推進要因II：スイスフランと国立銀行の政策

スイスフランの強さは、スイスの銀行にとって資産であると同時に負担でもある。富裕な顧客にとって、スイスフランは長期にわたって購買力を維持してきた数少ない通貨の一つであり、安全資産としてのスイスフランの評判は、危機の際に預金を引き寄せる。銀行にとっては、スイスフラン高は、スイスで発生するコストが、米ドルやユーロで得られる収益に比べて重くのしかかることを意味する。スイスの銀行が運用する資産の大部分は外貨建てで投資されているため、スイスフランが上昇するたびに、銀行の報告通貨建てでの運用資産の価値、ひいては手数料収入が減少する。¹

スイス国立銀行（SNB）の金融政策がこの環境を形作っている。2015年1月から2022年9月まで、SNBの政策金利はマイナスであり、その期間の大半はマイナス0.75%であって、外国為替市場への大規模な介入と組み合わされていた。銀行は、適用除外枠によって当座預金に対するマイナス金利から部分的に解放されたが、低金利環境は銀行の金利マージンを圧縮した。² 政策金利は2023年に1.75%まで上昇した後、2024年から再び引き下げられ、2025年6月にゼロに達した。マイナス金利への回帰の可能性は、国立銀行によって公然と議論された。³

シナリオにとって、スイスフランと金融政策は概ね既定の要素である。スイスフランを支える要因、すなわち経常収支黒字、政治的安定及びSNBの信認は持続的であるため、スイスフランは、想定し得る将来の大半において強いままである可能性が高い。政策金利は、他の主要通貨と比べて低水準にとどまる可能性が高い。したがって、国内銀行は引き続き金利マージン以外の収益を求め、資産運用会社は引き続き強い通貨建てのコスト基盤で業務を行うことになる。問題は、どの金融機関がこの負担を吸収できるかであり、この問題は、各シナリオが前提とする業界再編に直接関わる。

関連する問題は、SNB自身の役割に関するものである。国立銀行は、一部からはその外貨準備の規模と利益の変動性について、他の一部からは連邦及び州（カントン）への利益配分に課している制限について、批判されてきた。バーゼル＝シュタット州及びバーゼル＝ラントシャフト州を含む各州は、程度の差はあれ、予算においてこれらの配分に依存している。⁴ SNBの準備金を他の公的目的に用いるという提案は、スイスの政治において繰り返し現れる。スイスフランの信認はスイスの銀行モデルの基盤の一部であるため、国立銀行の独立性又は使命のいかなる変更も重要な道標となるであろう。

注

1. 為替変動がスイスフラン建てで報告するスイスの銀行の運用資産及び収益に及ぼす影響については、上場する主要なスイスのプライベートバンクの年次報告書及びSNBの Financial Stability Report を参照。要確認。 ↩
2. SNBのマイナス金利政策（2015年1月から政策金利マイナス0.75%、2022年9月にプラス金利へ復帰）及び当座預金の適用除外枠については、SNBの年次報告書及びプレスリリースを参照。日付は要確認。 ↩
3. 2023年から2025年までのSNBの政策金利の推移（2023年に1.75%でピーク、2024年3月から引下げ、2025年6月から0%）及びマイナス金利の可能性に関するSNBの発言については、SNBの金融政策評価を参照。状況は要確認。 ↩
4. 連邦財務省とSNBとの間の利益配分合意、連邦及び各州の配分割合、並びに配分が行われなかった年（2023年、2024年）については、SNB及び連邦財務省の刊行物を参照。状況は要確認。 ↩

本記事は一般的な情報提供のみを目的としています。法律上または税務上の助言を構成するものではなく、個別案件に関する助言に代わるものでもなく、弁護士と依頼者との間に委任関係を生じさせるものでもありません。本記事は2026年10月時点の法的状況を反映しています。