ローのシステム：バブルの教訓
ルイ14世の死の直後、フランスは債務に押しつぶされそうになっている。スコットランド人ジョン・ローは、摂政に大胆な改革を提案する。紙幣を発行する銀行を創設し、次いで植民地交易と公債の管理を委ねられた貿易会社を創設し、その株式を債務証書と交換させるというものである。1716年から1720年までの間に、ローの「システム」は目覚ましい上昇を遂げ、その後急激に崩壊する。1
投機の絶頂期には、会社の株式は目もくらむような価格に達し、パリは前例のない金融熱に浮かされる。やがて信頼が反転する。保有者は紙幣と株式を硬貨や実物資産に換えようとし、強制的な措置が相次ぎ、システムは崩壊する。ローはフランスを去る。莫大な財産が失われる一方で、適時に売却した者たちは財産を築く。
プロテスタント銀行家たちはさまざまな形でシステムに関与し、ある者は上昇から利益を得、ある者はそれによって損失を被った。歴史家たちは、そのうちの何人かが、以前の危機の経験から学び、崩壊の前に利益をより安全な資産に転換していたことを指摘している。2 いずれにせよ、この挿話はフランスに紙幣と大銀行に対する根強い不信を残し、それが中央銀行の創設を次の世紀の終わりまで遅らせることになる。
ジュネーブの金融文化にとって、ローのシステムは警告として機能した。それは、投機、債務、そして支配権力の約束に対する盲目的な信頼の危険を示した。ジュネーブの銀行家に帰される慎重さは、こうした経験によって育まれている。
設例。ある投資家が、1719年に4,000リーヴルを借り入れて、会社の株式1株を5,000リーヴルで購入する。バブルの頂点で株式は1万リーヴルの価値となり、彼は自己資金を6倍に増やしたことになる。数か月後、株式は2,000リーヴルの価値しかなくなる。彼は自己資金1,000リーヴルを失い、なお貸し手に2,000リーヴルの債務を負っている。上昇局面で利益を増幅するレバレッジは、下降局面では損失を増幅する。数値は架空のものであり、会社の株式の正確な歴史的価格を再現したものではない。
注
- Wikipedia（英語版）、“John Law (economist)”：1716年（5月）に認可されたバンク・ジェネラル、西方会社（1717年）、国家に買収されバンク・ロワイヤルと改称された銀行（1718年）、インド会社（1719年。1720年2月に銀行を吸収）；ローは1720年1月5日に財務総監となり、価格の暴騰と銀行への取付けの後、1720年5月29日に罷免された；1720年12月22日にブリュッセルへ出立した。 ↩
- Wikipédia（フランス語版）、項目 “Système de Law”：イングランド銀行をモデルとして1716年に認可されたバンク・ジェネラル、1717年にルイジアナの独占権を得た西方会社、1718年に銀行券が納税に用いることを認められたバンク・ロワイヤル、1720年の絶頂とその後の崩壊（ローは1月に財務総監となり、早くも7月には大規模な引出しが始まる）、そして51万1,000人の預金者が保有する25億リーヴルの証券を対象とした1721年の「査証（visa）」；投機はカンカンポワ通りに集中し、そこでの暴動では17人が死亡した；公債は一時的に28億リーヴルから17億リーヴルに減少したが、その代償として紙幣に対する根強い不信が残った。 ↩
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