ソブリン・リスク管理への教訓

18世紀末のジュネーブの経験は、ソブリン・リスクの管理についていくつかの教訓を示しており、現代の資産運用会社はこれらの教訓をよく知っている。

第一の教訓は、集中に関するものである。単一の国家に対する大きなエクスポージャーは、その国家がいかに強大であっても、投資家の財産を単一の財政政策、単一の政治秩序、そして単一の通貨に依存させる。複数のソブリン発行体、複数の通貨および複数の資産クラスにわたる分散は、そのリスクを軽減する。

第二の教訓は、利回りに関するものである。同等の国家よりも著しく高い利回りを提供する国家は、しばしばより高い水準のリスクを示している。フランスの年金公債が英国やオランダの公債よりも高い利回りを支払っていたのは、まさに投資家がフランスの信用をより脆弱なものと認識していたからである。追加の利回りは、現実のリスクに対する対価であった。

第三の教訓は、透明性に関するものである。投資家は、予算外の債務と臨時支出を含め、借り手である国家の財務状況の全体を検討しなければならない。ネッケルのCompte renduは、部分的な情報の限界を示した。

第四の教訓は、ガバナンスに関するものである。その財政運営が一人の大臣に依存し、債務の継続性を保証する堅固な制度を欠く国家は、より高いリスクを示す。ネッケルの改革は彼の退任後に見直され、その後任者たちは異なる政策を追求した。

第五の、そして最後の教訓は、政治的リスクに関するものである。革命、戦争あるいは体制の変更は、国家がその債務を履行する意思または能力を根本的に変えうる。そのリスクを測定することは難しいが、ポートフォリオを構築する際には考慮に入れなければならない。

設例。1,000万スイスフランのポートフォリオが、60パーセントを利回り7パーセントの単一国家の債券に、40パーセントを3パーセントを支払うより格付けの高い国家の債券に投資されている。その年間利回りは5.4パーセントである。主たる国家がその証券の価値を半減させる形で債務を再編すると、ポートフォリオは300万スイスフラン、すなわちその価値の30パーセントを失い、5年分を超える利回りが消えることになる。五つの発行体に均等に分散されたポートフォリオであれば、同じシナリオにおいて損失は10パーセントにとどまったであろう。数値は架空のものであり、単純化されている。

本記事は一般的な情報提供のみを目的としています。法律上または税務上の助言を構成するものではなく、個別案件に関する助言に代わるものでもなく、弁護士と依頼者との間に委任関係を生じさせるものでもありません。本記事は2026年10月時点の法的状況を反映しています。