M&A：資産運用銀行をいかに評価するか

統合取引においては、関係する機関の評価が必要となる。一般的な方法は、価格を預り資産に対する割合として表すものであり、その倍率は顧客基盤の質、収益性、承継するリスクおよび市場の状況に応じて変動する。¹この方法は、機関の価値が何よりもまずその顧客基盤とそれがもたらす将来の収益にあるという事実を反映している。

もっとも、買収者はいくつかの要素を分析しなければならない。顧客基盤の質は収益の安定性を左右する。長期にわたり、分散され、かつ税務コンプライアンスを遵守している顧客基盤は、集中した顧客基盤やリスクの高い顧客基盤よりも価値が高い。マネージャーの引留めは、取引後に資産が残るか否かを左右する。承継するリスク、とりわけ外国における税務手続および刑事手続、コンプライアンス違反の資産、ならびに重要な公的地位にある者との関係は、価値を大きく減少させ、または売主による保証を必要とすることがある。システムおよび組織の統合費用を見積もらなければならない。

したがって、事前の検証手続、すなわちデューデリジェンスは、数字と同様にコンプライアンスにも関わる。買収者は、顧客ファイル、マネーロンダリング防止手続、係属中の紛争、当局の決定および機関の企業文化を精査する。契約上の保証、および資産の維持に連動する価格調整は頻繁に用いられる。

設例。40億スイスフランを運用する銀行が売りに出される。ある買収者は、資産の2パーセント、すなわち8,000万スイスフランに相当する価格を提示し、取引の12か月後に維持されている資産が35億スイスフランを下回る場合には価格を調整するものとする。デューデリジェンスにより、資産の一部が税務コンプライアンスの記録のない顧客に由来することが判明する。買収者は、あらゆる制裁金をカバーする売主の保証を要求し、提示額を1.5パーセント、すなわち6,000万スイスフランに引き下げる。数字は架空のものであり、承継するリスクが価値に及ぼす影響を示している。

注

1. Laurent Pellet（Lombard Odier）および Philipp Fischer（Oberson Abels）, “Gestion de fortune : décryptage des transactions de M&A”（資産運用：M&A取引の読み解き）, Allnews, 2024年7月3日：用いられる評価方法には、純資産に預り資産の倍率に基づいて算定されるのれんを加える方法、収益倍率、EBITまたはEBITDA倍率が含まれ、著者らは「価格決定の方法は当事者の創意によってのみ制約される」と指摘している。採用されるパラメータは、顧客基盤の種類、収益性およびリスク・プロファイル、ならびに取引後の資産維持に関する買収者の期待に依存する。実務では、売却後の収益性に基づいて算定される繰延支払、および一定期間の資産維持に連動するクローバック条項が用いられている。 ↩

本記事は一般的な情報提供のみを目的としています。法律上または税務上の助言を構成するものではなく、個別案件に関する助言に代わるものでもなく、弁護士と依頼者との間に委任関係を生じさせるものでもありません。本記事は2026年10月時点の法的状況を反映しています。