとに販売された。革命期の債務整理と通貨の崩壊が保有者を破滅させた。Rodama（2017年）：1775年以降、第三者の生命に設定されたフランス終身年金の約3分の1がジュネーブで保有されていた。 ↩
2. The Tontine Coffee-House, “Thirty Maidens of Geneva”（tontinecoffeehouse.com、2019年8月5日）：「年金はますます無価値となる通貨に建て替えられた。その後支払の不履行が続き、1797年にはフランス国家がその債務の3分の2を取り消した」。Wikipedia (fr), “Tiers consolidé”（共和暦6年ヴァンデミエール9日法、1797年9月30日）。 ↩
3. Archives d’État de Genève、「Économie」のページ、archives-etat-ge.ch（2026年9月閲覧）。 ↩

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