低金利、マイナス金利と予定利率

2015年から2022年まで、スイスの年金基金は歴史上前例のない環境の下で運営された。2015年1月15日、スイス国立銀行（SNB）は1ユーロ＝1.20スイスフランの最低為替レートを撤廃し、免除限度額を超える当座預金の金利をマイナス0.75パーセントに引き下げた。連邦債の利回りはほとんどの年限でマイナスとなり、数年間にわたり、スイスの投資家は連邦に資金を貸すために対価を支払わなければならなかった。¹ 多額の現金残高を有する年金基金は、SNBの政策のコストを機関投資家顧客に転嫁した銀行から、マイナス金利を課されることとなった。

マイナス金利政策は、二つの面で年金基金を直撃した。債券ポートフォリオはほとんど、あるいはまったく収益を生まず、他方で割引率の低下に伴い負債の現在価値は増加した。基金は、不動産、株式、プライベート・マーケット、および為替ヘッジ付きの外国債券へと資産を移すことで対応したが、為替ヘッジのコストもまた金利差の影響を受けた。SNBはインフレに対応して2022年9月に政策金利をプラスに引き上げ、これによりマイナス金利の時期は終わった。その後、インフレの低下に伴い政策金利は再び引き下げられ、2025年にはゼロに戻った。状況は要確認。²

技術的利率とは、年金基金がその負債、とりわけ現在の年金受給者に対する債務を割り引く際の利率である。これは年金数理士の勧告に基づいて理事会が定めるものであり、基金資産の期待収益と負債の構造を考慮しなければならない。スイス年金数理士会は、指標となる参照利率を定めた技術指令（FRP 4）を公表している。³ 低金利期には、基金は技術的利率を多数の段階にわたり、しばしば約4パーセントから2パーセント未満にまで引き下げた。引下げのたびに年金債務の価値は増加し、積立率は低下した。そのため基金は、準備金を強化するか、将来の退職者に対する転換率を引き下げることを余儀なくされた。

年金基金が義務超過部分について採用した転換率の引下げは、最も目に見える帰結であった。多くの基金は資本全体に対して5パーセント以下の転換率を導入したが、同時にシャドー勘定を通じて義務的部分に対する6.8パーセントの最低水準を引き続き遵守した。給与が義務的最低水準を大きく上回る被保険者にとって、その結果として生じる年金は、以前の数十年に約束されていた年金よりも著しく低いものとなった。基金は、追加拠出や老齢積立勘定への一時金の払込みを通じて補償を行うことが多かった。⁴

注

1. 最低為替レートを撤廃し、免除限度額を超える当座預金に–0.75パーセントのマイナス金利を導入した2015年1月15日のSNBの金融政策決定、および2022年9月におけるその終了については、SNBのプレスリリースおよび年次報告を参照。要確認。↩
2. 2022年9月のマイナス金利の終了、その後のSNB政策金利の引上げ、および2025年のゼロパーセントへの復帰を含むその後の引下げについては、SNBの金融政策評価を参照。状況は要確認。↩
3. 技術的利率、およびスイス年金数理士会の技術指令FRP 4に基づき公表される参照利率については、同指令およびその年次更新を参照。要確認。↩
4. 低金利期における包括型年金基金による資本全体に対する規約上の転換率の引下げ、および補償措置については、職域年金高等監督委員会（OAK BV）およびSwisscantoなどの民間事業者が公表する転換率に関する調査を参照。要確認。↩

本記事は一般的な情報提供のみを目的としています。法律上または税務上の助言を構成するものではなく、個別案件に関する助言に代わるものでもなく、弁護士と依頼者との間に委任関係を生じさせるものでもありません。本記事は2026年10月時点の法的状況を反映しています。